产品与客户结构持续优化，1-2月扣非净利润同比增长27%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月13日买入1伯特利（603596.SH）产品与客户结构持续优化，1-2月扣非净利润同比增长27%公司研究·公司快评汽车·汽车零部件投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002事项：2022年3月12日，伯特利发布2023年1-2月经营数据：公司新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。经公司财务部门初步核算，公司2023年1至2月营业收入同比增加比例约为41.9%；实现归属于上市公司股东的净利润同比增加比例约为17.0%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加比例约为27.4%。国信汽车观点：公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品是智能驾驶执行层核心产品，公司线控制动产品竞争力强、客户拓展顺利，持续取得国产突破，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，另外公司轻量化零部件业务前景广阔。在1-2月整体汽车市场表现相对低迷的情况下（1-2月汽车销量同比-15.2%，新能源汽车销量同比+20.8%），公司经营业绩实现稳定增长，展现出较强综合竞争力。另外在国内主机厂陆续开启降价促销的背景下，我们认为伯特利依托高技术壁垒产品（线控制动等)有望在此轮“价格战”中掌握一定的议价权。我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年净利润为6.5/10.3/13.8亿元，对应EPS为1.60/2.51/3.37元，对应PE为40/26/19倍，给予2023年目标PE估值30-35倍，对应估值区间为75.3-87.9元，维持“买入”评级。评论：伯特利2023年1-2月收入同比+42%，扣非净利润同比+27%2023年1-2月收入同比+42%，扣非净利润同比+27%。伯特利2023年1-2月经营状况良好，公司新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长（2022Q1公司销售毛利率为22.50%）。公司预计2023年1-2月营业收入同比增加约41.9%；归母净利润同比增加约17.0%，扣非净利润同比增加约27.4%；预计公司业绩增长主要系新增项目快速增长及产品结构优化：1）公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长；2）随智能电控产品（EPB、ESC、WCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，提升公司产品毛利率。在1-2月整体汽车市场表现相对低迷的情况下（1-2月汽车销量同比-15.2%，新能源汽车销量同比+20.8%）公司业绩实现稳定增长，展现出较强的综合竞争力。图1：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率和净利率图4：公司单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理持续斩获主机厂新定点，全球化战略稳步突破全球化战略稳步推进。2023年3月，伯特利再度获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点。定点项目一：面向北美市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期7年，生命周期内预计总销售收入约3.9亿美元，预计最高年度销售收入约6400万美元（折合人民币约4.42亿元）。定点项目二：面向欧洲市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期6年，生命周期内预计总销售收入约2100万美元，预计最高年度销售收入约478万美元（折合人民币约0.33亿元）；2022年10月，芜湖伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，定点确认公司将提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务。根据客户量纲，上述多个项目生命周期6-7年，生命周期内预计总销售收入约为9.5亿美元，预计最高年度销售收入约为1.8亿美元（折合人民币约12.42亿元）；2022年12月获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点，项目生命周期内预计总销售额约为2.01亿美元。该项目中电子驻车制动系统EPB是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作。伯特利与北汽集团签署战略合作协议，共同打造协同创新体系。1月31日，伯特利与北汽集团正式签署五年战略合作协议。双方将在汽车底盘、轻量化、转向及智能驾驶等领域展开深度合作，并将持续探讨在更广泛的产业领域展开技术协同创新研发及产业应用。伯特利于2012年进入北汽体系，践行“以客户为中心”的价值理念，特别是在芯片短缺、产能紧张之际，想尽一切办法满足客户订单需求，赢得客户认可。当前伯特利为北汽自主品牌EU系列、魔方、X7、BJ40、BJ60、极狐αSαT、图雅诺、拓路者等多款车型配套线控制动系统WCBS、电子驻车制动系统EPB、双控电子驻车系统D-EPB、智能驾驶辅助系统ADAS、制动器总成、固定钳等产品。图5：伯特利与北汽集团签署战略合作协议图6：伯特利主要配套产品 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：穆迪报告，国信证券经济研究所整理资料来源：穆迪报告，国信证券经济研究所整理表1：公司近期所取得的成就时间荣誉&成就2022年4月伯特利凭借优秀的产品和服务荣获通用汽车“2021年度供应商奖”，连续两年获此殊荣，充分体现通用汽车对伯特利的高度认可。以2.01亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司45%股权，布局转向系统，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线。2022年6月“线控制动系统WCBS”荣获2022中国汽车供应链优秀创新成果奖。2022年8月材料科技新项目正式投产，本次规划两条铸造生产线，规划年产能四万吨。