公司信息更新报告：2022年平稳收官，预计PCB业务下半年呈现好转

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深南电路（002916.SZ） 2023年03月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/15 当前股价(元) 81.09 一年最高最低(元) 101.50/72.00 总市值(亿元) 415.89 流通市值(亿元) 413.23 总股本(亿股) 5.13 流通股本(亿股) 5.10 近3个月换手率(%) 27.93 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3需求疲软，封装基板业务有序推进升级 —公司信息更新报告》-2022.10.28 《海外客户拉动PCB业务恢复，封装基板进展加快—公司信息更新报告》-2022.8.21 《PCB与IC载板业务满产，2022Q1毛利率亮眼—公司信息更新报告》-2022.4.13 2022年平稳收官，预计PCB业务下半年呈现好转 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001  公司2022年平稳收官，国内PCB及封装基板技术领先，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，实现营业总收入139.9亿元，YoY+0.4%，归母净利润16.4亿元，YoY+10.7%，扣非归母净利润15.0亿元，YoY+17.8%。考虑到2023H1下游通信及消费类需求仍然呈现疲软的态势，预计于2023H2呈现好转，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为16.9/20.0（前值为21.5/23.6）/22.7亿元，对应EPS为3.3/3.9（前值4.2/4.6）/4.4元，当前股价对应PE为24.6/20.8/18.3倍，公司在PCB领域具有技术优势且封装基板业务不断向高阶化升级，维持“买入”评级。  2022Q4 PCB受服务器去库存影响，封装基板业务需求走弱 公司2022Q4单季度实现营业收入35.1亿元，YoY-16.2%/QoQ-0.2%，归母净利润实现4.6亿元，YoY+0.85%/QoQ+6.6%。分业务情况看，公司2022年PCB/封装基板/电子装联业务收入比例分别为63.1%/18.0%/12.5%，毛利率分别为28.1%/27.0%/13.2%，YoY+2.8 pct/-2.1 pct/+0.6 pct。PCB业务受益于美元兑人民币汇率升值，出口海外通信的订单对毛利率形成正贡献，2022Q4服务器产品仍受到下游去库存的影响有所拖累；封装基板业务部分，公司2022Q3末至2022Q4以存储类应用为主的封装基板业务受到下游需求疲软影响，呈现下降趋势，无锡工厂二期产能有序释放；电子装联业务因consign（带料）及turnkey（不带料）两种业务模式的占比结构变化，导致营收端呈现下滑而盈利能力实现小幅提升。  2023年封装基板研发导入有序推进，PCB业务下半年有望受通信带动回暖 公司封装基板业务有序推进，广州封装基板项目一期有望于2023Q4连线投产，无锡基板二期结合下游市场的需求情况稳步爬坡。PCB业务方面，公司通信类产品有望伴随下游数据中心产品迭代、下半年基站建设的重启逐步回暖，南通工厂有望受益于公司汽车新能源及汽车智能化PCB的部分实现盈利提升。  风险提示：通信建设进展放缓、服务器平台迭代延后、原材料成本上升、FC-BGA产能爬坡不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,943 13,992 15,395 16,761 17,137 YOY(%) 20.2 0.4 10.0 8.9 2.2 归母净利润(百万元) 1,481 1,640 1,690 2,004 2,269 YOY(%) 3.5 10.7 3.1 18.5 13.2 毛利率(%) 23.7 25.5 24.2 24.9 25.6 净利率(%) 10.6 11.7 11.0 12.0 13.2 ROE(%) 17.4 13.4 12.6 13.4 13.6 EPS(摊薄/元) 2.89 3.20 3.30 3.91 4.42 P/E(倍) 28.1 25.4 24.6 20.8 18.3 P/B(倍) 4.9 3.4 3.1 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2022-032022-072022-11深南电路沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7270 8578 9947 10532 12940 营业收入 13943 13992 15395 16761 17137 现金 620 1913 2048 2826 4792 营业成本 10637 10422 11666 12581 12749 应收票据及应收账款 3015 3137 3631 3738 3797 营业税金及附加 86 87 95 97 94 其他应收款 37 38 39 45 41 营业费用 233 253 262 268 257 预付账款 16 49 22 55 24 管理费用 543 673 739 788 788 存货 2527 2341 3108 2768 3186 研发费用 782 820 893 955 960 其他流动资产 1057 1099 1099 1099 1099 财务费用 107 -6 2 -14 -86 非流动资产 9522 12149 12257 12120 11364 资产减值损失 -146 -162 77 75 69 长期投资 4 4 3 3 2 