证券研究报告 请务必阅读正文之后第50页起的免责条款和声明 华为汽车朋友圈扩张，谁与破局者同行 汽车行业华为汽车业务专题报告｜2023.3.8 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 丁奇 云基础设施行业首席分析师 S1010519120003 连一席 产业策略首席分析师 S1010523020002 李子俊 汽车及零部件分析 “问界”的成功证明华为“智选”模式跑通，华为在智能汽车行业的能力得到印证；根据中建集团官网中标信息、界面新闻，后续华为将和赛力斯、江淮、奇瑞等构建“汽车生态品牌”，有望建立百万辆级别产品矩阵，带来系统性投资机会。整车端，推荐智选车企赛力斯、江淮汽车车型周期下的投资窗口期；供应链端，推荐有望与华为智选车型共同放量的零部件企业：拓普集团、星宇股份、文灿股份、保隆科技、华阳集团、德赛西威、均胜电子等。 ▍华为战略重点从消费电子转向智能电动车，对汽车行业格局影响深远。我们看好华为在消费电子领域积累的诸项能力在智能电动车领域得以复用：（1）产品定义：华为手机领域多年深耕积累下的需求洞察和卖点挖掘能力；（2）营销：华为作为国内领先的“渠道品牌”，旗下产品拥有高曝光度，此外华为拥有体系化的营销打法、广泛的3C渠道布局；（3）智能化技术：自主研发的鸿蒙OS系统迁移到车机，打造“车机天花板”，城区道路点到点辅助驾驶率先搭载极狐S HI版落地，自动驾驶研发成果位居第一梯队。 ▍“智选”模式深度赋能车企，在内部赛马中脱颖而出。相较于Huawei Inside和Tier 1智能零部件模式，智选模式的产品享受华为深度赋能：智选模式下，华为与赛力斯合作的AITO问界品牌2022年创下月销最快破万的新势力销量爬坡记录（全年交付7.6万台）。与此前的Huawei Inside模式不同，智选模式的特点包括：（1）产品开发方面，华为更加深度参与产品定义、配置选择和定价，系统性发挥消费电子领域积累的各项能力，人无我有的“鸿蒙车机”成为问界品牌车型的最大卖点。（2）营销和渠道方面，问界新车发售登上华为新品发布会，由车BU总裁余承东压轴发售，此外问界品牌车型广泛进入到华为的3C门店，截至2022年约1000家，半年时间问界品牌门店数量完成对蔚小理的反超（平均300~500家），在售车型充分享受华为渠道的赋能。 ▍华为智选朋友圈的扩容：赛力斯、江淮、奇瑞将发挥差异化优势，中长期有望打造百万辆级车型矩阵。华为车BU总裁余承东力推智选模式，与赛力斯合作的成功，吸引到奇瑞、江淮等企业纷纷加入智选模式。我们认为，华为智选朋友圈的合作伙伴的初代产品具有一定的差异化分工：（1）赛力斯是早期华为智选模式的“合作典范”，技术路线主打20万元以上价格带的增程混动；（2）曾经多年的自主品牌第一奇瑞汽车有着出色的制造能力、成本控制能力、完善的产能布局，根据产业链相关企业调研，我们预计首款智选车型2023Q4发布，奇瑞有望在20万-30万元主流纯电市场为“华为智选”贡献最大增量；（3）根据产业链相关企业调研，我们预计江淮汽车2024年与华为推出高端产品，判断将大概率定位在高端MPV。华为“智选朋友圈”正在拓展，逐渐补齐车型矩阵、完善产能布局，我们认为华为将成为未来三年智能电动车行业最大变量，并在中长期建立百万级别的产品矩阵，与华为深度合作的主机厂和零部件企业将迎来业绩增长。 ▍华为百万产品矩阵孕育零部件增量市场，看好供应链投资机会。软件定义汽车的背景下，智能驾驶、智能座舱、智能底盘等相关技术搭载上车，“军备竞赛”愈演愈烈，华为作为科技巨头跨界进军汽车业务，旗下车型料将搭载多项前沿技术，凸显科技感和智能化，为上游供应链带来高ASP订单。此外，华为在布局过程中不断寻求和国内优质零部件供应商的合作，华阳集团、拓普集团等零部件企业也与华为签署相关合作协议，共同研发智能电动车重要零部件先进技术。我们看好华为智选生态扩张的过程中，有业绩弹性的零部件企业、与华为深度合作的零部件企业的投资机会：（1）受益于智选车型放量，有业绩弹性的零部件企业：拓普集团（新能源热管理系统、后副车架等）、星宇股份（车灯）、文灿股 汽车行业华为汽车业务专题报告｜2023.3.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 师 S1010521080002 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 份（前底板、后底板，三电壳体、副车架）、保隆科技（空悬系统）；（2）与华为签订合作协议，长期深度合作的零部件企业：华阳集团（AR-HUD）、德赛西威（智能驾驶）、均胜电子（座舱域控制器）等。 ▍风险因素：与华为的合作关系松动；新车型交付时间延后；新车型销量不达预期；芯片供应紧张影响整车供给能力；终端市场爆发价格战。 ▍投资建议：问界品牌的成功证明了华为在智能电动车行业的能力，智选模式率先跑通，当前正在从1到N铺开，华为智选“朋友圈”远期销售规模有望合计达到百万台级别，产品矩阵扩张带来新投资机会。我们推荐整车和零部件两类投资机会。  整车企业：我们认为与华为深度合作的智选车企有望在车型周期上行的阶段迎来明显的投资窗口期，建议跟踪合作车型落地进度、车型产品力、进驻华为渠道情况，推荐赛力斯、江淮汽车。  