后续管线潜力远被低估，首予美股“买入”评级

再鼎医药是一家专注于肿瘤、自身免疫性疾病和传染病等领域创新药物研发的公司。公司2022年第四季度收入同比增长42%，达到6260万美元，符合预期。随着已上市产品持续渗透目标市场，未来三年内有数款新产品将获批上市，公司盈利路径日渐清晰。管理层首次给出2025年末达成盈亏平衡的预期。我们首次覆盖公司美股，并给予“买入”评级和目标价66.0美元，同时微调港股目标价至51.5港元。公司现有产品驱动2023-25E收入快速增长，预计2022-25E收入CAGR将达到49%。未来3-4年内，有望上市的重磅产品有艾加莫德注射及皮下剂型、舒巴坦/度洛巴坦、KarXT和bemarituzumab，上述新品种潜在适用人群广、未满足临床需求大，我们预计国内定价环境将相对友好，销售峰值分别有望达24亿/13亿/28亿/30亿元人民币。随着现有上市品种逐渐成熟，上述新产品将成为公司重要的中长期增长驱动力。我们下调了新品种上市初期的放量节奏，因而2023-24E收入预测下调至3.2亿/4.5亿美元，并引入2025年收入预测7.1亿美元；但同时，我们认为此前对上述新产品的未来渗透率和适用人群有所低估，故上调其销售峰值预测。我们首次覆盖公司美股，给予“买入”评级，基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标价USD66.0/HKD51.5（假设港股与美股间无估值溢价/折价）。

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