产品矩阵丰富，汽车+VR助力未来成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品矩阵丰富，汽车+VR助力未来成长 景旺电子（603228） 公司研究/公司深度 投资评级：买入 报告日期： 2022-03-23 收盘价（元） 25.37 近12个月最高/最低（元） 35.63/23.11 总股本（百万股） 852 流通股本（百万股） 842 流通股比例（%） 98.83 总市值（亿元） 216.07 流通市值（亿元） 213.58 公司价格走势与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号： S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  产品矩阵丰富、客户集中度低的PCB龙头 景旺电子主要产品包含RPCB、MPCB、FPC三条 产品线 ，在高多层、HDI、FPC板上技术实力突出。客户遍布汽车电子、消费电子、服务器、工控和医疗各个领域。公司重视研发投入，2020年研发费用率达5.03%，Anylayer HDI、SLP、IC载板等高端产品持续突破，公司产品矩阵不断丰富。  新产能逐步释放，软硬板齐头并进 ○1公司“刚”、“柔”并济，刚性板和柔性板产能逐步释放，珠海、龙川、江西等地新工厂迎来产能爬坡。○2智能工厂建设助力生产效率提升，公 司人均营收连年增长。  下游领域宽广，景气赛道均具备卡位优势 ○1汽车电子：规模持续提升，应用环节更广 新能源车渗透率迅速提升+汽车电子化、智能化，驱动汽车PCB市场空间急剧膨胀。车规级PCB可靠性要求高，认证周期长、客户粘性强，先进入者具有明显的卡位优势。目前公司汽车软硬板获国内外知名Tier 1厂商认证，与宁德时代、比亚迪等动力电池厂商开展深度合作，汽车软硬板技术领先、产能充足、客户资源丰富，是新能源车行业高速增长、汽车电子化的直接受益标的。 ○2服务器：云计算发展拉动PCB需求 如火如荼的数据中心建设带动服务器需求量稳健增长，CPU世代升级 致服务器PCB板价格大幅提升。服务器是大型数据中心建设最大的资本支出（占57%），海量数据和算力高要求驱动AI智能服务器快速发展，同时服务器平台转向Eagle Stream（PCIe5.0）对高多 层板、HDI有更高要求，目前公司可生产最高板层为40层。与此同时，具有9阶HDI Interposer技术已完成产品交付，获得一线终端客户群充分认可。 ○3消费电子：AR/VR异军突起 受益元宇宙热潮，全球AR/VR设备出货量有望持续上涨，带动相关PCB市场规模提升。AR/VR设备轻薄化趋势催生大量FPC板需求，同时对板材的高密度、高精度要求，需要Anylayer HDI满足应用要求。公司已具备14层Anylayer任意层互连产品的生产技术，行业PCB需求增长先进的技术可促进公司充分消化新增产能，提升产能利用率。  投资建议 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为9.37、12.17、16.66亿元，对应市盈率为23、18、13倍，首度覆盖给予公司“买入” 评级。  风险提示 产能扩张不及预期、新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格持续上涨等。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%景旺电子沪深300 景旺电子（603228） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7064 9268 11363 13661 收入同比（%） 11.6% 31.2% 22.6% 20.2% 归属母公司净利润 921 937 1217 1666 净利润同比（%） 10.0% 1.8% 29.8% 36.9% 毛利率（%） 28.3% 24.1% 24.4% 25.7% ROE（%） 14.1% 12.5% 14.0% 16.1% 每股收益（元） 1.10 1.10 1.43 1.95 P/E 27.41 23.10 17.80 13.00 P/B 3.93 2.89 2.49 2.09 EV/EBITDA 17.24 14.50 11.81 8.64 资料来源： Wind，华安证券研究所 景旺电子（603228） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1全球领先的印制电路板龙头 .............................................................................................................................................................. 6 1.1产品矩阵丰富、客户集中度低的PCB龙头 ........................................................................................................................................... 6 1.2营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 ................................................................................................................................................ 8 1.3 管理架构稳定，资深团队掌舵景旺 ......................................................................................................................................................... 9 2新产能逐步释放，软硬板齐头并进 ................................................................................................................................................ 10 2.1全面发展：产品结构多元，实力雄厚 .................................................................................................................................................. 10 2.2 智能制造+精细化管理驱动生产效能提升 .......................................................................................................................................... 14 3.下游领域宽广，景气赛道均具备卡位优势 .................................................................................................................................. 15 3.1汽车电子：规模持续提升，应用环节更广 ........................................................................................................................................ 15 3.2服务器：数据中心+服务器代际升级驱动服务器PCB增长 .......................................................................................................... 20 3.3 消费电子：AR/VR异军突起 ..................................................................................................................................................................... 25 4.盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................ 29 4.1盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 29 4.2 公司估值 ......................................................................................................................................................................................................... 30 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 30 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 31 景旺电子（603228） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 32