零部件企业：（1）受益于智选车型放量，有业绩弹性的零部件企业：拓普集团（新能源热管理系统、后副车架等）、星宇股份（车灯）、文灿股份（前底板、后底板，三电壳体、副车架）、保隆科技（空悬系统）；（2）与华为签订合作协议，长期深度合作的零部件企业：华阳集团（AR-HUD）、德赛西威（智能驾驶）、均胜电子（座舱域控制器）等；建议关注：上声电子（汽车声学系统）、沪光股份（线束），上海沿浦（汽车座椅骨架）、瑞鹄模具（一体化车身结构件）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 赛力斯 601127.SH 38.50 -1.22 -2.36 -1.97 0.18 -32 -16 -20 214 增持 江淮汽车 600418.SH 15.25 0.09 -0.39 0.06 0.16 169 -39 254 95 增持 拓普集团 601689.SH 60.50 0.92 1.64 2.31 3.22 66 39 26 19 买入 星宇股份 601799.SH 141.81 3.32 3.91 5.12 6.73 43 36 28 21 买入 文灿股份 603348.SH 56.98 0.37 0.93 2.16 3.03 154 61 26 19 买入 保隆科技 603197.SH 44.20 1.29 0.97 2.48 3.42 34 46 18 13 买入 华阳集团 002906.SZ 34.56 0.63 0.92 1.30 1.83 55 40 29 20 买入 德赛西威 002920.SZ 114.21 1.50 2.12 3.24 4.29 76 54 35 27 买入 均胜电子 600699.SH 15.18 -2.74 0.45 0.69 0.95 -6 34 22 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2023年3月6日收盘价 汽车行业 评级 强于大市（维持） mNuMmMsPtOmPwPpRtNoQoO9P8QaQsQnNoMsReRpPoNiNnNwPaQoPrRwMpOrPNZnRoP 汽车行业华为汽车业务专题报告｜2023.3.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 6 报告缘起............................................................................................................................ 6 投资逻辑............................................................................................................................ 6 风险因素............................................................................................................................ 7 第一性原理：从汽车的属性看行业竞争要素和华为汽车业务前景 .................................... 8 车企运营考验多维度能力，华为具备较强竞争优势 .......................................................... 8 消费属性：华为在消费电子领域积累的多项能力在汽车领域得以复用 ............................. 9 科技属性：华为在智能座舱和自动驾驶研发成果位于第一梯队 ...................................... 12 制造属性：华为寻求优质主机厂完成最后一块拼图 ........................................................ 16 商业模式：智选模式充分发挥华为优势，率先跑通 ........................................................ 18 华为汽车业务布局伴随组织架构调整不断进化................................................................ 18 智选模式车型“含华量”高，以乘法方式发挥华为各项优势 ............................................... 20 智选模式从0到1：问界快速上量印证华为能力，智选模式率先跑通 ............................ 21 智选模式进入从1到N新阶段：与赛力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮 ....................... 23 竞争推演：华为入局加速行业洗牌，有望建立百万级别产品矩阵 .................................. 26 华为入局将会加速智能电动车行业洗牌 .......................................................................... 26 华为有望建立百万级别产品矩阵 ..................................................................................... 28 市场两个核心讨论：智选车企和投资窗口期 ................................................................... 30 智选车企车型短期差异化定位，制造能力强的车企长期有望伴随华为放量 .................... 30 整车：关注智选车企车型