AIoT产品矩阵愈发丰富，股权激励激发成长动能

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乐鑫科技（688018.SH） 2023年03月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/20 当前股价(元) 125.30 一年最高最低(元) 140.67/70.62 总市值(亿元) 100.85 流通市值(亿元) 100.85 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.80 近3个月换手率(%) 71.75 股价走势图 数据来源：聚源 《下游需求短期受挫，模组占比快速提升—公司信息更新报告》-2022.8.24 AIoT产品矩阵愈发丰富，股权激励激发成长动能 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002  Wi-Fi MCU领域龙头，业绩短期承压，维持“买入”评级 2023年3月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营收12.71亿元，同比-8.31%；归母净利润0.97亿元，同比-50.95%；毛利率维持稳定。2022Q4实现营收3.22亿元，同比-21.19%，环比-4.08%；归母净利润0.13亿元，同比-73.19%，环比-34.5%。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.88（-0.73）/2.72（-0.90）/3.85亿元，对应EPS为2.34（-0.91）/3.38（-1.12）/4.79元，当前股价对应PE为53.6/37.1/26.2倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。  产品矩阵愈发丰富，重视研发，股权激励激发成长动能 2022芯片业务营收同比-26.55%，达4.06亿元，占比32%，毛利率47.28%，同比-1.66pcts；模组业务营收同比+5.01%，达8.54亿元，占比67%，毛利率36.34%，同比+2.85pcts。公司以“处理+连接”为方向，产品从Wi-Fi MCU进化为 Wireless SoC，产品线拓展至低功耗蓝牙和Thread/Zigbee领域。ESP32-S系列自 ESP32-S3 芯片开始，强化 AI 方向的应用，便于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用； ESP32-C 系列ESP32-C5芯片是全球首款集成2.4 & 5GHz 双频Wi-Fi 6和Bluetooth 5 (LE) 的RISC-V SoC，进一步扩展了公司AIoT产品矩阵的5GHz Wi-Fi 6产品线；ESP32-H 系列发布ESP32-H2，拓宽了Wireless SoC的产品线和技术边界；云产品ESP Rainmaker已形成完整的AIoT平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。公司2022年研发费用3.37亿元，同比+24.08%，占收入比重为26.52%，2022年底研发人员人数为440人，同比+13.40%。3月13日公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，考核目标为2023-2025年的营收目标达到15.25/17.80/20.34亿元；要求产业化项目研发成功并实现到考核当年底的累计销售额不低于1000万元（2023-2025年分别为AI语音类方案、蓝牙/Thread系列和RISC-V双核处理器芯片第一代产品）。在股权激励及智能化渗透率持续提升背景下，公司前景可期。  风险提示：客户拓展不及预期；产品研发不及预期；需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,386 1,271 1,575 2,003 2,546 YOY(%) 66.8 -8.3 23.9 27.2 27.1 归母净利润(百万元) 198 97 188 272 385 YOY(%) 90.7 -51.0 93.2 44.5 41.8 毛利率(%) 39.6 40.0 40.4 41.2 42.0 净利率(%) 14.3 7.7 11.9 13.6 15.1 ROE(%) 10.9 5.3 9.3 12.2 15.1 EPS(摊薄/元) 2.47 1.21 2.34 3.38 4.79 P/E(倍) 50.8 103.6 53.6 37.1 26.2 P/B(倍) 5.5 5.5 5.0 4.5 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-032022-072022-11乐鑫科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1987 1709 1814 2033 2361 营业收入 1386 1271 1575 2003 2546 现金 367 351 592 618 820 营业成本 837 763 938 1177 1476 应收票据及应收账款 318 199 0 0 0 营业税金及附加 4 5 4 5 8 其他应收款 10 10 14 16 22 营业费用 42 49 47 60 76 预付账款 8 10 12 16 20 管理费用 55 60 63 80 102 存货 326 449 504 692 808 研发费用 272 337 362 441 535 其他流动资产 958 691 691 691 691 财务费用 -2 1 3 2 4 非流动资产 142 374 368 364 363 资产减值损失 0 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 10 7 7 7 固定资产 46 60 57 56 55 公允价值变动收益 5 1 3 3 3 无形资产 3 2 2 2 1 投资净收益 21 24 22 24 23 其他非流动资产 92 311 309 306 307 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 2129 2083 2182 2396 2723 营业利润 208 86 190 271 378 流动负债 238 191 102 104 103 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 139 78 0 0 0 利润总额 208 86 191 271 379 其他流动负债 99 113 102 104 103 所得税 10 -11 3 -1 -7 非流动负债 68 66 66 66 66 净利润 198 97 188 272 385 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 68 66 66 66 66 归属母公司净利润 198 97 188 272 385 负债合计 306 256 167 170 169 EBITDA 213 96 195 275 379 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.47 1.21 2.34 3.38 4.79 股本 80 80 80 80 80 资本公积 1267 1310 1310 1310 1310 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 492 460 579 756 1010 成长能力 归属母公司股东权益 1823 1827 2015 2227 2555 营业收入(%) 66.8 -8.3 23.9 27.2 27.1 负债和股东权益 2129 2083 2182 2396 2723 营业利润(%) 88.6 -58.7 120.4 42.7 39.7 归属于母公司净利润(%) 90.7 -51.0 93.2 44.5 41.8 获利能力 毛利率(%) 39.6 40.0 40.4 41.2 42.0 净利率(%) 14.3 7.7 11.9 13.6 15.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.9 5.3 9.3 12.2 15.1 经营活动现金流 31 71 242 79 259 ROIC(%) 26.2 8.3 18.1 22.1 28.5 净利润 198 97 188 272 385 偿债能力 折旧摊销 16 20 18 22 22 资产负债率(%) 14.4 12.3 7.7 7.1 6.2 财务费用 -2 1 3 2 4 净负债比率(%) -19.7 -18.7 -29.4 -27.8 -32.1 投资损失 -21 -24 -22 -24 -23 流动比率 8.4 9.0 17.8 19.5 22.9 营运资金变动 -198 -44 58 -190 -128 速动比率 6.1 5.4 10.5 10.5 12.7 其他经营现金流 38 21 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -120 52 12 9 4 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 32 26 13 17 21 应收账款周转率 5.7 5.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -91 72 0 0 0 应付账款周转率 7.6 7.0 24.1 0.0 0.0 其他投资现金流 3 7 25 26 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 -151 -12 -62 -62 每股收益(最新摊薄) 2.47 1.21 2.34 3.38 4.79 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.89 3.00 0.99 3.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.65 22.70 25.03 27.66 31.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 43 0 0 0 P/E 50.8 103.6 53.6 37.1 26.2 其他筹资现金流 -71 -195 -12 -62 -62 P/B 5.5 5.5 5.0 4.5 3.9 现金净增加额 -136 -16 242 26 201 EV/EBITDA 42.1 96.9 46.4 32.8 23.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（