请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月18日买入中欣氟材（002915.SZ）布局氟精细化学品产业链一体化，发展跨步迈上新台阶核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值25.40-31.75元收盘价20.58元总市值/流通市值6749/5587百万元52周最高价/最低价38.74/16.41元近3个月日均成交额111.95百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告产业链优化和双向延伸，打造氟化工全产业链企业。公司自成立以来持续专注于医药、农药含氟中间体等领域。2017年上市后，积极围绕产业链上下游双向延伸进行产业布局，2019年，公司先后收购高宝矿业、长兴萤石矿业，新增萤石和氢氟酸等业务，成功实现向氟化工产业链上游延伸。2021年，公司定增扩建高宝矿业氟精细化学品系列。2022年控股江西埃克盛，进一步向氟制冷剂、含氟聚合物行业扩展。目前，公司已发展为布局“萤石-氟化氢-精细化学品”全产业链的特色氟化工企业，五大产品树体系架构初显；现已具备加快发展、做强做大的基础。公司发展即将迈上新台阶，未来将打造成为以高端氟材料为引领、具有全产业链的国内氟化工领军企业。紧跟下游行业发展动向，深耕农医药中间体业务。1）医药中间体方面，公司医药中间体产品主要用于生产喹诺酮类抗菌药，受喹诺酮类药物近年来因被纳入集采清单，市场呈现“量价齐跌”，公司的医药中间体业务受到拖累。根据公司三年发展战略规划，到2025年喹诺酮类医药中间体业务在公司营收中的占比将降至6%。现阶段医药、农药仍是氟苯最大需求领域，未来下游新材料、新能源材料的需求将不断增加。2）农药中间体方面，2013年菊酯类杀虫剂市场快速增长，公司利用在医药中间体的技术储备，快速切入了菊酯类家用卫生杀虫剂中间体市场，预计未来驱蚊驱虫市场仍具有增长空间；公司在农药中间体业务上的增量主要来自近些年备受关注的虱螨脲杀虫剂中间体2,6-二氟苯甲酰胺，产能500吨/年。布局新材料和新能源材料业务。1）新材料方面，公司通过与日本高化学合作布局了BPEF产品，主要用于光学镜头、高档塑料外包装以及眼镜镜片等；近年来公司新布局的DFBP用于生产性能最优异聚合物PEEK树脂，市场前景广阔；2021年公司完成氟聚酰亚胺FPI关键单体TFMB研发，下游主要用于柔性材料，未来渗透领域将不断增长。2）新能源材料方面，公司基于前期技术积累先布局了超级电容器电解液溶质SBP-BF4和DMP-BF4，主要用于储能领域；在锂电产业快速发展的背景下选择布局六氟磷酸锂的替代品双氟磺酰亚胺锂（规划5000吨/年）、六氟磷酸钠产能（规划1万吨/年）。风险提示：行业竞争加剧及产品价格下行、原材料及人工成本上涨等风险。投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.40-31.75元之间，2023年动态市盈率20-25倍，相对于公司目前股价有22.5%-53.1%溢价空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别达到1.90/2.96/5.93亿元，每股收益0.81/1.27/2.54元/股，对应当前PE分别为25.5/16.4/8.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0341,5261,4902,1703,786(+/-%)45.8%47.6%-2.4%45.7%74.5%净利润(百万元)118174190296593(+/-%)-316.5%46.7%9.4%55.9%100.2%每股收益（元）0.580.740.811.272.54EBITMargin16.9%16.0%19.7%25.3%26.8%净资产收益率（ROE）11.7%11.0%11.1%15.5%25.7%市盈率（PE）35.727.925.516.48.2EV/EBITDA19.217.919.913.39.5市净率（PB）4.193.062.832.542.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中欣氟材：以含氟医药中间体起家，现已成为氟化工全产业链的特色企业..............6公司简介：国内喹诺酮类药物和菊酯类农药中间体领军企业之一..............................6含氟医药中间体：公司起家业务，技术积累为向全产业链扩展奠定坚实基础...........13喹诺酮类抗菌药是第四大抗菌药种类.....................................................13氟苯——医药、农药中间体的重要前体，新材料、新能源材料领域需求不断增长...............16农药中间体行业：农药需求稳步增长、专利药相继到期带来新发展机遇.......................172.3.5.6-四氟苯系列——全球第二大类杀虫剂拟除虫菊酯杀虫剂中间体.......................202,6-二氟苯甲酰胺——苯甲酰基脲类农药的中间体，代表产品虱螨脲近年来使用量增速亮眼.....23BMMI——根据客户需求定制的高规格高指标杀菌剂中间体...................................24含氟高附加值新材料：公司技术积累外延的典范...................................24BPEF：光学器件、液晶显示屏、新一代电子封装材料等产品的关键前体.......................24DFBP：性能最优异聚合物PEEK树脂的关键单体............................................27氟聚酰亚胺（FPI）：柔性材料的关键单体................................................30新能源材料：公司技术储备丰富，切入前沿新能源材料.............................31六氟磷酸钠：钠离子电池电解液溶质的最优选择之一.......................................35收购优质标的补齐原料供应短板，并切入含氟制冷剂领域...........................38盈利预测.....................................................................40估值与投资建议...............................................................42投资建议.....................................................................44风险提示.....................................................................44财务预测与估值...............................................................47 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司发展历程........................................................................6图2：公司业务板块、主要产品及应用领域布局................................................8图3：2017年以来公司营业收入情况.........................................................10图4：2017年以来公司归母净利润情况.......................................................10图5：2017-2021年公司营业收入构成........................................................11图6：2017-2021年公司毛利润构成..........................................................11图7：2017-2021年公司期间费用率情况......................................................11图8：2017-2021年公司研发费用情况........................................................11图9：2017-2021年公司主营产品毛利率情况..................................................12图10：2017-2021年公司资产负债率情况.....................................................12图11：公司股权结构图（截至2023年2月底）...............................................12图12：2020年中国PDB样本医院抗菌药各类别市场份额........................................13图13：2013年以来公司医药中间体业务营收情况..............................................13图14：氟苯产业链示意图..................................................................16图15：2017-2022年中国氟苯产能...........................................................17图16：2017-2023年2月中国氟苯市场价格...................................................17图17：农化产业链示意图..................................................................18图18：含氟农药产品结构..................................................................18图19：含氟农药中间体产品结构（按产能计，万吨）..........................................18图20：近年来全球农药市场销售额..........................................................19图21：2021年全球农药市场分产品结构（亿美元）............................................19图22：2019年全球杀虫剂产品市场份额......................................................20图23：2019年不同菊酯类产品市场占比......................................................20图24：2014-2019年全球拟除虫菊酯类杀虫剂