深耕重庆混凝土行业，矿山一体化优势显著

重庆混凝土头部企业，横向并购扩张产能 公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。根据业绩预告，公司22年营收约为16.55亿元、YOY+22.54%，扣非后归母净利润在-1.31至-0.87亿元之间，主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。上市后公司持续进行行业整合，先后收购硂磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权，混凝土产能增至1550万m³，实现了重庆主市场的全覆盖。 随着收购项目的陆续投产，23年公司混凝土产量有望继续增长。 受益经济圈战略，重庆基建需求释放 成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。23年重庆市计划完成交通投资1100亿元、水利投资390亿元，与22年相比，交通领域投资增加7%、水利领域投资增加49%，对区域混凝土需求构成利好。 横向扩产提升份额，纵向并购降低成本 公司所处巴南区石灰岩资源丰富，19年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达598.3万吨，2021年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为100万吨/年。按照 1m ³混凝土消耗1.9吨砂石计算，23年公司砂石原料自给率约56%，有利于成本的下降。 盈利预测与投资建议 盈利预测和财务指标 1重庆混凝土头部企业，横向并购扩张产能 1.1深耕巴渝多年，持续完善生态布局 公司是重庆市最早成立的商品混凝土企业之一，以商品混凝土研发、生产和销售为主业，同时生产建筑用砂石骨料。经过多年耕耘已经建立起“环保型、规模化、自动化”的商品混凝土生产基地，产品销量和市占率长期保持重庆市商品混凝土行业的前列，其产品广泛用于基础设施建设和房地产开发。公司所处的重庆市巴南区拥有丰富的建筑用石灰岩矿产资源，并且水路、陆路交通运输便利，区位优势十分明显。自成立以来公司一直重视技术研发，现已具备C10-C100强度等级和各类特种用途混凝土自主研发生产能力，配有14个大型砂石骨料储料仓，每条生产线配备5个砂石骨料配料仓，满足各种施工条件的要求。公司通过强大的技术实力、高效的运营管理能力、优异的产品质量和良好的服务，获得了广泛的客户认可度和忠诚度，与客户建立了良好的合作关系。 图表1：公司发展历程 截至2022年第三季度，公司实际控制人为董事长兼总经理李德志先生，持有公司59.46%的股份。福建晋江十月华隆股权投资合伙企业（有限合伙）以及其他自然人股东合计持有公司40.54%的股份。公司下属重庆光成建材有限公司、重庆四方建通科技有限公司、重庆庆谊辉实业有限公司、重庆鑫科新型建筑材料有限责任公司和重庆硂磊高新混凝土有限公司，分别持股100%、100%、82%、78%、65%。 图表2：公司股权及业务结构（截至22年Q3） 公司主要产品为商品混凝土，行业上游主要包括水泥制造行业、砂石骨料行业、混凝土外加剂等，下游主要为市政及基础设施建设、房地产开发行业。水泥和砂石骨料是商品混凝土最主要的原材料，其稳定供应对商品混凝土行业的发展至关重要。我国水泥行业发展迅速，行业竞争激烈，市场供应充足，为商品混凝土行业快速发展提供充足的原材料来源。随着我国开采限制、淘汰落后产能等工作开展，部分地区砂石骨料供不应求，价格持续上涨。下游行业中，随着我国基础设施建设投资的持续稳定增长，将推动商品混凝土行业持续发展。 图表3：公司业务产业链 1.2疫情结束有望复苏，降本增益效果显著 营业收入逆势增长。2020年受疫情影响，公司营业收入由15.26亿元下降至11.79亿元。 2021年公司平稳渡过疫情阶段，商品混凝土销售量出现回升，收入增长至13.5亿元，YOY+14.5%。 