www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2023年3月18日 [table_main] 公司点评报告模板 营收维持稳健，行业向好有望快速扩张 金牌厨柜(603180.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2022年年度业绩快报，实现营业收入35.52亿元，同比增长3.03%；归母净利润2.75亿元，同比下降18.53%；EPS 1.79元/股。其中，第四季度单季实现营业收入10.64亿元，同比下降13.41%；归母净利润1.11亿元，同比下降38.39%。  全年营收表现稳健，22Q4受疫情影响有所承压。公司营收表现稳健，但利润有所承压，主要是因为：1）22年主推套餐，毛利率较此前产品略低；2）公司按开年计划进行费用投放，而营收受外部环境影响并未如期成长，费用率明显提升。同时，Q4业绩表现不佳，主要是因为全国各地疫情暴发，居民感染后居家疗养，无法进行线下消费。  地产改善叠加疫后复苏，看好23年行业修复。地产方面，政策支持&预期改善&需求回暖，地产端有望持续向好，贡献未来家居需求。竣工数据在保交楼带动下有所修复，据奥维云网数据，1月住宅工程完工项目个数同比增长21.5%，规模同比增长40%。且春节节后销售数据明显回暖，据克而瑞数据，2月，30个监测城市新房成交面积同、环比涨幅均超4成，16个重点城市二手房成交体量同比增长122%，环比增长54%。同时，疫后消费显著复苏，线下客流大幅反弹，延期需求得到释放，看好公司全年业绩表现。  品类拓展持续发力，渠道扩张稳步推进。公司持续贯彻大家居战略，以厨柜业务为基础，向衣柜、木门进行延伸，品类协同带动客单价提升。2022年前三季度，厨柜/衣柜/木门分别同比增长1.01% / 37.61% / 101.65%。渠道端来看，经销门店数量稳步提升，22Q3厨柜/衣柜/木门门店分别为1,772 / 1,060 / 521家，较头部企业均具备较大拓展空间，预计23年伴随行业形势好转，门店开拓有望提速。  投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益1.78 / 2.67 / 3.23元/股，对应PE为21X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3447.77 3552.32 4624.06 5504.94 同比增速（%） 30.61 3.03 30.17 19.05 归母净利润 337.98 275.35 412.03 497.82 同比增速（%） 15.49 -18.53 49.64 20.82 EPS(元/股) 2.19 1.78 2.67 3.23 PE 17.05 20.93 13.99 11.58 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/3/17收盘价）  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2023.03.17 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02金牌厨柜沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3447.77 3552.32 4624.06 5504.94 流动资产 2475.88 2665.40 3131.37 3894.11 营业成本 2396.81 2503.32 3230.37 3826.49 现金 759.96 958.70 947.86 1816.66 营业税金及附加 20.62 21.31 27.74 33.03 应收账款 89.81 100.04 148.63 148.02 营业费用 405.53 443.18 554.89 660.59 其它应收款 23.90 22.03 40.37 33.91 管理费用 160.28 171.58 218.26 258.73 预付账款 63.02 60.98 81.81 96.91 财务费用 -5.43 -4.04 -6.02 -5.91 存货 471.06 448.14 788.65 676.37 资产减值损失 -1.28 0.00 0.00 0.00 其他 1068.12 1075.52 1124.05 1122.23 公允价值变动收益 9.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2040.40 2326.00 2591.61 2837.21 投资净收益 18.39 19.54 25.43 27.52 长期投资 3.18 3.18 3.18 3.18 营业利润 361.11 292.28 441.61 533.84 固定资产 1239.76 1525.36 1790.96 2036.57 营业外收入 9.13 10.00 11.23 12.00 无形资产 124.21 124.21 124.21 124.21 营业外支出 2.29 3.19 3.87 4.15 其他 673.25 673.25 673.25 673.25 利润总额 367.95 299.09 448.97 541.69 资产总计 4516.28 4991.41 5722.98 6731.32 所得税 33.17 26.92 40.41 48.75 流动负债 2016.18 2384.54 2707.54 3222.95 净利润 334.78 272.17 408.56 492.94 短期借款 333.01 333.01 333.01 333.01 少数股东损益 -3.20 -3.18 -3.47 -4.88 应付账款 702.36 883.51 1099.49 1249.44 归属母公司净利润 337.98 275.35 412.03 497.82 其他 980.82 1168.02 1275.05 1640.50 EBITDA 445.60 383.10 544.55 654.80 非流动负债 79.87 79.87 79.87 79.87 EPS（元/股） 2.19 1.78 2.67 3.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 79.87 79.87 79.87 79.87 经营活动现金流 403.38 741.36 359.93 1236.99 负债合计 2096.06 2464.41 2787.42 3302.82 净利润 334.78 272.17 408.56 492.94 少数股东权益 9.55 6.37 2.91 -1.98 折旧摊销 117.06 114.40 134.40 154.40 归属母公司股东权益 2410.68 2520.63 2932.65 3430.47 财务费用 1.98 3.56 3.56 3.56 负债和股东权益 4516.28 4991.41 5722.98 6731.32 投资损失 -24.58 -19.54 -25.43 -27.52 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -26.49 377.57 -153.80 621.47 营业收入 30.61% 3.03% 30.17% 19.05% 其它 0.63 -6.81 -7.36 -7.85 营业利润 10.34% -19.06% 51.09% 20.88% 投资活动现金流 -476.76 -373.65 -367.21 -364.63 归属母公司净利润 15.49% -18.53% 49.64% 20.82% 资本支出 -415.52 -393.19 -392.64 -392.15 毛利率 30.48% 29.53% 30.14% 30.49% 长期投资 -65.98 0.00 0.00 0.00 净利率 9.80% 7.75% 8.91% 9.04% 其他 4.74 19.54 25.43 27.52 ROE 14.02% 10.92% 14.05% 14.51% 筹资活动现金流 371.97 -168.97 -3.56 -3.56 ROIC 10.70% 8.43% 11.28% 11.98% 短期借款 200.02 0.00 0.00 0.00 P/E 17.05 20.93 13.99 11.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.39 2.29 1.97 1.68 其他 171.95 -168.97 -3.56 -3.56 EV/EBITDA 12.47 13.52 9.53 6.60 现金净增加额 293.51 198.74 -10.85 868.81 PS 1.67 1.62 1.25 1.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容