差别化长丝巨头进军炼化一体化，公司将迈上新台阶

公司深度研究 | 东方盛虹 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 差别化长丝巨头进军炼化一体化，公司将迈上新台阶 东方盛虹（000301.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 东方盛虹 公司评级 买入 股票代码 000301 前次评级 评级变动 首次 当前价格 25.38 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈凯茜 chenkaiqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 -4%52%108%164%220%276%332%2020-082020-122021-04东方盛虹化学纤维沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 1. 抓住窗口期布局炼化产能，后发优势显著。2014年国家规划七大石油基地并向民营资本开放，公司抓住窗口期，在连云港石化基地布局1600万吨/年炼化一体化项目。项目即将于2021年底投产，装置单线规模国内最大、原料品种适应性强、产能布局区位优越、产品结构多化少油、民营管理高效，后发优势显著。以恒力、荣盛为代表的的民营炼化企业已用业绩证明民营大炼化的盈利优越性。 2. 斯尔邦注入为公司赋能，将受益于EVA光伏料的高景气。公司7月8日公告注入的斯尔邦成立于2010年9月以甲醇为原料制备丙烯腈、EVA、MMA等高附加值烯烃衍生物。公司现有30万吨EVA产能，其中光伏料产能20万吨，将大幅受益于EVA光伏料前景向好。公司有望投产70万吨PDH及其下游衍生品，成长可期。 3. 未来可基于炼化项目搭建材料发展平台，斯尔邦是其精细化工的成功案例。参考台塑发展历程，从化纤切入上游炼化，后基于此拓展了电子、半导体、新能源等领域的新材料，并且进行了大量海外布局。我们认为，盛虹管理层积极进取，未来也可基于现有的炼化项目拓展符合产业趋势的新材料，斯尔邦早期布局的EVA光伏料是其已有成功案例。 投资建议: 不考虑斯尔邦的并购，我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收325/765/1132亿元，实现归母净利27.3/79.6/115.4亿元，对应EPS分别为0.56/1.65/2.39元，目前股价对应PE分别为45/15/11倍。假设斯尔邦2022年完全并表，则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元，届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元，给予公司2022年20倍P/E，对应目标价35.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，EVA新进入者进度超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 32,533 76,543 113,228 增长率 35.0% -8.5% 42.8% 135.3% 47.9% 归母净利润 (百万元) 1,614 316 2,727 7,960 11,540 增长率 90.6% -80.4% 762.1% 191.9% 45.0% 每股收益（EPS） 0.33 0.07 0.56 1.65 2.39 市盈率（P/E） 75.1 383.2 45.3 15.4 10.6 市净率（P/B） 12.6 11.2 7.1 4.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月13日 公司深度研究 | 东方盛虹 公司深度研究 | 东方盛虹 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月13日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 一、公司将成为第三大民营大炼化企业 ................................................................................... 8 1.1 东方盛虹简介 ............................................................................................................... 8 1.2 公司将成为第三大民营大炼化企业，斯尔邦注入增加赋能 .......................................... 9 1.3 公司基本面变化趋势复盘 ........................................................................................... 11 1.4 公司历史股价复盘 ..................................................................................................... 12 二、抓住重要窗口期布局炼化产能，后发优势显著 ............................................................... 13 2.1 碳中和大背景下，存量炼能受益 ................................................................................ 13 2.2 炼油产能结构性过剩，多化少油为行业趋势 .............................................................. 16 2.3 已有民营炼化产能业绩证明其优越性 ........................................................................ 18 2.3.1 民营大炼化油种适应性强，单线规模优势显著.................................................. 18 2.3.2 民营大炼化在产品结构上更符合产业趋势 ......................................................... 20 2.4 公司炼化单线产能规模全国最大，区位优越，设计符合产业趋势 ............................. 20 2.4.1 单线产能规模最大，区位优越 ........................................................................... 20 2.4.2 公司产品结构经调整，进一步提高化工品的比例 .............................................. 22 三、炼化项目为公司搭建材料发展平台 ................................................................................. 23 3.1 斯尔邦是公司发展精细化工的成功案例 ..................................................................... 23 3.1.1 EVA光伏料前景向好，斯尔邦为国内光伏料产能最大的企业 ............................ 24 3.1.2 丙烯腈及MMA未来将迎来大规模扩产，预计行业阶段性承压 ......................... 27 3.2 参看台塑的成功案例，炼化为公司搭建材料发展平台 ............................................... 29 四、差异化+一体化，公司聚酯资产极具竞争力 .................................................................... 31 4.1 聚酯产业链简介 ......................................................................................................... 31 4.2 聚酯产业链处于新一轮大扩张周期 ............................................................................ 32 4.2.1 民营大炼化打造最具竞争力PX板块，国产替代进行时 .................................... 32 4.2.2 PTA行业大幅扩张，未来几年或面临洗牌 ......................................................... 34 4.2.3 涤纶行业集中度不断提升，景气度改善 ............................................................ 35 4.3 相对于其它巨头，盛虹聚酯产业链“小而精” ............................................................... 36 4.3.1 公司上下游配套合理，成本接近极致优化 ......................................................... 36 4.3.2 专营差异化长丝盈利能力强，扩产再生长丝符合产业趋势 ............................... 37 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 38 公司深度研究 | 东方盛虹 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声