氟化工产业链深度报告（二）：含氟精细化学品高附加值，远期成本优势决定产业格局

产业深度 产业研究中心 2024.01.29，01期 作者：肖洁 电话：021-38674660 邮箱：xiaojie@gtjas.com 资格证书编号：S0880513080002 作者：鲍雁辛 电话：0755-23976830 邮箱：baoyanxin@gtjas.com 资格证书编号：S0880513070005 氟化工产业链深度报告（二）：含氟精细化学品高附加值，远期成本优势决定产业格局 摘要： 六氟磷酸锂成本为🖂，行业格局迎来优化。六氟磷酸锂是电解液核心材料，成本占比超过50%。受21-22年新能源车需求快速拉动，上游厂商扩产积极，23年以来，供需缺口 逐步平抑。在周期波动中，六氟磷酸锂行业制胜关键在成本，保持成本领先头部企业维 持合适资本开支、扩大市占率，中小厂商开始退出，六氟磷酸锂行业格局将进一步优化。 往期回顾 LIFSI放量可期，远期关注成本优势。LIFSI导电性、热稳定性、电化学稳定性都优于六氟磷酸锂。据我们测算，2030年，LIFSI在动力电池和储能中的市场空间有望突破20万 吨，市场空间广阔。LIFSI工艺路线未定，杂质和成本控制是核心。从材料端看，LIFSI锂源占比更低，材料成本有望低于六氟磷酸锂。随着价格进一步降低，有望提升在电解液中添加比例。 含氟中间体国产化浪潮已至，国内精细化工龙头抢先布局。1）医药中间体：含氟医药中间体主要用于医药原料药的生产，对生产工艺、技术装备、质量管理的要求较高。集采对于经典含氟药物品种均带来显著的以价换量的成效，倒逼原料药及上游中间体等原材 料的国产化提升，含氟医药中间体国产需求有望加速迈进。2）农药中间体：2021年全 球含氟农药中间体产值规模达36.5亿美元。在国际农化巨头逐步通过CDMO模式削减 产品生产制造环节成本的背景下，具备技术创新、生产质量管理优异、供应链管理能力优异的龙头企业有望获得更多订单。含氟中间体进入壁垒高，当前，氟精细化学品龙头着力扩产含氟医药、农药中间体。 含氟精细化学品龙头多起家精细化工，成本优势助力穿越周期。含氟精细化学品种类繁多，赋予了含氟精细化学品复杂而灵活的特点。虽然单个含氟精细化学品市场空间有限， 但由于同一中间体产品经不同工艺流程可延伸出几种甚至几十种不同用途的衍生品，随着产品链条的打通，广泛的应用场景将打开市场天花板。和国内传统氟化工企业不同，含氟精细化学品公司多起家于化妆品、医药或农药精细化工，产品提纯及技术研发为他们的核心优势。在新能源、医药等国产替代的浪潮下，具备优异精细产品生产能力的企业率先脱颖而出。随着国产替代深化，我们仍需关注企业降成本能力，对于生产管理的把控、产品管线的设计及规模化带来的成本持续下降将是企业穿越周期的动力。 风险提示：宏观经济不及预期、下游需求不及预期、新产品放量不及预期 智能汽车软硬件产品齐发力，CES展示汽车酷炫新亮点——智能汽车产业研究系列（三） 2024.01.16 硬件芯片是智能化方案的基座，软件算法是制约用户体验的核心——智能汽车产业研究系列（二） 2024.01.13 材料产业探讨：重读《塑造工业时代》 2024.01.11 2024年人形机器人产业投资九大要点 2024.01.06 传感器为智能化基础，L3车规落地打开激光雷达新空间 2024.01.03 （感谢博士后工作站文越对本报告的贡献） 目录 1.六氟磷酸锂行业格局优化，成本优势助力穿越周期4 2.LIFSI逐步放量，成本优势助力企业脱颖而出9 3.含氟中间体国产化需求提升，国内精细化工龙头抢先布局12 3.1.需求端：双轮驱动含氟医药中间体需求提升，含氟农药中间体需求稳步上涨13 3.2.供给端：下游成本考量倒逼上游国产化，含氟中间体加速替代 16 4.含氟精细化学品振翅欲飞，关注企业研发实力及规模优18 5.风险提示21 和含氟聚合物不同，含氟精细化学品赛道小而美，精细化工龙头更易突破。精细化学品种类繁多，国际上有40-50个门类，10万多个品种，下游应用广泛，且在很多行业的产业链上有不可替代的催化、辅助作用。 