证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2022年三季报点评：利润再创新高，电池组件加深布局，看好龙头一体化成长 2022年10月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.37 一年最低/最高价 35.15/67.86 市净率(倍) 3.89 流通A股市值(百万元) 213,246.16 总市值(百万元) 213,246.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.16 资产负债率(%,LF) 51.16 总股本(百万股) 4,501.71 流通A股(百万股) 4,501.71 相关研究 《通威股份(600438)：2022Q3业绩预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期 》 2022-10-10 《通威股份(600438)：通威股份2022年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！》 2022-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 63,491 128,645 158,486 183,377 同比 44% 103% 23% 16% 归属母公司净利润（百万元） 8,208 27,923 21,501 21,222 同比 128% 240% -23% -1% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.82 6.20 4.78 4.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.98 7.64 9.92 10.05 [Table_Tag] #业绩超预期 #一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入1020.84亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润217.3亿元，同增265.54%。其中2022Q3实现营业收入417.45亿元，同增107.30%，环增17.08%；实现归属母公司净利润95.07亿元，同增219.12%，环增35.24%。2022Q1-3毛利率为38.59%，同升13.02pct，Q3毛利率43.68%，同升16.36pct，环升7.97pct。业绩超市场预期。 ◼ 硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算2022Q3均价29万元/吨，环比2022Q2上涨15%。公司2022Q1-3权益出货14.5-15万吨，同增100%-105%，其中2022Q3出货7-7.5万吨，权益出货5.5-6万吨，同增104%-122%，环增约15%，测算单吨净利16-17万元/吨，创历史新高，对应硅料利润90亿元+。2022Q4看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应30万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持25万元+/吨，2022全年硅料净利可达270亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计2022年底将达35万吨，2024-2026年将提升至80-100万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计2023年行业供应140-150万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持18万元/吨，公司盈利能力坚挺！ ◼ 电池价格坚挺、盈利持续改善。2022Q1-3公司电池销量32GW，同增约45%，其中2022Q3销量10~11GW（受四川限电影响，Q3增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算Q3单瓦净利5分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高，我们预计2022年底达90%以上；2022Q4看，公司9月底上调电池报价约3分/W，我们预计单瓦净利进一步提升，2022全年出货约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，我们预计8.5GW N型TOPCon产能将于2022年末投产，2023年电池总产能将达到80-100GW。 ◼ 组件业务持续推进、龙头布局清晰。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，2022年8月中标华润电力3GW组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建25GW高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司2022年组件出货5-10GW，2023年出货30GW，一体化布局愈发清晰。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年净利润279/215/212亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务，我们给予公司2023年15xPE，目标价71.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2022Q1-3收入1020.84亿元，同比+118.60%（亿元，%） .................................................. 3 图2： 2022Q1-3归母净利润217.3亿元，同比+265.54%（亿元，%） .......................................... 3 图3： 2022Q3收入417.45亿元，同比+107.30%（亿元，%） ........................................................ 3 图4： 2022Q3归母净利润95.07亿元，同比+219.12%（亿元，%） .............................................. 3 图5： 2022Q1-3毛利率、净利率同比+13.02、+8.56pct%） ............................................................. 4 图6： 2022Q3毛利率、净利率同比+16.36、+7.98pct（%） ............................................................ 4 图7： 公司多晶硅料销量及单吨净利（左轴：万吨，右轴：万元/吨） ......................................... 5 图8： 公司电池销量及单W净利（左轴：GW，右轴：元/W） ..................................................... 5 图7： 2022Q1-3期间费用72.23亿元，同比+52.72% (亿元，%) ..................................................... 6 图8： 2022Q3期间费用率4.51%，同比-0.87pct（%） ..................................................................... 6 图9： 2022Q3现金净流入154.46亿元，同比-3107.67% (亿元) ...................................................... 7 图10： 2022Q3期末合同负债83.1亿元，同比+234.84%（亿元） ................................................. 7 表1： 2022Q1-3收入1020.84亿元，同比增长118.60%；盈利217.3亿元，同比增长265.54%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%；实现利润总额308.83亿元，同比增长314.04%；实现归属母公司净利润217.3亿元，同比增长265.54%。其中2022Q3，实现营业收入417.45亿元，同比增长107.30%，环比增长17.08%；实现归属母公司净利润95.07亿元，同比增长219.12%，环比增长35.24%。Q1-3毛利率为38.59%，同比上升13.02pct，Q3毛利率43.68%，同比上升16.36pct，环比上升7.97pct；Q1-3归母净利率为21.29%，同比上升8.56pct，Q3归母净利率22.77%，同比上升7.98pct，环比上升3.06pct。业绩超市场预期。 表1：2022Q1-3收入1020.84亿元，同比增长118.60%；盈利217.3亿元，同比增长265.54%（单位：亿元） 通威股份 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 2022Q3同比 2022Q2 2022Q3环比 营业收入 1020.84 467.00 118.6% 417.45 201.38 107.3% 356.54 17.1% 毛利率 38.6% 25.6% 13.0% 43.7% 27.3% 16.4% 35.7% 8.0% 营业利润 313.87 75.13 317.8% 141.27 37.28 278.9% 103.81 36.1% 利润总额 308.83 74.59 314.0% 140.83 37.26 278.0% 99.29 41.8% 归属母公司净利润 217.30 59.45 265.5% 95.07 29.79 219.1% 70.29 35.2% 扣非归母净利润 219.81 59.31 270.6% 94.88 29.36 223.1% 73.58 28.9% 归母净利率 21.3% 12.7% 8.6% 22.8% 14.8% 8.0% 19.7% 3.1% 股本 45.02 45.02 - 45.02 45.02 - 45.02 - EPS 4.83 1.32 265.5% 2.11 0.66 219.1% 1.56 35.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入1020.84亿元，同比+118.60%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润217.3亿元，同比+265.54%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q3收入417.45亿元，同比+107.30%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润95.07亿元，同比+219.12%（亿元，%） 375.55 442.00 634.91 1020.84 36.39%17.69%43.64%118.60%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012002019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比26.35 36.08 82.08 217.30