请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 王琎青 ：(021) 58351059-8004 ：wangjq@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《红 2 月强势逼人，3 月魔咒恐再现》 2014.2.27 《金银或继续维持区间震荡》 2014.01.28 《金价逼近成本支撑，静待美联储会议》 2013.12.02 《关注焦点重回 QE，金银或迎上涨良机》 2013.10.28 《债务上限再生事端，市场等待信号指引》 2013.09.30 《金银迎来夏季攻势，反弹或将接近尾声》 2013.08.26 3月魔咒再现 4月将延续弱势调整 3 月国际黄金价格冲高回落。3 月中旬金价一度因乌克兰克里米亚紧张局势最高攀升至 1392 美元。然而，金价并没有将上冲的优势保持太久。克里米亚最终加入俄罗斯，以美国为首的西方国家并没有采取更为激进的武力干预克里米亚入俄。西方国家采用经济制裁俄罗斯的手段弱化了战争发生的风险，因此避险情绪缓解导致了本次国际金价的高台跳水，欧美股市大幅反弹也反映了投资者目前的风险偏好情绪。同时，更为重要的是美联储向市场释放加息预期以及量化宽松政策的正常退出成为金银价格再次下挫的重要因素。 4 月份影响黄金价格变动的重要因素依然是美国经济以及乌克兰局势。未来进入二季度，一旦极端严寒天气对美国经济影响力消除，在没有通胀压力的前提下美国经济重新恢复增长，金银将面临进一步的下行压力。 贵金属月报研究咨询部 2014-03-31 2 请阅读最后一页重要声明 第一部分 行情回顾 金银价格在 3 月份冲高后答复回落。截至 3 月 31 日，伦敦金报收于 1297.73 美元，较前月下跌 28.74 美元，跌幅 2.16%；伦敦银报收于 19.83 美元，较前月下跌 1.32 美元，跌幅6.28%。上海期货交易所沪金主力 1406 合约报收于 259.45 元/克，较前月下跌 3.10 元，跌幅 1.18%；沪银主力 1406 合约报收 4136 元/千克，较前月下跌 145 元，跌幅 3.40%。 图 1：美黄金连续 资料来源：博易大师 长江期货 图 2：美白银连续 资料来源：博易大师 长江期货 请阅读最后一页重要声明 3 第二部分 宏观因素分析 3 月国际黄金价格冲高回落。3 月中旬金价一度因乌克兰克里米亚紧张局势最高攀升至1392 美元。然而，金价并没有将上冲的优势保持太久。克里米亚最终加入俄罗斯，以美国为首的西方国家并没有采取更为激进的武力干预克里米亚入俄。西方国家采用经济制裁俄罗斯的手段弱化了战争发生的风险，因此避险情绪缓解导致了本次国际金价的高台跳水，欧美股市大幅反弹也反映了投资者目前的风险偏好情绪。同时，更为重要的是美联储向市场释放加息预期以及量化宽松政策的正常退出成为金银价格再次下挫的重要因素。 4 月份影响黄金价格变动的重要因素依然是美国经济以及乌克兰局势。未来进入二季度，一旦极端严寒天气对美国经济影响力消除，在没有通胀压力的前提下美国经济重新恢复增长，金银将面临进一步的下行压力。 一、克里米亚危机缓解，避险情绪消退 俄罗斯总统普京 3 月 18 日与克里米亚和塞瓦斯托波尔代表签署条约，克里米亚和塞瓦斯托波尔将以联邦主体身份加入俄罗斯，从此克里米亚成为俄罗斯的一部分。虽然乌克兰和以美国为首的西方国家不承认克里米亚成为俄罗斯的一部分，但克里米亚成为俄罗斯联邦的一部分已经既成事实，想让普京把吃进去的肉再吐出来谈何容易。西方国家已经丧失了克里米亚问题的主导权，并且已经排除了军事干预的可能性，乌克兰军队也已从克里米亚撤军，克里米亚危机可以说暂时告一段落。 目前，乌克兰危机并没有完全结束，乌克兰东部亲俄地区可能成为危机再次爆发的导火索。我们认为在此次乌克兰危机中俄罗斯已成功将克里米亚纳入自己的版图，其背后的政治目的已经完成。普京可能并不会考虑吸收乌克兰东部地区，因为这样会激起西方世界更进一步的制裁，对俄罗斯本国反而更为不利。只要俄乌双方以及俄罗斯与西方国家保持克制、避免军事冲突或战争，避险情绪就难以被激发。 二、美联储释放加息预期，对经济前景较为乐观 1、美联储维持退出 QE 节奏，加息时间表成亮点 3 月中旬美联储 FOMC 声明以及美联储主席耶伦颇为鹰派风格的讲话成为黄金暴跌最为关键的因素。美联储 3 月 FOMC 声明显示维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变，缩减每月购债规模至 550 亿美元。将从 4 月开始，每月购买 250 亿美元 MBS 和 300 亿美元美国国债。鉴于失业率接近 6.5%，委员会更新了前瞻指引，放弃 6.5%的失业率加息门槛。而美联储主 4 请阅读最后一页重要声明 席耶伦的会后声明则向市场释放了加息预期。