2022年受疫情及高温天气影响，区域市场需求下滑，但是公司在2022年完成两个新混凝土基地的布局，营业收入逆势实现增长。根据业绩快报，公司预计2022年实现营业收入16.55亿元，YOY+22.54%。 市场行情遇冷导致价格下滑，盈利空间大幅收缩。2020年公司归母净利润为2.44亿元，YOY+4.6%，得益于公司混凝土和矿山一体化经营优势，自产砂石骨料可以满足自用需求，使公司盈利水平在收入下滑的情况下逆势增长。2021年受重庆市房地产新开工面积下滑、商品混凝土市场竞争激烈等因素影响，重庆市商品混凝土价格大幅下滑，导致公司当年归母净利润下降至1.34亿元。2022年受需求下滑影响，产品价格回落，加之运输成本增加，进一步压缩了盈利空间。根据业绩快报，公司预计2022年归母净利润为-0.87亿元至-1.31亿元之间。 图表4：2016-2022E公司营业总收入及同比 图表5：2016-2022E公司归母净利润及同比 巴南区贡献核心收入。商品混凝土作为公司的核心业务，2021年公司商品混凝土创造营业收入12.97亿元，占比96.1%。公司从重庆巴南区起家，2019年巴南区营业收入10.34亿元，营收占比70.4%。随着公司产能布局的完善，收入的区域分布将更加广泛。 图表6：2016-2021年公司主营业务营收占比 图表7：2019年公司各区域营收占比 商品硂驱动综合毛利率，盈利受市场行情影响较大。2016-2020年公司盈利水平持续回升，水泥、砂石骨料的市场价格继续上涨推动商品混凝土市场价格持续上涨，而且随着公司砂石骨料产线的投产，公司自产原材料占比有所提升，抵消了材料价格上涨的不利影响。2020年公司毛利率为33.9%，较2017年上升16.3%。受宏观经济影响，2021年重庆商品混凝土市场竞争激烈，产品价格下跌，导致毛利率降至21.5%，较20年高点下滑12.4个百分点。2022年前三季度受价格下滑及信用减值损失影响，公司毛利率降至14.9%、净利率降至4.35%。 图表8：2016-2021年公司主营业务毛利率 图表9：2016-2022Q3年公司毛利率及净利率 2受益成渝经济圈战略，重庆基建需求稳步释放 2.1财政收入恢复增势，基建投入力度加强 重庆市综合财力雄厚，预计23年将恢复增长趋势。地方政府财政收入主要由一般公共预算收入和政府性基金收入构成。根据重庆市财政局数据，2022年重庆市地方财政收入为3857.3亿元，较上年下降16.9%，主要系疫情散发、经济下行和房地产行业深度调整等影响，但整体收入规模较高，完成年初计划的101.8%。随着疫情进入尾声，房地产行业利好政策频发，经济有望得到复苏。根据重庆市财政局预算草案，2023年重庆市全市一般公共预算收入预计为2280亿元、政府性基金预算收入预计1827亿元，合计财政收入为4107亿元，较2022年增长6.5%，财政收入有望恢复增长。 图表10：2016-2023E重庆市地方财政收入规模 重庆市GDP稳定递增，固定资产投资持续上升。2022年重庆市GDP高达2.9万亿元，YOY+4.43%，2017-2022年CAGR为+ 7.7%。同时固定资产投资额也随生产总值同步增长，2022年重庆市固定资产投资额高达2.3万亿元，YOY+6.10%，2017-2022年CAGR为+5.5%。根据重庆市人民政府数据，2023年全市生产总值有望实现6%以上的增长，突破3.1万亿元，全市固定资产投资额有望以10%以上的高增速达到2.5万亿元。同时重庆市致力于推动市内经济发展，计划到2027年全市生产总值迈上4万亿元台阶，近十年CAGR为+7.1%。 图表11：2017-2023E重庆市GDP及增速 图表12：2017-2023E重庆市固定资产投资及增速 基建市场发力叠加房地产市场止跌，需求有望恢复。基建投资与固定资产投资保持同步增长，2022年重庆市基础设施投资以9.0%的高增速突破8000亿元,2017-2022年CAGR为+7.3%，复合增长率较高。2022年重庆房地产开发投资3468亿元，与2021年相比出现大幅下滑。