中小盘信息更新：2022年顺利收官，2023年Q1延续高增长

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2023年04月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/17 当前股价(元) 123.47 一年最高最低(元) 139.50/59.60 总市值(亿元) 158.79 流通市值(亿元) 142.39 总股本(亿股) 1.29 流通股本(亿股) 1.15 近3个月换手率(%) 38.32 《利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放—中小盘信息更新》-2023.3.1 《战略聚焦和渠道下沉效果显著，Q3业绩维持高增—中小盘信息更新》-2022.10.26 《中报符合预期，三季度预告彰显发展信心—中小盘信息更新》-2022.8.16 2022年顺利收官，2023年Q1延续高增长 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046  2022年业绩增速创历史新高，2023Q1业绩延续高速增长 公司发布2022年年报及2023年一季度业绩预告，2022年全年实现营收28.94亿元（+26.83%），归母净利3.01亿元（+100.01%）；预计2023Q1实现归母净利1.0-1.2亿元，同比增长62.87%-95.44%，扣非归母净利0.87-1.07亿元，同比增长76.80%-117.54%。2022年以来，公司核心品类通过全渠道稳步拓展，推动净利润增速创历史新高。而2023Q1则在零食、电商渠道持续放量和原材料价格整体回落的驱动下延续高速增长。鉴于新兴渠道拓展持续超预期，我们上调2023、2024年业绩预测，新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利分别为4.70（+0.34）/6.05（+0.15）/7.37亿元，对应EPS分别为3.66（+0.27）/4.71（+0.12）/5.73元/股，当前股价对应PE分别为35.8/27.8/22.8倍，维持“买入”评级。  辣卤及薯片销售表现亮眼，电商及零食渠道增长迅猛 产品端，公司在辣卤零食、薯片两大核心品类取得亮眼表现，二者收入分别同比增长60.4%/52.2%至9.9/2.8亿元。辣卤零食中魔芋制品增速最快，收入同比增长120.3%至2.6亿元，主要系成立湖南津为子公司后魔芋供应能力大幅提升所致。渠道端，公司在电商、零食等新兴渠道拓展上取得显著成效。电商渠道方面，豆制品的4个单品在天猫、拼多多销售排名第一，并成为抖音零食行业年度增速最高品牌，最终实现收入4.2亿元，同比增长201.4%。零食渠道方面，2022年零食很忙跃升为公司第一大客户，公司全年对零食很忙的销售额已达2.1亿元。  拓展新兴渠道支撑业绩稳健增长，深化供应链管理推动盈利能力稳步提升 展望未来，随着零食折扣店业态的快速发展以及公司与零食折扣店品牌合作的深入推进，公司零食渠道的收入体量有望持续增长；而随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造，公司的电商渠道亦有望保持高速增长。同时，公司将通过投资建设鹌鹑养殖基地进一步深化供应链管理，有望促进盈利能力稳步提升。  风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 3,632 4,484 5,185 YOY(%) 16.5 26.8 25.5 23.4 15.6 归母净利润(百万元) 151 301 470 605 737 YOY(%) -37.7 100.0 56.0 28.7 21.7 毛利率(%) 35.7 34.7 36.5 37.2 37.8 净利率(%) 6.8 10.4 12.9 13.5 14.2 ROE(%) 17.5 26.3 33.0 33.5 31.9 EPS(摊薄/元) 1.17 2.34 3.66 4.71 5.73 P/E(倍) 111.6 55.8 35.8 27.8 22.8 P/B(倍) 19.3 14.8 11.9 9.4 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1053 1012 1612 1453 营业收入 2282 2894 3632 4484 5185 现金 135 203 343 424 490 营业成本 1467 1889 2305 2816 3227 应收票据及应收账款 198 169 227 289 337 营业税金及附加 20 28 31 38 46 其他应收款 9 11 15 17 20 营业费用 505 457 545 673 757 预付账款 60 118 105 171 148 管理费用 119 131 174 215 249 存货 259 453 223 613 359 研发费用 55 74 93 107 129 其他流动资产 24 98 98 98 98 财务费用 21 9 12 22 13 非流动资产 1397 1402 1670 1970 2155 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 78 43 60 64 59 固定资产 1010 941 1219 1505 1681 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 200 219 240 256 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 192 261 232 225 219 资产处置收益 -0 -9 -0 -3 -4 资产总计 2082 2455 2682 3583 3608 营业利润 170 341 533 673 818 流动负债 1181 1142 1511 1952 1633 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 528 472 741 1017 664 营业外支出 3 9 4 0 0 应付票据及应付账款 242 277 282 338 382 利润总额 167 333 528 673 818 其他流动负债 411 394 488 598 588 所得税 13 31 58 67 82 非流动负债 18 164 146 129 105 净利润 154 302 470 605 737 长期借款 2 137 119 102 78 少数股东损益 4 0 0 0 0 其他非流动负债 16 27 27 27 27 归属母公司净利润 151 301 470 605 737 负债合计 1198 1307 1657 2081 1739 EBITDA 324 513 650 849 1021 少数股东权益 11 13 13 13 13 EPS(元) 1.17 2.34 3.66 4.71 5.73 股本 129 129 193 193 193 资本公积 368 385 321 321 321 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 532 705 856 1022 1257 成长能力 归属母公司股东权益 873 1135 1012 1489 1856 营业收入(%) 16.5 26.8 25.5 23.4 15.6 负债和股东权益 2082 2455 2682 3583 3608 营业利润(%) -39.0 100.9 56.2 26.3 21.7 归属于母公司净利润(%) -37.7 100.0 56.0 28.7 21.7 获利能力 毛利率(%) 35.7 34.7 36.5 37.2 37.8 净利率(%) 6.8 10.4 12.9 13.5 14.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.5 26.3 33.0 33.5 31.9 经营活动现金流 478 426 591 458 1128 ROIC(%) 14.5 21.8 25.3 25.8 30.2 净利润 154 302 470 605 737 偿债能力 折旧摊销 129 149 98 131 162 资产负债率(%) 57.6 53.2 61.8 58.1 48.2 财务费用 21 9 12 22 13 净负债比率(%) 46.5 38.7 40.2 41.8 13.6 投资损失 -1 -1 0 0 0 流动比率 0.6 0.9 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 125 -107 11 -304 212 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 50 74 0 3 4 营运能力 投资活动现金流 -322 -251 -367 -434 -351 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 333 262 384 431 347 应收账款周转率 12.9 16.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.7 17.1 0.0 0.0 其他投资现金流 10 11 17 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -97 -205 -262 -271 每股收益(最新摊薄) 1.17 2.34 3.66 4.71 5.73 短期借款 56 -57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.72 3.31 4.60 3.56 8.77 长期借款 -128 135 -18 -17 -24 每股净资产(最新摊薄) 6.79 8.82 10.98 13.94 17.83 普通股增加 0 -1 64 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 17 -64 0 0 P/E 111.6 55.8 35.8 27.8 22.8 其他筹资现金流 -61 -191 -187 -245 -247 P/B 19.3 14.8 11.9 9.4 7.3 现金净增加额 -49 77 20 -238 506 EV/EBITDA 79.3 50.1 39.8 30.7 25.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。