项目建设充分考虑安全、高效、环保、节能等因素，对标国内外优秀企业，采用潮模砂生产工艺，是目前国际最为先进、高效的生产线，有效提升公司对全球客户市场需求的供给能力。电子驻车制动系统EPB总销量突破1000万件，EPB销量持续快速增长，稳稳占据EPB自主品牌龙头地位。2022年9月成功入选国家知识产权示范企业，此次认定是伯特利继“国家知识产权优势企业”认定之后，在知识产权领域的又一国家级荣誉。2022年10月伯特利与吉利集团共同出资组建台州双利汽车智能底盘系统公司，推动智能汽车底盘线控制动产品在中国乘用车市场份额的快速提升。伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，项目生命周期内预计总销售额约9.5亿美元。2022年12月伯特利再度获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点，项目生命周期内预计总销售额约为2.01亿美元。该项目中电子驻车制动系统EPB是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作。“集成高精定位的智能前视摄像头AFC2.0”荣获第七届铃轩奖智能驾驶类优秀奖。连续三年获得铃轩奖优秀奖。2023年1月凭借线控制动系统WCBS、电子驻车制动系统EPB等项目，荣获广汽埃安2022年度“创新贡献奖”伯特利连续三年荣获通用汽车全球“年度供应商”奖伯特利凭借线控制动系统WCBS、电子驻车制动系统EPB、制动器总成等产品荣获奇瑞新能源2022年度“优秀供应商”奖伯特利荣获长安汽车2022年度“质量贡献奖”；为其开发提供WCBS、EPB、ADAS、制动器总成、整车稳定控制系统ESC等产品2023年2月伯特利与北汽集团签署战略合作协议，共同打造协同创新体系，双方将在汽车底盘、轻量化、转向及智能驾驶等领域展开深度合作2023年3月伯特利再度获得两家全球著名整车厂项目定点，合计销售收入约4.1亿美元资料来源：公司官网，公司公告，公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理发行GDR为业务拓展夯实基础。为满足业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司拟发行全球存托凭证GDR（GlobalDepositaryReceipts），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券，发行数额不超过本次发行前公司普通股总股本的15%，按照截至2023年2月6日公司总股本测算，则数量不超过6177.4万股。表2：GDR发行相关信息条目内容发行对象拟在全球范围内进行发售，拟面向合格国际投资者及其他符合相关规定的投资者发行。发行规模本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有））不超过本次发行前公司普通股总股本的15%；转换限制期本次发行的GDR可以在符合境内外监管要求的情况下，与基础证券A股股票进行转换。本次发行的GDR自上市之日起120日内不得转换为境内A股股票；公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的GDR自上市之日起36个月内不得转让。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理国产制动系统龙头，电控制动和轻量化迎来收获期公司是国产制动系统龙头企业，产品覆盖全面，在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向不断发展，叠加国产化进程加速，公司的轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。2022年前三季度，公司新增盘式制动器定点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点40项，其中新能源车型17项；线控制动系统（WCBS）：新增量产项目13项，其中新能源车型8项；新增定点项目46项，其中新能源车型20项；电动转向管柱（EPS）新增量产项目5项，其中新能源车型3项，新增定点项目7项，其中新能源车型6项。表3：伯特利2022年在研项目及新增项目情况在研项目在研新能源项目新增量产项目新增量产新能源项目新增定点新增新能源定点机械制动产品盘式制动器1392160512010轻量化产品5722634017电子电控产品电子驻车制动系统583126144942电子稳定控制系统7354电动尾门开闭系统5433智能驾驶产品线控制动系统47311384620 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4高级驾驶辅助系统14233转向系统电动转向管柱1285376机械转向器17116475机械管柱1043253资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：截至22Q3图7：伯特利新增量产项目中新能源项目占比图8：伯特利新增定点项目中新能源项目占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理分产品看，2022年前三季度公司智能电控产品销量143.75万套，收入13.59亿元，占主营业务收入38.04%，同比增长79.39%，单三季度智能电控收入5.44亿（+99%）；盘式制动器销量155.73万套，收入10.40亿元，占主营业务收入比例为20.92%，同比增长28.32%，单三季度盘式制动器收入4.18亿（+85%）；轻量化制动零部件销量531.15万件，收入7.85亿元，占主营业务收入比例为21.97%，同比增长28.32%，单三季度轻量化收入2.99亿（+46%）；2022年6-9月，转向系统产品销量92.56万套，收入为3.05亿元。图9：公司分产品销量（单位:万件/万套）图10：公司分产品营收（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理加快产能建设，线控制动产能持续加码。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，截止2022年6月，主要产能布局情况如下：（1）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，8月份投入生产。（2）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用。（3）年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目正在加快建设中，预计2022年下半年