敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 其他专题报告 分析师：卫以诺 执业证书编号：S0890518120001 电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 单击或点击此处输入文字。 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 报告摘要：  在资管新规开启净值化首年，证券公司资管业务去通道化效果显著，私募业务规模逐步压缩。一方面，集合资产业务规模的扩大，对证券公司主动管理能力提出了新的要求，证券公司亟待寻找新的突破点，扩大资产规模，细化客群分类；另一方面，证券行业内竞争加剧，如何消解同质化产品压力，满足客户多样化需求，提升“资管+投研+投行”的业务条线协同，公募化转型成了证券公司破局之法。  公募牌照申请获批较少，中小券商权益规模条件难满足。以总部部门或资管子公司申请牌照，是解决资管业务规模发展瓶颈最直接的方式，目前6家证券公司、8家证券资管子公司获批公募业务开展资格，合计数量占市场公募机构比例仅8%。而中小券商申请公募牌照需满足权益类资管规模需不低于50亿元条件，受限权益类投研文化积淀较少，权益资产主动投资较为劣势。  资管子申请优先级更高，政策落地进军公募市场热情高涨。2020年证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》后，设立资管子公司的热度高涨，迄今已有24家券商资管子公司获批，而资管子公司展业后的第一发展战略往往就是申请公募牌照，作为有载体承接的申请方式，以资管子公司申请公募牌照既可以与总部私募资管业务隔离，提升业务运作效率，又可以作为公募基金机构和母公司总部合作增加基金分仓收入等，往往是券商公募业务转型的优先选择。  财富管理时代政策暖风频吹，公募化发展机遇挑战并存。在大财富时代，监管层面实施“严监管+政策暖风”并行，给金融机构提供更多创新业务机会：“一参一控一牌”落地、个人养老金入市、买方投顾业务试点，客户端随着高净值人群增长，可投资资产增加，资产配置结构的转变，需求趋于多样化，加上信息渠道的多元化，投资者对于热点事件、市场变动、收益波动非常敏感。资管公募化发展自上而下向价值投资靠拢，在挑战与机遇并存的时代，促使券商资管在内的各类资管机构提升专业化管理，补齐业务短板，不断实现创新和突破。  风险提示：本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022年11月21日 证券研究报告--其他专题报告 券商资管公募化——大财富管理时代破局之路 券商资管业务研究专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 其他专题报告 内容目录 1. 国内证券公司资管业务发展背景 ...................................................................................................... 3 1.1. 发展历程：曲折发展，雏形渐成后逐步回归资产管理初心 .............................................................................. 3 1.2. 业务现状：去通道化效果显著，业务模式向资管子转移 .................................................................................. 3 1.3. 业务挑战：公募化改造迫在眉睫，入局较晚业务渗透率较低 ........................................................................... 5 1.3.1. 公募牌照成破局关键，头部改造效率较高 ..................................................................................................... 5 1.3.2. 公募市场竞争力较弱,业务渗透率有待提升 .................................................................................................... 6 1.3.3. 马太效应加剧，中小券商破局不易 ................................................................................................................ 6 2. 国内证券公司资管业务公募化进程................................................................................................... 7 2.1. 公募牌照申请：资管子申请热度高涨，权益规模提升系突破关键 ................................................................... 7 2.2. 参股控股基金公司：短期带来业务合作增长，资管公募化难实现 ................................................................... 8 2.3. 公募业务转型优先级：资管子申请>独资控股基金公司>券商总部申请............................................................ 9 3. 海外资管业务发展经验 .................................................................................................................. 10 3.1. 美国资管市场：三阶段发展历程，公募基金市场占比超七成 ......................................................................... 10 3.2. 美国资管经验：政策法案通过扩充规模，供需两端加持发展迅速 ................................................................. 11 3.3. 高盛资管：借助集团客户网络，产品布局多元化前瞻化 ................................................................................ 11 4. 证券公司资管业务公募化总结与展望 ............................................................................................. 12 4.1. 财富管理时代政策暖风频吹，公募化发展机遇挑战并存 ................................................................................ 12 4.2. 健全体系化投研能力，打通内部业务链条 ...................................................................................................... 12 4.3. 找准自身发展定位，坚持特色化差异化发展 .................................................................................................. 12 图表目录 图1：证券公司资管发展及上证指数走势（1995-2022） ......................................................................................... 3 图2：证券公司资产管理规模（亿元） .................................................................................................................... 4 图3：证券公司资管业务收入及增速 ........................................................................................................................ 4 图4：证券公司及资管子公司各投资类型产品备案规模（亿元） ............................................................................ 5 图5：2021年末证券公司及资管子公司私募产品出资者分布 ................................................................................... 5 图6：2021年各类公募基金管理机构资产规模占比 ................................................................................................. 8 图7：2021年基金公司营收及净利润（亿元） ........................................................................................................ 8 图8：全球资管规模（万亿美元） .......................................................................................................................... 10 图9：2021年美国资管行业结构 ............................................................................................................................ 10 图10：美国指