红塔期货投资咨询业务资格云证监许可[2012]291号短期调整延续红塔期货HONGTAFUTURES 研究员：李大荣 从业资格号：F0231478 投资咨询号：Z0001610 Email：lidarong@hongtaqh.com 2023年3月股指月报 股指风险偏好货币环境宏观经济技术面 风险仅作参考之用，请仔细阅读文件末尾【免责声明】短期调整延续2023.3.15至3月10日，沪深300滚动市盈率11.03，百分位数21.6%，处于底部区间。大类资产比较，资金看重安全，存款受追捧；股票有一定性价比。美联储加息预期转鹰，硅谷银行倒闭，市场风险偏好下降，是2月以来调整主因。国内宽货币，紧信用尾声，借款人缺位，货币向信用的传导不畅。GDP增长目标5％，货币政策精准有力，表明没有大力度的刺激政策，货币环境持平或略紧于2022年。2月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善，一定程度上超出市场平均预期。 经济仍然处于一轮复苏的初始阶段。2月份制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，远超预期；出口降速有所收窄，整体好于预期；商品房销售热度下降，分化严重，土地市场热度回落。沪深300指数：144日走平，再创新低可能极小，长期趋势偏多；中期趋势：30均线向下，但波段高低点上移，方向不明；10日均线向下，下跌时成交量经常放量，短线下跌。结合基本面，风险偏好回落，等待经济数据表明经济复苏的强度，市场短期调整可能发展成中期调整。 风险因素：美国地区银行风险、中美利差变化、第二波疫情 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】风险偏好图1：沪深300市盈率（TTM）数据来源：红塔期货红塔期货有限责任公司至3月10日，沪深300滚动市盈率11.03，百分位数21.6%，处于底部区间。大类资产比较：熊市洗礼后，资金看重安全，存款受追捧。2月住户存款增加7926亿元，1月增加6.2万亿元，增幅大为减少，长期看超额储蓄总要寻找高收益机会。10年期国债处于历史低位，美国持续加息下，国内降息空间有限；房价全球城市前列，永远涨观念动摇，审视20年房贷要求的收入稳定性；股票有一定性价比。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】风险偏好图2：离岸人民币汇率图3：中、美十年期国债数据来源：红塔期货红塔期货有限责任公司美联储加息预期转鹰，市场风险溢价上升，风险偏好下降，是2月以来调整主因。高息下对企业、特别是高杠杆企业的负面影响开始显现。2023年3月，黑石旗下的一款复杂的地产类金融产品（CMBS）到期后无法兑现，黑石希望投资人能缓一缓，但被拒绝，引发了正式违约。3月10日，美国官方发布声明，宣布美国硅谷银行破产。风险事件利好美债，不利于股票，包含A股。7日起离岸人民币上涨，热钱流动有变化，对利空有一定对冲。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】货币与信用图4：社融规模存量增速图5：M1同比、M2同比数据来源：同花顺 红塔期货有限责任公司2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，同比增长9.9%，前值9.4%。2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。2月末，广义货币(M2)同比增长12.9%，前值12.6；狭义货币(M1)同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，前值6.7%。国内宽货币，紧信用尾声，借款人缺位，货币向信用的传导不畅。这里房地产贷款是关键，影响货币向信用传导的流畅与否。-50510152025302013201420152016201720182019202020212022%M1:同比 %M2:同比 % 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】货币与信用 货币政策精准有力。宏观政策要求保持连续性和针对性，货币政策则秉承了中央经济工作会议以来的定调和部署，将“加大......实施力度”的表述修正为“精准有力”。具体而言，政策连续性意味着货币政策回归常态而资金利率中枢回归政策利率附近，针对性则意味着总量政策工具向结构政策工具让位。本次报告重提了“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的表述，对比历史上“基本平衡”被提及的阶段，预计今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能相对有限。 本次政府工作报告对地方政府债务管控明确了“遏制增量、化解存量”的措施，表明债务管控的范围有所扩大，中央有持续去杠杆降风险的趋势。GDP增长目标5％，货币政策精准有力，表明没有大力度的刺激政策，货币环境持平或略紧于2022年。 2月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善，一定程度上超出市场平均预期。企业中长期贷款增加1.11万亿元，分别同比多增1674和6048亿元。住户贷款增加2081亿元，同比增加5450亿元。其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元。在去年的低基数（短期贷款-2911亿元，中长期贷款-459亿元）的对比下，2月居民部门信贷明显改善。 3月3日国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上，央行行长易纲提及“降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式”打开了后续预期降准的空间。当前资金趋势性收紧已至阶段性高点，若后续降准落地，当前银行体系缺乏中长期流动性的情况将得到明显改善。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】经济复苏图6：工业企业利润同比图7：PMI指数数据来源：同花顺红塔期货有限责任公司经济复苏：疫情高峰已过，对经济影响趋弱，低基数下的均值回归。12月规模以上工业企业利润同比下降约8.3%，降幅较上月小幅收窄0.6个百分点。2月份制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，前值50.1，远超预期，为2012年4月以来最高。非制造业PMI 56.3，前值54.4。