新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 3953 期 2021 年 12 月 30 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘缩量回震 港汇转强是利好 【行业评论】 非银金融行业专题：政策持续深化改革，建议配置行业龙头 燃气行业专题：天然气需求强劲反弹，机遇与挑战并存 生猪养殖行业专题：产能去化尚需时日，把握中长期确定性，头部优势将持续扩大 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘缩量回震 港汇转强是利好 12 月 29 日，港股持续缓步上推五日后出现回震，恒指跌了有接近 200 点，仍企23000 点水平，而大市成交量显著下降，估计是令到盘面承托力有所减弱的原因。假日气氛未散，港股通也暂停，港股周三的成交量缩降至仅有 600 多亿元，但相信随后情况将可改善好转过来。值得注意的是，港汇有进一步回稳情况，最新报1 美元兑 7.7965 港元，是三周来的最强位置水平。正如我们早前指出，最近一波资金外流情况该已暂告一段落，属于正面消息因素。 恒指出现缩量回震，在盘中曾一度下跌 273 点低见 23008 点，但总体向好趋势未有出现太大改变。互联网龙头股继续是拖着大盘后腿的原因，但都已再度回整至前低点位置水平，而其中，腾讯(00700)依然是我们考虑配置时的首选。恒指收盘报 23087 点，下跌 194 点或 0.83％。国指收盘报 8099 点，下跌 96 点或 1.16％。另外，港股主板成交金额仅有 629 亿多元，而沽空金额有 107.4 亿元，沽空比例17.07％。至于升跌股数比例是 643：982。日内涨幅超过 10％的股票有 44 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 32 只。 外围市况方面，市场对 Omicron 病毒忧虑的减退，是带动近期美股出现反弹回升的消息，而标普 500 指数更是再次创出了历史新高。在美联储收水退市的背景下，估计美股在弹高后仍将遇到回吐阻力，然而，距离美联储预估加息时间仍有五到六个月，相信美股在短期内出现大幅下挫的机会亦不大。因此，综合而言，美股将继续以高位反复来运行，但波幅有望出现收窄，波幅 VIX 指数目前已回落至 20以下的安全水平。A 股近期有所走疲呈现整理状态，市场气氛都偏向谨慎，但以资金层面来看，估计总体稳定性可以保持下来，上综指在 3600 点以下会有承接力。一方面，人民币汇率依然保持偏强走势，说明了资金外流压力不大，另一方面，两融余额亦见维持在 1.8 万亿元人民币以上，显示内部资金亦未见有撤离。 至于港股方面，我们对于港股已跌抵重要底部位置的看法不变，在谨慎氛围以及假日气氛的笼罩下，短期流动性都明显转弱了，是以港股仍未能走出盘底的行情阶段，但对后市可以维持正面积极态度，恒指升穿 23500 点的突破关口后，将可确认底部位置已见于 22665 点，情况亦将促使资金加速回流。盘面上，新能源汽车是我们重点关注的名单，而其中，自身产业炼比较齐全的比亚迪股份(01211)可以是首选。比亚迪股份在周三逆市上升 0.92％至 262.2 元收盘，逐步表现出相对强势，现水平仍处可配置操作范围内，建议可以继续关注跟进。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 黄海慈 +852-25321958 Tom.huang@firstshanghai.com.hk 李京霖 +852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 非银金融行业 非银金融行业专题：政策持续深化改革，建议配置行业龙头 保险行业：疫情影响持续，聚焦服务与产品质量 2021年，保险行业总体先扬后抑。今年疫情持续反复，国内宏观经济不确定性增强，导致行业信用环境整体收紧。一季度利率上行以及开门红使得整体行业出现修复行情，但却在季度末出现利率震荡下行走势，且重疾险重定义影响行业走势；二季度，利率继续下行之下，负债端亦继续出现承压态势，行业板块持续走弱；直到临近三季度结束，华夏幸福偿债方案确定后，行业板块开始估值修复整固；三季度过后，行业板块走向将仍然需要密切关注新单保费和NBV增速恢复。 2021年1月至10月，全国原保险保费收入累计39,053亿元人民币，同比下降1.4%。其中产险业务原保费收入为9,632亿元，同比下降4.1%；寿险业务原保费收入20,944亿元，同比下降2.1%。健康险业务原保费收入7,436亿元，同比增长3.8%；意外险业务原保费收入1,042亿元，同比增长3.8%。 2021年在新冠肺炎疫情的影响之下，人身保险销售继续受到极大挑战。2021年社会零售总额的累计同比增速呈高开低走。疫情导致消费态势疲软，居民财富存量增长不达预期，保险销售困难加重。另外，年轻化、老龄化、高净值等新的客户群体对于保险产品的要求更偏个性化，同时更专注高质量和专业的产品以及代理人模式，使得以往险企依赖增员推动新单的销售模式效果下降。回顾2021年前三季度累计NBV，除了一直专注高质量代理人业务模式的友邦保险维持正增长（6%），中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险均出现同比下降。同时，各上市险企的NBV Margin也因为代理人大幅减少而出现不同程度的下滑。 代理人方面，由于险企在过去一年里继续主动清虚，导致代理人数量持续大幅下滑。代理人数量下滑直接导致了各险企在新单增速和新业务价值方面均出现不同程度的同比影响。而专注高质量代理人的友邦保险，今年在维持了代理人数量同时，维持各项指标的同比增速。