中小盘信息更新：2022年平稳收官，2023年经营势能稳中有升

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巴比食品（605338.SH） 2023年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/7 当前股价(元) 30.63 一年最高最低(元) 35.20/24.05 总市值(亿元) 76.61 流通市值(亿元) 26.42 总股本(亿股) 2.50 流通股本(亿股) 0.86 近3个月换手率(%) 92.09 《团餐持续高增，逆势开店加速扩张—中小盘信息更新》-2022.10.31 《Q2扣非净利润逆势增长，全年盈利能力改善可期—中小盘信息更新》-2022.8.13 《疫情下韧性凸显，扣非净利润实现逆势增长—中小盘信息更新》-2022.7.16 2022年平稳收官，2023年经营势能稳中有升 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046  2022年营业收入稳步增长，盈利能力明显改善 公司发布2022年年报，2022年实现营收15.25亿元，同比+10.88%；归母净利润2.22亿元，同比-29.19%，主要系持有的东鹏饮料股份公允价值收益减少所致；扣非归母净利润1.85亿元，同比+21.31%。其中单Q4营收4.24亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88亿元，同比+0.37%。2022年以来，公司加速拓展门店并稳定单店收入，叠加团餐业务延续高速增长，成功实现营收、扣非净利润双增长。同时，在原材料价格回落的作用下，公司盈利能力明显改善，毛利率同比提升2.01pct。考虑到消费复苏具有不确定性，我们下调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.79（-0.28）/3.50（-0.18）/4.10亿元，对应EPS分别为1.12（-0.12）/1.40（-0.08）/1.64元，当前股价对应2023-2025年的PE 分别为27.5/21.9/18.7倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  线下门店加速开拓与团购渠道高速增长共振，2022年平稳收官 门店渠道方面，公司进一步加密华东、华南及华北市场，分别净增179/93/29家加盟店；同时积极布局华中地区，除净增348家巴比加盟店外，还通过并购方式净增363家“好礼客”、“早宜点”加盟店；带动公司加盟店数量突破四千家，加盟业务收入同比增长1.54%至11.38亿元。团餐渠道方面，公司持续推进产品优化，布局便利连锁、餐饮连锁和新零售平台三大新渠道，利用现有产能大力开拓华东以外区域团餐业务，促进团餐业务收入同比增长54.47%至3.32亿元。  产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，2023年经营势能有望稳中有升 展望未来，随着南京工厂产能的逐渐释放、东莞工厂的完工交付和武汉工厂、上海研发中心的产能投放，公司产能瓶颈有望得到有效缓解。在产能扩张的支撑下，门店业务将力争在2023年新开店超1,000家，并通过增加中晚餐品类、第四代门店升级等方式优化单店模型；团餐业务将充分利用包括南京工厂在内的新建及可用产能优先承接更多团餐订单，聚焦新零售平台业务，将团餐业务营收占比提升至25%以上。门店与团餐的双轮驱动将促进公司2023年经营势能稳中有升。  风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 2,012 2,467 2,935 YOY(%) 41.1 10.9 31.9 22.7 18.9 归母净利润(百万元) 314 222 279 350 410 YOY(%) 78.9 -29.2 25.5 25.6 17.0 毛利率(%) 25.7 27.7 28.6 29.0 29.3 净利率(%) 22.8 14.4 13.8 14.1 13.9 ROE(%) 16.4 10.6 12.2 13.6 14.0 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 1.12 1.40 1.64 P/E(倍) 24.4 34.5 27.5 21.9 18.7 P/B(倍) 4.0 3.7 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 1231 1833 2134 2303 营业收入 1375 1525 2012 2467 2935 现金 1262 851 1590 1712 1944 营业成本 1022 1103 1436 1753 2075 应收票据及应收账款 69 89 47 56 63 营业税金及附加 9 10 14 17 20 其他应收款 2 4 4 5 5 营业费用 90 87 132 147 182 预付账款 3 3 11 5 12 管理费用 87 110 138 168 200 存货 63 84 66 138 76 研发费用 6 8 9 11 14 其他流动资产 96 200 116 218 204 财务费用 -41 -32 -35 -41 -47 非流动资产 1037 1445 1155 1310 1493 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 4 4 4 4 4 固定资产 327 527 615 671 742 公允价值变动收益 196 35 30 30 30 无形资产 108 125 136 150 168 投资净收益 3 4 3 4 3 其他非流动资产 602 793 404 490 583 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2532 2676 2988 3445 3796 营业利润 402 280 354 448 525 流动负债 501 487 572 660 671 营业外收入 17 19 22 24 25 短期借款 100 45 45 45 45 营业外支出 1 8 6 7 6 应付票据及应付账款 167 201 224 305 283 利润总额 418 290 370 465 543 其他流动负债 234 240 303 310 343 所得税 105 70 93 116 136 非流动负债 117 120 120 120 120 净利润 313 220 278 349 408 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -2 其他非流动负债 117 120 120 120 120 归属母公司净利润 314 222 279 350 410 负债合计 618 606 699 812 862 EBITDA 421 310 389 486 564 少数股东权益 6 4 2 0 -2 EPS(元) 1.26 0.89 1.12 1.40 1.64 股本 248 248 248 248 248 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 892 1049 1272 1535 1840 成长能力 归属母公司股东权益 1908 2066 2259 2537 2851 营业收入(%) 41.1 10.9 31.9 22.7 18.9 负债和股东权益 2532 2676 2960 3350 3712 营业利润(%) 96.9 -30.3 26.6 26.5 17.3 归属于母公司净利润(%) 78.9 -29.2 25.5 25.6 17.0 获利能力 毛利率(%) 25.7 27.7 28.6 29.0 29.3 净利率(%) 22.8 14.4 13.8 14.1 13.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.4 10.6 12.2 13.6 14.0 经营活动现金流 159 192 413 345 448 ROIC(%) 107.1 51.9 70.5 68.2 72.9 净利润 313 220 278 349 408 偿债能力 折旧摊销 34 43 55 66 72 资产负债率(%) 24.4 22.7 23.6 24.2 23.2 财务费用 -41 -32 -35 -41 -47 净负债比率(%) -59.1 -37.4 -67.3 -64.2 -64.4 投资损失 -3 -4 -3 -4 -3 流动比率 3.0 2.5 3.1 2.9 3.0 营运资金变动 -23 -23 150 7 51 速动比率 2.8 2.3 3.0 2.7 2.8 其他经营现金流 -122 -12 -31 -32 -32 营运能力 投资活动现金流 481 -459 383 -217 -206 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 145 126 168 172 162 应收账款周转率 22.8 19.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 579 -356 0 0 0 应付账款周转率 6.7 6.0 6.7 6.4 6.4 其他投资现金流 1205 -689 551 -46 -43 每股指标（元） 筹资活动现金流 52 -134 -57 -5 -11 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.89 1.12 1.40 1.64 短期借款 100 -55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.77 1.65 1.38 1.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.26 9.06 10.28 11.69 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 24.4 34.5 27.5 21.9 18.7 其他筹资现金流 -48 -79 -57 -5 -11 P/B 4.0 3.7 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 692 -401 739 123 232 EV/EBITDA 15.2 21.4 15.4 12.1 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析