深耕AI健康管理强化预防医学壁垒，体检行业龙头优势显著

核心观点与关键数据

公司概况与业务转型
美年健康作为国内规模领先的体检连锁龙头，品牌壁垒突出，个检占比持续提升（2024年个人/团体收入占比24.1%/75.9%），客单价持续增长（2023/2024年分别为620元、672元）。公司从体检业务向健康管理领域转型，深耕AI健康管理，推出“健康小美”、血糖健康、肝健康等专精特新AI产品，并布局AI辅助诊断，与达摩院合作推动多癌筛查AI技术落地。

体检行业与健康管理市场
体检行业需求稳健，2024年我国体检人次约5.43亿（同比+3.4%），公司客单价提升带动收入增长。健康管理市场规模数万亿（2024年预计2万亿，同比+12%），较体检行业覆盖面更广，需求更旺盛，主要驱动因素包括老龄化加剧（65岁及以上人口占比15.6%）、慢性病率高企（慢性病死亡占比88.5%）、人均医疗保健支出提升（2024年2547元）及中小学生体检量扩容（约1.89亿人）。AI辅助诊断高度契合体检行业，可提高疾病早筛率，行业渗透率有望从2022年的12%飙升至2030年的69%。

AI赋能健康管理
公司依托体检龙头优势，深化AI健康管理：

• 合作三甲医院强化专业能力：与上海交通大学医学院附属仁济医院、同济大学附属同济医院等合作，提升专业能力；控股分院占比提升（2024年312家），但接待人次下滑（同比-10.9%）。
• 合作达摩院深耕AI筛查：依托达摩院“一扫多查”技术（如DAMO PANDA模型对胰腺癌敏感性与特异性达92.9%/99.9%），推动癌症、慢性病筛查。
• 打造AI+健康管理：推出减重代谢门诊（深圳首店落地），与信达生物合作聚焦超重与脂肪肝干预；建设“健康小美”数智健管师平台，推出AI智能血糖、肝健康等产品，2024年结合AI技术收入2.2亿元。

财务与盈利预测
公司营收、净利润波动较大（2021-2024年收入CAGR 8.2%，归母净利润CAGR -15.5%），主要受外部环境影响及商誉减值（2025Q1商誉占总资产27%）。2025Q1毛利率偏低（24.04%，淡季因素），2024年全年毛利率42.8%。基于客单价提升、业务多元化等假设，预测2025-2027年收入109.5/116.3/129.4亿元（同比+2.3%/+6.3%/+11.3%），归母净利润4.3/5.1/6.0亿元（同比+52.4%/+18.1%/+18.8%）。

风险提示
市场竞争、AI技术进展不及预期、AI政策、商誉减值、消费复苏不及预期等风险。