耶伦表示，在 2016 年年底前，利率仍将低于正常水平；就业或通胀率将决定维持超低利率政策的时长；如果经济按照当前道路增长，FOMC料将在 2015 年秋季加息。此外，耶伦还表示，如果通胀率顽固地低于 2%，美联储可能在“相当长的时期内”维持当前低利率。“相当长时间”是指 QE 结束到加息之间可能是 6 个月左右。若按此推算，6 个月意味着美联储首次加息可能是 2015 年 4 月。 2、美联储对美国经济复苏较为乐观 FOMC 对美国经济前景预测也展现出比较乐观的态度。FOMC 表示冬季的几个月内，美国经济活动增速放缓，部分是由于天气原因。劳动力市场指标好坏不一，但总的来说表现出进一步改善。家庭支出和商业固定投资继续增长，但房地产部门的复苏仍然缓慢。财政政策对经济增长有抑制作用，但这种作用正在消退。通胀水平一直处于美联储长期目标之下，但长期通胀预期仍保持稳定。委员会预计，在适度宽松的货币政策下，经济活动将以温和速度扩张，劳动力市场会持续缓慢改善。委员会认为，未来经济和就业市场的风险接近于平衡。目前经济大环境有足够的力量支撑劳动力市场持续改善。 3、美国 2 月非农就业人数意外超预期 美国 2 月新增非农就业人数为 17.5 万人，预期增加 14.9 万人，前值为增加 11.3 万人；美国 2 月份失业率 6.7%，预期为 6.6%。美国劳工部还将 1 月非农就业人数上修至增加 12.9万人。美国 2 月非农就业人数增长比预期更为强劲，暗示极端严寒天气对就业市场的负面影响力在减弱。 图 3：美国 2 月新增非农就业人数超预期 图 4：美国 2 月劳动参与率与上月持平 资料来源：Wind 长江期货 资料来源：圣路易斯联储 长江期货 此外，美国每周初请失业金与续请失业金数据呈现出较为积极的信号。截至 3 月 15 日，初请失业金人数为 32 万人，四周移动均值为 32.7 万人，截至 3 月 8 日，续请失业金人数为6.06.57.07.58.08.59.09.510.010.5‐200 ‐100 0 100 200 300 400 Jan/2010Apr/2010Jul/2010Oct/2010Jan/2011Apr/2011Jul/2011Oct/2011Jan/2012Apr/2012Jul/2012Oct/2012Jan/2013Apr/2013Jul/2013Oct/2013Jan/2014非农就业人数变化(,000)失业率(%)62.2 62.4 62.6 62.8 63.0 63.2 63.4 63.6 63.8 64.0 Jan/2012Mar/2012May/2012Jul/2012Sep/2012Nov/2012Jan/2013Mar/2013May/2013Jul/2013Sep/2013Nov/2013Jan/2014劳动力参与率(%) 请阅读最后一页重要声明 5 2889000 万人，四周移动均值为 2897250 人，该两个数据均好于 2 月份，或预示 3 月份美国非农就业数据将进一步好转。 图 5：美国初请失业金与续请失业金人数情况图 图 6：美国初请与续请失业金人数四周移动均值回落 资料来源：圣路易斯联储 长江期货 资料来源：圣路易斯联储 长江期货 第三部分 基本面情况 一、中国黄金需求进入消费淡季 相比于 1-2 月份假日黄金消费旺季，进入 3 月份中国黄金需求开始进入消费淡季。根据上海黄金交易所公布的数据，截至 3 月 17 日，金交所 3 月份黄金现货交割量总计 70.09 吨，环比回落 33.86 吨。 上海黄金交易所白银库存出现回落。截至 3 月 17 日，金交所 3 月份白银库存回落至148200 千克，较 2 月底回落 11235 千克，虽然库存有所回落但总体库存仍处于较高水平。 图 7：金交所黄金交割情况（周，吨） 图 8：金交所白银库存情况（周、千克） 资料来源：WIND 长江期货 资料来源：WIND 长江期货 2,700,0002,800,0002,900,0003,000,0003,100,0003,200,0003,300,000290,000300,000310,000320,000330,000340,000350,000360,000370,000380,000390,0002013/01/052013/02/052013/03/052013/04/052013/05/052013/06/052013/07/052013/08/052013/09/052013/10/052013/11/052013/12/052014/01/052014/02/052014/03/05上周初请失业金人数(季节性调整）上周续请失业金人数(季节性调整）300,000320,000340,000360,000380,000400,000420,0002,700,0002,900,0003,100,0003,300,0003,500,0