其他收益 238 142 240 240 240 固定资产 7789 9138 9349 9296 8740 公允价值变动收益 0 4 1 1 2 无形资产 407 557 586 622 667 投资净收益 10 22 9 12 13 其他非流动资产 1321 2449 2320 2198 1955 资产处置收益 1 -1 0 0 0 资产总计 16792 20727 22204 22651 24304 营业利润 1617 1723 1911 2263 2561 流动负债 5948 6708 7226 6447 6697 营业外收入 4 4 8 8 8 短期借款 350 0 866 180 190 营业外支出 11 7 20 20 20 应付票据及应付账款 3254 2931 3993 3474 4093 利润总额 1609 1720 1900 2252 2549 其他流动负债 2343 3777 2368 2793 2414 所得税 128 80 209 248 280 非流动负债 2325 1765 1547 1283 928 净利润 1481 1640 1691 2004 2269 长期借款 1368 1175 957 692 338 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 957 591 591 591 591 归属母公司净利润 1481 1640 1690 2004 2269 负债合计 8272 8474 8774 7729 7626 EBITDA 2549 2802 2815 3244 3534 少数股东权益 3 3 4 4 4 EPS(元) 2.89 3.20 3.30 3.91 4.42 股本 489 513 513 513 513 资本公积 3675 6189 6189 6189 6189 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4395 5547 6709 8087 9646 成长能力 归属母公司股东权益 8517 12249 13427 14918 16674 营业收入(%) 20.2 0.4 10.0 8.9 2.2 负债和股东权益 16792 20727 22204 22651 24304 营业利润(%) -0.5 6.6 10.9 18.4 13.2 归属于母公司净利润(%) 3.5 10.7 3.1 18.5 13.2 获利能力 毛利率(%) 23.7 25.5 24.2 24.9 25.6 净利率(%) 10.6 11.7 11.0 12.0 13.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.4 13.4 12.6 13.4 13.6 经营活动现金流 2342 3180 2250 3084 3037 ROIC(%) 13.3 10.9 10.7 12.1 12.3 净利润 1481 1640 1691 2004 2269 偿债能力 折旧摊销 847 1062 913 1007 1071 资产负债率(%) 49.3 40.9 39.5 34.1 31.4 财务费用 107 -6 2 -14 -86 净负债比率(%) 30.8 9.1 2.9 -8.9 -21.8 投资损失 -10 -22 -9 -12 -13 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 1.9 营运资金变动 -344 95 -345 101 -202 速动比率 0.6 0.8 0.8 1.1 1.3 其他经营现金流 261 411 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -2481 -3614 -1011 -856 -300 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 2658 3378 109 -137 -756 应收账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -3 0 1 1 0 应付账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 175 -237 -902 -993 -1055 每股指标（元） 筹资活动现金流 261 1697 -1801 -754 -771 每股收益(最新摊薄) 2.89 3.20 3.30 3.91 4.42 短期借款 118 -350 170 10 10 每股经营现金流(最新摊薄) 4.57 6.20 4.39 6.01 5.92 长期借款 308 -193 -218 -265 -354 每股净资产(最新摊薄) 16.61 23.88 26.18 29.09 32.51 普通股增加 -0 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 2514 0 0 0 P/E 28.1 25.4 24.6 20.8 18.3 其他筹资现金流 -181 -297 -1753 -499 -427 P/B 4.9 3.4 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 115 1292 -561 1474 1966 EV/EBITDA 17.3 15.1 14.8 12.3 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 kY9XtVNAnNnNrRoOpO6McM6MsQpPtRpMkPqQmPeRnMqO8OnMrPvPsRrPxNnRsM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年