由此可见，清虚虽然会给险企带来短期阵痛，但高质量代理人和产品的业务模式所带来的长期可持续的效益有前车之鉴。因此，随着疫情情况得以控制，宏观经济和居民消费复苏，各险企业绩将有望出现复苏。 2021年，保险行业继续获得相关政策的支持，持续推进保险行业健康可持续发展。 人身险方面，2021年10月15日银保监会发布了《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，给出保险机构丰富产品的方案建议。其中包括服务养老保险体系的建设，在养老保险上开发更多形式的产品，同时与养老社区服务衔接。另外商业健康保险也应该关注长期健康保障，同时与健康管理和医疗相结合。最后在数字化上也提出指引，建议通过科技赋能降低成本，利用大数据、人工智能和区块链等新技术实现线上线下的服务融合。 养老险方面，2021年9月10日银保监会在《关于开展养老理财产品试点的通知》，选择了“四地四家机构”开启养老理财产品的试点。在理财产品上建议清理名不副实的“养老产品”，持续改善市场秩序。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 银保监12月发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》，保险公司可直接参与证券出借业务。业务范围包括境内转融通证券出街、境内债券出借以及境外证券出借等。预计实施后将会增加市场供给，提升流通性。 2021 年保险行业展望：行业估值处历史低位，期待代理人清虚成效 负债端：代理人清虚提质，关注NBV增长。2022年开门红基本与2021年基调一致，个别产品增加了期限选择，预计可以增加流通性。监管方面同时也明确要求平稳发展，因此各险企对于开门红的重视程度相较2021年相对减弱。由于内部延后启动时间，且人员在今年大幅减少，预计2022年开门红效果将受到一定压力。 代理人增员方面，除了友邦保险维持稳定，其余上市险企在今年均有不同程度的代理人流失，仍然是主动清虚所导致。行业代理人队伍逐渐精英化对未来销售质量将会有所帮助。预计2022年第一季度整体行业的代理人队伍规模仍可能下降，但整体团队质量将会持续提升。 疫情若出现好转将带来消费信心提升，对于保险销售会起到关键作用。在2022年偿二代二期工程可能将开启实施，对于保单质量和投资管理等将会有更严苛的要求。对于险企而言，如何优化成本，并且以更吸引消费者的价格去设计产品，将会促进队伍稳固并健康发展。 资产端：经济复苏仍然可期，关注投资收益效率。10年期国债到期收益率一季度出现上行行情，但自一季度末至三季度末下探至2.8%附近过后出现小幅反弹，但近期回撤至2.85%附近。10年期国债到期收益率的波动对上市险企估值有较大影响，在今年上半年尤为明显。10年期国债到期收益率与疫情和经济宏观有密切关系，若疫情出现稳定好转，将利好保险股估值修复。 权益市场，沪深300指数上半年从农历新年新高过后开始寻底，5月黄金周结束出现小幅回涨后再次探底，7月末底部再次确认，经过数月整固后再次迎来小幅回涨行情。根据银保监会数据，截至2021年10月，险企资金运用配置主要投资于债券（39.14%），而股票和证券投资基金仅为12.27%。预计随着政策推动导向，险资的运用效率将会有望提升。 财险方面，中国财险车险保费增速开始转正，车险行业出现拐点。说明车险改革的影响已经逐渐消化，同时由于此前基数较低，开启了复苏行情。2022年的财务口径下，车险保费将会在平稳之后，2022年增长加速可期。 综上所述，在疫情常态化之下，寿险整体销售仍然面临挑战。由于2021年整体新单继续受挫，相信在代理人质量持续优化的帮助下，2022年保险行业将会有望缓慢转好。行业内关注各家新单收入增长和价值率变化。具体到投资标的，我们推荐首选竞争优势，可以穿越周期的行业龙头中国平安（2318）。同时建议关注代理人质量行业领先的友邦保险（1299）。  推荐公司：中国平安（2318） 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 证券行业：持续扩容、多层次建设与监管强化 2021年券商整体市场表现先抑后扬，受上半年拖累全年跑输大盘，下半年震荡上升趋势明显。进入 5 月之前，在美债长端利率持续上行、国内社融增速不及预期、货币政策收紧预期下，板块大幅调整，对全年行情表现造成拖累。自 5 月起，券商板块呈现显著的震荡回升趋势，5 月 10 日低点以来板块累计涨幅 11%，跑赢沪深 300 指数 14 个百分点。 2021 年内券商两段大行情均基于 Alpha 与 Beta 利好因素的共同催化： 1）5 月 14 日-5 月 31 日：Beta 层面利率和大宗商品价格下行，市场流动性充裕，成交表现活跃。Alpha层面中基协于 5 月 13 日首度公布公募基金销售保有规模排名，重视财富管理发展态度明确。5 月 22日证监会主席易会满在中证协第七次会员大会上发表讲话，将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行并列表述，强化了券商的财富管理功能定位。 2）8 月 2 日-9 月 13 日：Beta 层面，730 政治局会议删除货币政策“不急转弯”的表述，延续“保持流动性合理充裕”的表述，流动性边际宽松预期增强，7-8 月保持高成交活跃度。Alpha 层面，财富管理驱动中报业绩在 2020H1 高基数下实现高增速，上市券商同比增长 28%；8 月 17 日中央财经委员会第十次会议，研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题，共同富裕的目标的实现有利于财富管理行业的发展。 证券行业与二级市场休戚相关，21Q3 以来市场成交额呈现“万亿”常态化局面。1）21 年 7-9