12月可能是本轮经济下行低点。经济仍然处于一轮复苏的初始阶段，潜力还将继续释放，后续复苏斜率将放缓；政策可能处于观察期。454749515355572013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05%PMI财新中国PMI 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】经济复苏图8：商品房销售面积累计同比图9：汽车销售同比数据来源：同花顺、中汽协红塔期货有限责任公司2022年商品房销售面积13.6亿平，同比下降24.3%。12月份，商品房销售面积同比下降31.5%，前值-33.3%。中汽协数据显示，2月，汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，同比分别增长11.9%和13.5%。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】经济复苏 2023年政府工作报告在今年工作重点中未出现“房住不炒”，更明确地支持 “刚性和改善性住房需求”。今年政府工作报告提及“化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”和“防止无序扩张”，预计未来房地产发债主体支持政策与市场化出清并存。同时，“防止无序扩张”也表明政府的态度为“托而不举”，以目前地产复苏的形势来看，预计不会出台过度的刺激政策。 商品房销售热度下降，分化严重；土地市场热度回落。2023年1月份至2月份，TOP100房企销总额为9841.1亿元，同比下降4.8%，较去年同期降幅大幅收窄29.2个百分点。进入到3月份之后，楼市没有2月份那么热了，虽然说还是要比往年热，但是已经有一些后劲不足的迹象了。从2月26日开始的3周，30大中城市商品房成交面积分别为：366、334、322万平方米。从贷款数据看，住户中长期贷款，1月增加2231亿元（春节7天假），2月增加863亿元。全国二手房销售好于新房，高能级城市新房销售好于低能级，价格倒挂；低能级二手房销售更好，交付担忧。以上海为代表的一线城市，以成都为代表的强二线城市表现较好。春节之后，上海楼市呈现积极复苏迹象。多家房地产经纪机构数据显示，上海2月二手房成交量1.9万套，为2022年7月以来的成交高点。成都二手房成交总量达到了19061套，这个成绩，也创下了二手房单月成交近11年来的新纪录。理想情况，后续热点进一步扩散。当前土地市场总体热度回落，月初至今，100大中城市成交土地占地面积环比下跌，低于上周、上月及去年同期水平，本周成交土地溢价率回落，表现低于上周、上月及去年同期水平。 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】经济复苏图10：固定资产投资累计同比图11：社会消费品零售总额同比数据来源：同花顺红塔期货有限责任公司12月，社会消费品零售总额同比增长-1.8%，前值为-5.9%。12月，固定资产投资同比3.2%，前值0.7%。地产投资同比-12.2%，前值-19.9%；大口径基建投资同比10.4%，前值13.9%；制造业投资同比7.4%，前值6.2%。尽管疫情传播飞快，12月PMI大跌，但经济数据预外强劲。-100-500501001502002502013201420152016201720182019202020212022%固定资产投资完成额:当月同比 %-30-20-100102030402013201420152016201720182019202020212022%社会消费品零售总额:当月同比 %社会消费品零售总额:实际当月同比 % 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】经济复苏图12：美元价进出口同比数据来源：同花顺红塔期货有限责任公司按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，下降8.3%。其中，出口5063亿美元，下降6.8%；进口3894.2亿美元，下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，扩大6.8%。1-2月我国货物贸易进出口总额为61,768.5亿元（人民币，下同），同比微降0.8%。其中，出口总额为34,935.8亿元，同比增长0.9%；进口总额为26832.6亿元，同比降低2.9%。出口降速有所收窄，整体好于预期。目前公布的商品出口数据看，汽车出口依旧亮眼，1-2月，汽车出口同比继续大涨65%，这是产业升级的明证，不过大部分产品出口增速均加速回落。-100-500501001502002013201420152016201720182019202020212022%出口金额:当月同比 %进口金额:当月同比 % 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】技术分析图13：上证指数月线图14：沪深300日线数据来源：红塔期货红塔期货有限责任公司沪深300指数：144日走平，再创新低可能极小，长期趋势偏多；中期趋势：30均线向下，但波段高低点上移，方向不明；10日均线向下，下跌时成交量经常放量，短线下跌。结合基本面，风险偏好回落，等待经济数据表明经济复苏的强度，市场短期调整可能发展成中期调整。 本报告版权归“红塔期货有限责任公司”所有，未经书面授权，任何个人、机构不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告所引用的资料皆被我公司及其研究人员认为可信，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会根据市场情况进行调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，因此我公司不承担根据本报告进行操作带来的任何损失，请注意谨慎投资。免责声明 江苏分公司电话：025-86661681邮编：210019地址：南京市建邺区庐山路168号1807室Contact Us 联系我们昆明分公司电话：0871-63614770, 0871-63614046传真：0871-63614046 邮编：650021地址：云南省昆明市青年路387号华一广场17楼大理营业部电话：0872-2223100， 0872-2223091传真：0872-2223884 邮编：671000地址：云南省大理白族自治州大理市下关镇经济开发区登龙街八号榆都商务楼四层ZX409号曲靖营业部电话：0874-3297788, 0874-3290886传真：0874-3290939 邮编：655000地址：云南省曲靖市翠