虽然单个含氟精细化学品市场空间有限，但由于同一中间体产品经不同工艺流程可延伸出几种甚至几十种不同用途的衍生品，随着产品链条的打通，广泛的应用场景将打开市场天花板，而技术生产的复杂度、产品质量稳定性、纯净度的严苛把控则赋予其合理溢价。正是由于含氟精细化学品的灵活多变又对工艺控制要求极高，一旦产品线打通、关联产品放量，又极易形成规模经济，国外精细化工企业生产规模多在10万吨以上，美国、日本等精细化工企业均呈现大型化、专业化发展。而我国含氟精细化学品仍处于较早阶段，集中度较低，随着技术积累及下游国产化需求提升，含氟精细化学品放量可期。 含氟精细化学品随产业升级迈向加速期。氟化工行业呈现出典型的高技术、高附加值的特点，随着加工深度提升，氟产品利润率和附加值呈几 何级数增长，而含氟精细化学品的产品附加值极高，主要集中在电子化学品、医药、新能源、新材料等行业。伴随着我国含氟精细化工行业技术积累及下游行业的转型需求，含氟精细化工产业迈向加速期。 图1：氟材料附加值呈几何级数增长图2：我国高附加值氟产品多处于成长期 资料来源：新材料在线《氟化工产业全景图》，国泰君安证券研究 资料来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 图3：精细化工产业链 资料来源：康鹏科技招股书 表1：主要含氟精细化学品及其应用 类别 具体产品 终端应用 含氟医药及中间体 诺氟沙星、环丙沙星、氧氟沙星、左旋氧氟沙星、氟喹诺酮、氟西汀、氟康唑等 治疗糖尿病、抗感染、抗抑郁、抗病毒、手术用麻醉剂等 含氟农药及中间体 脂肪族氟化物、氟苯类、三氟甲苯类和含氟杂环化合物 含调节剂等氟杀虫剂、杀菌剂、除草剂以及植物生长 含氟电子化学品 含氟湿化学品、电子特气、电子氟化液、新能源电池电解质、含氟电子涂层材料 平板显示、光伏新能源、集成电路和半导体加工制程中的溶剂、清洗剂、冷却工质等 特种氟单体 高纯度可熔融聚四氟乙烯、全氟醚橡胶、特种光导纤维、压敏材料等 集成电路、新能源、航天航空和军工等 含氟表面活性剂 全氟辛磺酸及其盐(PFOS)和全氟辛酸及其盐类(PFOA) 织物整理、食品包装、餐盒、消防灭火、油田开采等 含氟液晶材料、含氟染料及其中间体 TFT-LCD液晶材料、含氟染料、三聚氟氰 人工智能、活性染料 环保型含氟灭火剂 全氟己酮 灭火剂 资料来源：中国氟硅有机材料工业协会，国泰君安证券研究 1.六氟磷酸锂行业格局优化，成本优势助力穿越周期 六氟磷酸锂是电解液的核心材料，成本占比超过50%。六氟磷酸锂（LIPF6）作为一种电化学稳定性较高、电导率较高、抗氧化性能和钝化性能兼具的锂盐，是目前锂离子电池电解液最常用的溶质，在电解液中含量约为 13%~15%，成本占比超过50%，是决定电解液性价比的核心材料。 图4：六氟磷酸锂是电解液核心材料图5：六氟磷酸锂成本占比超过50% 资料来源：Primetlab官网资料来源：GGII，国泰君安证券研究 六氟锂盐短期价格见底，需求稳增市场出清推动盈利回暖。受21-22年新能源车需求快速拉动，上游厂商扩产积极，23年以来，供需缺口逐步 平抑，受市场短期需求波动，当前电解液价格从12万元/吨回落至3.3 万元/吨，六氟磷酸锂价格从30万元/吨回落至11万元/吨，已突破部分小厂商成本底，价格下探空间已不大，或迎来新一轮行业洗牌。需求端，新能源车及储能需求稳步上升，预计2025年六氟磷酸锂需求达到 28万吨，2026年进一步提升至36万吨。六氟磷酸锂（LIPF6）扩产周期 为1-1.5年，根据已开建产能规划，2025年名义产能将突破38.7万吨，但在成本压力推动下，预计部分厂商开工动力不足，远低于80%理想开工率。且当前已无新增扩产项目，供给逐渐趋于稳定，随着市场加速出清，预计将带动行业盈利状况回暖。 