我们认为，随着各地稳定地产政策的陆续出台，房地产市场对于混凝土需求的负面影响有望降低。 图表13：2017-2022年重庆市基础设施投资及增速 图表14：2017-2022年重庆市房地产开发投资及增速 23年政府投资规划落地，基础设施建设逐渐完善。2023年重庆市政府继续加大对市内基础设施建设的投入力度，计划完成交通投资1100亿元，加快交通强市建设，重点发力渝宜高铁、黔江至吉首高铁等项目；计划完成水利投资390亿元。与2022年相比，交通领域投资增加7%，水利领域投资增加49%。交通和水利领域投资增加对混凝土需求构成利好。 图表15：2021-2023年重庆水利交通基建投资额工作展望（亿元）项目2021A 2022A 2023E 混凝土行情进入底部，有望随下游基建行情回暖。受房地产行业需求影响，2022年重庆市房屋施工面积下滑至2.27亿㎡，同比下降15.6%，商品混凝土产量亦下降至6226.6万㎡，同比下滑30.7%，行业进入筑底阶段。随着重庆市对城市基础设施建设投入力度的不断增强以及支持房地产行业政策出台，混凝土需求有望恢复。 图表16：2017-2022年重庆市房屋施工面积 图表17：2017-2022年重庆市商品混凝土产量 重庆水泥价格处于低位，公司利润有望提振。作为商品混凝土的重要原料，水泥价格对于产品成本至关重要。截至2023年3月，重庆普通水泥单价回落至404.1元/吨，处于2020年9月以来的低点。水泥单位成本的下降有助于降低单位采购成本，对混凝土企业盈利形成利好。 图表18：重庆水泥均价 2.2成渝经济圈崛起，巴南基建迎来机遇 受益于国家战略规划，成渝城市圈经济地位不断抬升。成渝双城经济圈是我国西部地区发展水平最高、发展潜力较大的城镇化区域，是发展长江经济带的重要战略组成。政府相继出台《成渝经济区区域规划》和《成渝城市群发展规划》，明确要将成渝城市群打造成经济活跃、生态环境良好的国家级城市群，并向世界级城市群迈进。随着国家战略部署的不断升级，成渝城市圈与京津冀、长三角和粤港澳大湾区并列，成为国家经济增长的“第四级”。 图表19：成渝双城经济圈战略规划示意图 图表20：全国经济发展“四极” 推进巴南“一区五城”建设，努力打造重庆南部重点增长极。近十年来重庆中心城区发展迅速，城区建设开发已经进入成熟阶段，主城区建设已经进入“外环时代”，巴南区等外环主城区开发建设将迎来重要发展机遇。立足区位发展优势，巴南区提出加快建设南部新城、重庆国际生物城、重庆高职城、惠民智慧总部新城和大江科创城的“五城”重点战略，未来各区域联动发展的潜力不断释放，为基础设施建设提供持续的动力。同时全区提前布局新型基础设施，为推动高质量发展提供智能引擎。 图表21：巴南区“一区五城”战略布局 图表22：巴南区轨道网规划布局 打造城市基建新体系，加快综合性交通立体网络布局。“十四五”时期巴南区基础设施建设总体目标是：到2025年全区基础设施联通水平大幅提升，基本建成与“一区五城”相匹配的城市功能布局和基础设施体系，城市空间格局基本形成，内陆南向开放高地基本建成，有望建成重庆中心城区南向门户枢纽，将巴南区打造成为重庆南部新的重要增长极。 图表23：巴南区“十四五”时期基建发展目标类别指标 3横向扩产提升份额，纵向并购降低成本 3.1四大基地覆盖重点城区，产能扩张助力规模扩容 专精混凝土研发技术，经验丰富产能优越。公司通过长期的研发和生产实践，形成了自身技术优势，具备C10-C100强度等级和各类特种用途混凝土自主研发生产能力，同时能够利用原料优选技术和混凝土配合比技术，降低商品混凝土生产成本并提升产品质量。公司目前采用集中统一布局的模式，建设有“环保型、规模化、自动化”的商品混凝土生产基地，通过不断技术创新，在高强度混凝土、特种混凝土研发方面积累了丰富的经验，利用新技术、新工艺、新材料研制新型产品，满足各类建筑结构所需。 图表24：公司商品混凝土生产工艺流程 图表25：公司商品混凝土专利技术 完成四大生产基地布局，经济半径覆盖重庆主城区。公司在重庆主城东、南、西、北拥有四