军用模块电源：用电功率提升驱动需求高增长，头部企业扩产集中度有望提升

证券研究报告：国防军工|深度报告 2023年3月13日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1597.83 52周最高 1709.89 52周最低 1162.27 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工行业点评报告：国防预算再提速，关注高景气和新趋势两条主线》 - 2023.03.05 军用模块电源：用电功率提升驱动需求高增长，头部企业扩产集中度有望提升  投资要点 模块化优势显著，高可靠满足军用需求。模块电源是指可直接焊装在印刷电路板（PCB）上的电源变换器。模块电源将电源上的元器件进行模块化封装，采用高密度的电路和结构设计，形成体积更小、功率密度更高的电源产品，并可根据具体需要便捷地搭建电源系统，具有设计周期短、可靠性高、应用灵活等优势，在航天航空、国防军工、网络通信等领域应用广泛。根据中国电源学会数据，2020年我国模块电源行业市场规模达103.38亿元，同比增长20.35%。 模块电源可分为厚膜工艺模块电源和微电路模块电源，各具优势。厚膜工艺模块电源通常以陶瓷基板作为电源电路载体，可靠性更高，主要应用于对温度、抗辐照等性能要求极高的航天等领域；微电路模块电源以PCB基板为电路载体，在保证军用产品可靠性的同时，功率密度、效率等电性能往往更优，在其他军工领域应用广泛。 模块电源广泛用于装备二次电源，国内军用装备数量补齐、新型装备列装及装备电气化水平提升加速需求增长。现阶段，我国航空航天领域采用的电源系统多为分布式结构，通过一次电源将宽输入的电压转化为较为稳定的直流电压，经二次电源调节后给负载供电。模块电源一般拥有标准化的封装尺寸和电气接口、单体功率密度高、设计周期短、便于进行各种组合应用，广泛用作航空、航天、雷达等装备电源系统的二次电源。在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。随着国家对装备“自主可控”要求的提升，全国产化产品需求强烈。 国内厂商供应能力持续提升，产业链中上游逢发展机遇。由于国内电源行业起步较晚，技术及工艺相对落后，且航空、航天及军工领域对于电源产品的性能及可靠性要求更高，以往市场主要被国际品牌主导，近几年国内厂商发展迅速。特别是随着“自主可控”要求提升，全国产化产品量产驱动的国产控制芯片及全国产化模块电源市场快速增长。新雷能IC研发中心研制了多系列电源管理集成电路，为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础；航天长峰加速自主研发，已完成上百种国产化模块电源替代研制；振华科技完成了PWM控制器芯片的研发；锴威特2018年完成了高可靠领域PWM控制IC的研发并量产，2021年其功率IC客户上量明显。 头部企业纷纷扩产，市场集中度有望提升。当前模块电源市场较为分散，新雷能披露其市场占有率不足10%。军用模块电源市场正逐-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，在需求旺盛、前景广阔的预期下，新雷能、振华微等行业头部企业纷纷扩产。随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。 原材料为厂商主要成本，高毛利率、高研发投入特征明显。军用模块电源可靠性要求高，产品单价更高。新雷能特种领域产品均价在2000元/台左右，军陶科技模块电源产品均价在1400元/台左右，而新雷能通信、铁路等民用产品均价在200元/台左右。军用电源产品拥有高毛利率，同时也有较高的研发投入。2021年，新雷能和军陶科技毛利率分别为47.28%和78.17%；研发费用率分别为13.57%和15.47%。净利率方面，振华微、军陶科技和升华电源2021年净利率均在30%以上，航天朝阳电源净利率约为29%，新雷能、宏微电子和西安霍威净利率在20%左右。 模块电源具有更高的功率密度和更高的可靠性，军用优势显著。在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。此外，军用模块电源市场逐步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。建议关注新雷能、振华科技、军陶科技、锴威特、航天长峰、甘化科工等。  风险提示 模块电源市场竞争加剧，军品模块电源降价超出市场预期，部分原材料供给受限或价格大幅上涨等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 模块电源：模块化优势显著，高可靠满足军用需求 ........................................... 6 1.1 电源及其分类：开关电源是主要电源类型，应用广泛 ..................................... 6 1.2 军用模块电源：可靠性要求更高，微电路和厚膜工艺各具优势 ............................. 7 1.2.1 模块电源发展迅速，优势显著 ......................................................... 7 1.2.2 模块电源向低成本、小型化、高效率、数字化等方向发展 ................................. 9 1.2.3 军用模块电源可靠性要求更高 ........................................................ 11 1.2.4 微电路工艺和厚膜工艺各具优势 ...................................................... 11 2 需求：模块电源广泛用于装备二次电源，充分受益于装备列装及电气化水平提升 ................. 12 2.1 模块电源广泛用于装备二次电源 ...................................................... 12 2.2 多因素驱动模块电源需求高增长，全国产化产品需求旺盛 ................................ 15 3 供给：国内厂商供应能力持续提升，产业链中上游逢发展机遇 ................................ 18 3.1 “国产替代”国内企业市占率逐步提升，“自主可控”全国产化产品蓬勃发展 ................... 18 3.2 头部企业纷纷扩产，市场集中度有望提升 .............................................. 23 3.3 原材料为厂商主要成本，高毛利率、高研发投入特征明显 ................................ 25 4 军用模块电源厂商 ..................................................................... 28 4.1 新雷能 ........................................................................... 29 4.2 振华微 ........................................................................... 30 4.3 军陶科技 ......................................................................... 32 4.4 航天朝阳电源 ..................................................................... 33 4.5 升华电源 ......................................................................... 34 4.6 宏微电子 ......................................................................... 35 4.7 华耀电子 ......................................................................... 36 4.8 西安霍威 ......................................................................... 37 4.9 迪赛奇正 ......................................................................... 38 4.10 洛阳隆盛 ....................................................................... 39 5 风险提示 ............................................................................. 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 中国电源产业产值预测 ........................................................... 6 图表2： 电源分类 ....................................................................... 7 图表3： 模块电源优势 ................................................................... 8 图表4： Vicor模块电源与分立式电源替代方案对比 .......................................... 9 图表5： 中国模块电源市场规模 ........................................................... 9 图表6： 功率变换器主要性能的发展趋势 ................................................... 9 图表7： PSMA对1/4砖模块电源的规划 ................................................... 10 图表8： 砖块电源类型 .................................................................. 10 图表9： 军陶科技的军用电源与市场同类民品的可靠性对比 .................................. 11 图表10： 模块电源分类及国内厂商 ....................................................... 12 图表11： 分布式结构电源系统 ........................................................... 12 图表12： 装备电源系统 .................