光伏硅料电池双龙头，快速推进一体化组件布局

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通威股份是一家以光伏硅料和电池片业务为主的公司，2021年光伏硅料/电池组件/农业三个主要业务的营收占比分别为26.8%/35.7%/35.2%，毛利率分别为66.7%/8.8%/9.5%。公司硅料业务在2019年行业低谷期开始进行产能扩张，2020年产量成为全球第一，2021年公司硅料产量全球份额17%，2022年有望进一步提升。公司成本管控能力卓越，硅料产品盈利性持续领先。光伏电池片出货量多年位居第一，2023年N型产能加速投放。公司是光伏电池片龙头企业，2020/2021年电池片产量全球份额分别为13.1%和14.7%，产能利用率和毛利率始终处于行业领先水平。公司快速切入下游组件环节，转型一体化组件商。我们预计公司22-24年底组件产能为14/80/110GW，产量8/33/62GW。光伏行业高景气，N型技术变革带来企业发展机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润264.8/177.6/201.3亿元（同比增速223%/-33%/13%），对应当前股价动态PE为6.7/9.9/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。