2023年3月18日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn银行体系风险引发避险情绪推高金价关注下周美联储议息会议释放的信号 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】目前银行系统流动性风险的恐慌情绪主导市场，避险需求下黄金短期仍维持偏强走势，但若风险缓和价格仍有快速回调可能。中长后期看，美联储或更加重视流动性风险将更加谨慎地做加息的决策，紧缩的预期放缓将不断提振贵金属价格。下周关注美联储利率决议如果仍加息并维持QT则美元指数和美债收益率将有支撑，总体上外盘金价将在1900美元上方波动并冲击2000美元关口，国内金价在425元上方。【宏观经济面】2月美国尽管生产和商业活动有所改善，但从通胀和消费数据来看回落趋势较明确，银行系统流动性风险侧面反映企业的经营压力加大未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。【美联储货币政策】美国银行系统风险导致恐慌加剧，使市场对美联储会否暂缓加息甚至重新开始QE的预期反复扰动，并有交易员押注7月开始降息。当前美联储应对流动性收紧的工具仍丰富，但后续货政是否转向仍需看银行系统压力是否加剧甚至引发经济衰退，需要关注下周的议息会议获得更多线索。【技术面】COMEX黄金价格短期大幅走高短周线均线形成多头排列，MACD红柱扩张反映多头力量占优。【资金面】避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。短期黄金在1900美元（425元）上方走势偏强但不宜盲目追高，建议回调买入 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】短期金融市场风险影响白银走势偏强，未来国内经济复苏有望提振有色金属在工业属性方面对银价带来支撑，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存回落趋势缓和，中长期看银价仍维持在20-24美元的区间波动。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策预期逐步被计入，美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱。【金银比】影响相对中性，避险属性支撑白银出现更强力度回升，金银比短期回落但整体维持高位震荡。【白银供需】影响偏多，2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升，海外经济前景走弱影响白银出口；1-2月国内珠宝消费累计同比增长反映疫情开放叠加春节带来消费的刺激，随着婚庆活动恢复后期需求仍将维持较快增长；消费电子需求疲软未有改善但1-2月太阳能电池产量维持高位，随着国内经济复苏预期增加，国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖，对白银价格形成支撑。【技术面】影响中性，COMEX白银价格大幅回升临近120日均线22.5美元的阻力位，若有效突破价格仍有上涨空间。银价短期在22美元（5000元）附近维持偏强震荡 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，在硅谷银行SVB事件尚未平息的情况下，规模与SVB相近的美国第一共和银行亦“爆雷”，股价大跌导致市场恐慌加剧，期间美国公布通胀和零售销售数据反映消费回落继续带动物价走低。美联储推动对银行的救助并在当周投放3000亿美元流动性并市场解读有重新转向QE的可能，美债收益率大幅回落使贵金属价格走强。COMEX黄金期货周初跳空高开持续走高，周五因投资者担忧周末再有银行爆雷事件而大量买入黄金使价格拉升逼近2000美元关口，收盘报1993.7美元/盎司，当周累计涨6.24%为3年来最大；COMEX白银期货与黄金同步上涨但弹性更大，收盘报22.75美元/盎司，当周累计涨10.4%。 贵金属行情回顾——银行体系风险引发避险情绪推高金价周末大涨逼近2000美元关口贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1993.706.241993.701875.701638687182473-83072沪金2306432.443.55434.48416.10629355174190123554伦敦金1988.786.511989.161871.10---上金所黄金TD431.983.55434.20416.69910401528662816COMEX白银主力22.75010.4122.76520.64539905996998-11575沪银230650595.93515047914794386577491-90434伦敦银22.58110.1422.59720.570---上金所白银TD50195.335137476346390705168802242074数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——沪金主力合约换月基差快速收敛，贵金属大幅涨至白银弹性更大金银比冲高回落黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52黄金基差-120-100-80-60-40-20020402021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-13白银基差55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 101520253035800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-26SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)资金面变化——避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓增加，但流动性趋紧使投资者抛售白银使ETF大幅减少全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心921吨14287吨⚫截至3月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为921.08吨，与上周较增加19.7吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,287.3吨，持仓较上周大幅减少607.5吨。避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓当周显著增加，但流动性趋紧使投资者抛售白银使ETF大幅减少，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 贵金属持仓与库存变化——美联储加息背景下贵金属价格走弱，黄金期货投机净多头持仓回落，后期有望回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）⚫截至3月7日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为98,474手，持仓环比下降10,119手；白银期货投机持仓净多头为-7,782手，环比减少7,728手。此前美联储加息加码的预期上升使贵金属价格走弱，黄金期货投机净多头持仓回落，后期随着金价上涨而反弹。8000850090009500100001050011000600700800900100011001200COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000050000001000000015000000200000002021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-092023-03-09COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价 宏观基本面分析3 美国经济景气度(PMI)——订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期，商业活动仍强劲支撑服务业PMI数据来源：Wind，广发期货发展研究中心制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标47.70 47.30 35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调30.0040.0050.0060.0070.0080.002020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价⚫2月美国ISM制造业PMI小幅回升至47.7但稍弱于预期，订单需求好转但生产有所拖累，就业指标保持韧性；服务业PMI则微降至55.1低于预期，商业活动需求仍然旺盛支撑相关服务就业。30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0220