图6：电解液价格回落至3.3万元/吨图7：六氟磷酸锂价格落至11万元/吨 资料来源：wind，国泰君安证券研究资料来源：wind，国泰君安证券研究 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 全球动力电池装机量（GWh） 143 297 518 671 854 1078 1346 三元电池占比 82% 69% 62% 59% 58% 58% 56% 磷酸铁锂电池占比 18% 31% 38% 41% 42% 42% 44% 动力电池电解液需求量合计（万吨） 18 40 67 82 100 122 153 全球储能电池出货量（GWh） 28.5 60 160 280 450 650 906 储能电池电解液需求（万吨） 3 6 17 30 48 70 98 消费及其他电池需求量（GWh） 108 144 149 170 192 215 240 消费及其他电池电解液需求（万吨） 11 14 15 17 19 21 23 表2：预计2025年六氟磷酸锂需求达到28万吨 电解液需求合计（万吨） 32 61 98 129 166 213 274 六氟需求合计（万吨） 4 8 13 17 22 28 36 资料来源：GGII，中汽协，中国汽车动力电池产业创新联盟，SNEResearch，EVsales，Marklines，ACEA，StrategyAnalytics，IDC，EVTank，国泰君安证券研究 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 六氟磷酸锂名义产能（万吨） 6.4 8 14.9 21.6 30.6 38.7 38.7 产能利用率 68% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 六氟磷酸锂产量（万吨） 4.4 6.4 11.9 17.2 24.4 30.9 30.9 供需缺口（万吨）：供给-需求 0.2 -1.5 -0.8 0.5 2.8 3.2 -4.7 供需缺口比率 5% -23% -7% 3% 11% 10% -15% 六氟磷酸锂需求（万吨） 4 8 13 17 22 28 36 表3：六氟磷酸锂供需平衡表 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 一体化龙头具备成本优势，资本开支决定未来格局。当前六氟磷酸锂制备主要分为以天赐材料为首的有机溶剂法生产液态六氟磷酸锂工艺和 多氟多、九九久、天际股份等企业采用的氟化氢法产固态六氟磷酸锂工艺。氟化氢法主要原料为氟化锂、�氯化磷/三氯化磷、无水氟化氢等，该反应易控制，反应速度快；天赐材料采用的有机溶剂法在酯类有机溶剂（碳酸乙烯酯、碳酸二乙酯等）中合成，可直接得到六氟磷酸锂母液，对设备腐蚀小，能耗低，制造成本较低，六氟磷酸锂产出率高。在价格下行周期，六氟磷酸锂企业制胜关键在成本：1）一体化布局助力成本下降：能够自产氟化锂、氟化氢的厂家能够有效降低生产成本，叠加对低价碳酸锂的把控，成本差距将进一步拉大；2）投资成本、制造成本也将进一步拉开成本差距。截至2023年9月，六氟含税单价已降低至11万 元/吨成本线，仅头部少数厂家可获利，头部厂家净利压缩至约1.2-2万元/吨，其他企业开工率将进一步降低。从中长期看，头部厂商扩产顺利，保持成本领先头部企业维持合适资本开支，进一步扩大市占率，中小厂商开始退出，六氟磷酸锂行业格局优化，龙头优势显著。 图8：有机溶剂法产液态六氟磷酸锂工艺 资料来源：九江天赐年产30000吨液体锂盐改扩建项目环评报告，国泰君安证券研究 图9：氟化氢溶剂法产固态六氟磷酸锂工艺 资料来源：多氟多年产3万吨超净高纯晶体六氟磷酸锂环评报告，国泰君安证券研究 图10：六氟磷酸锂公司成本曲线（碳酸锂含税价20万元/吨） 资料来源：环评报告，国泰君安证券研究 图11：2022年六氟磷酸锂市场格局图12：天赐材料单位投资额最低（万元/吨） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 企业 现有产能（万吨） 扩产计划（万吨） 天赐材料 ~9 远期规划20万吨液体磷酸锂项目 多