请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 铝 2023年03月12日 铝 优于大市（维持） 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《永茂泰（605208.SH）：业绩低于预期，基本面不变行业逐渐回暖》，2023.1.31 2.《永茂泰：公司取得上交与爱尔思免热合金材料专利授权，加速布局一体化压铸蓝海》，2022.10.10 3.《22中报点评-永茂泰（605208.SH）：多重因素扰动下业绩短期承压，基本面长期向好趋势不变》，2022.8.31 4.《一体化压铸材料龙头-永茂泰(605208.SH)：潜龙在渊》，2022.8.10 5.《明泰铝业（601677.SH）：再生铝坚实筑底，高端转型厚积薄发》，2022.5.18 免热铝合金行业深度系列报告一：多壁垒并举，构筑一体化压铸基石 [Table_Summary] 投资要点：  汽车轻量化趋势明显，一体化压铸变革催生免热处理合金。在国家降低燃油车油耗排放、增加电动车续航政策的不断催动下，汽车轻量化大势所趋。铝的密度仅为钢的1/3，成为车身压铸件用材的首选。在特斯拉一体化压铸浪潮的引领下，铝合金压铸件趋向大型化、薄壁化，这也带来热处理后铸件变形、后续整形难度以及报废率提升的问题。免热合金材料一方面可以直接在铸态下就能获得要求的合金组织和力学性能；另一方面因省去热处理工序，具备降低零件制造成本节能减排等优点。为一体压铸最佳材料。  一体压铸大势所趋，免热合金长坡厚雪。我们预计国内22-25年市场规模CAGR将超过200%，根据对一体化压铸渗透率的预测和对单车压铸零部件的估算，国内免热合金一体化压铸结构件市场空间约达280亿。一体压铸有望加速渗透带动免热合金需求快速释放。  一体化压铸初期免热合金行业多壁垒并举，先发优势特征显著。在免热处理合金开发过程中，合金主要成分配比和微量特殊元素引入是核心技术壁垒，此外净化处理、温度控制、浇铸工艺亦会影响合金性质。国内免热处理铝合金已实现自主研发，铝硅系列为绝对主流。专利壁垒对合金材料配方成分进行锁定，为下游客户合作的前置条件。一体化压铸产业高度协同，免热合金起到“穿针引线”的作用，目前一体压铸处于发展初期，基于安全性考虑，主机厂严格选定材料厂商并限制数目。材料认证流程复杂叠加需优化匹配客户零件特性，客户粘性壁垒高企。免热合金行业需要依次经历研发转换周期、配方专利保护周期、产品验证及客户导入周期，行业先发优势特征显著。此外，先发者材料体系不断迭代丰富，有望拉大竞争优势。行业前期竞争核心在于材料厂商基于产品优势建立客户资源壁垒，占据先发优势。  投资建议：特斯拉引领一体化压铸变革，国内多车企纷纷跟进，一体化压铸优势显著趋势明确，目前正处于从0到1到快速变革期，免热处理铝合金作为一体化压铸的最佳材料与关键环节，将持续充分受益于一体化压铸产业未来放量红利。基于产业发展初期阶段，在上游免热合金领域，我们认为应该优选具备技术、专利、客户资源等维度先发优势的行业玩家，建议关注：立中集团、永茂泰、广东鸿图。  风险提示： 由于疫情或其他因素，导致汽车产销不及预期；新能源汽车渗透率低于预期，导致行业需求增速偏低；一体化压铸产业化进程不及预期 -24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-032022-072022-11沪深300 行业深度 铝 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 002101.SZ 广东鸿图 26.74 0.73 0.96 1.82 37 28 15 - - 300428.SZ 立中集团 26.74 0.73 0.96 1.82 37 28 15 - - 605208.SH 永茂泰 14.97 1.21 0.43 0.99 22 62 27 增持 买入 资料来源：德邦研究所 注：股价对应日期2022年3月10日；立中集团与广东鸿图为wind一致预测（未覆盖暂无投资评级） 行业深度 铝 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 汽车轻量化趋势明确，一体压铸变革催生免热合金 ........................................................ 6 1.1. 双碳背景下，汽车轻量化趋势明确 ....................................................................... 6 1.2. 铝合金车身结构件性能要求高，压铸件占据主导地位 .......................................... 6 1.3. 高压铸造是铝合金材料最高效的成型方法 ............................................................ 7 1.4. AlSi10MnMg合金广泛应用于车身压铸结构件，通过热处理提高机械性能 .......... 7 1.5. 特斯拉引领一体压铸变革，优势显著势在必行 ..................................................... 8 1.6. 传统压铸件需热处理、矫形，一体化压铸下尺寸精度与成本难以兼顾 ................ 8 1.7. 免热铝合金为一体压铸最佳材料，并有其独特要求 ............................................. 9 2. 空间测算：一体压铸大势所趋，免热合金长坡厚雪 ...................................................... 10 3. 竞争格局：一体化压铸初期免热合金多壁垒并举，先发优势特征显著 ......................... 10 3.1. 成分设计为核心+工艺过程保障，构筑免热合金技术壁垒 .................................. 10 3.2. 国外美铝、莱茵为主流高品质免热处理铝合金材料开发者 ................................ 12 3.2.1. 国外铝硅系列主要免热合金介绍 .............................................................. 12 3.2.2. 国外铝镁系列主要免热处理合金介绍 ....................................................... 14 3.3. 国内免热处理铝合金已实现自主研发，铝硅系列为绝对主流 ............................. 15 3.4. 专利壁垒有先发优势，后来者专利突破难度较大 ............................................... 16 3.5. 一体化压铸产业链高度协同，免热合金起到“穿针引线”的作用 .......................... 17 3.5.1. 材料端免热合金在一体化压铸整体技术中起到“穿针引线”的作用............. 17 3.6. 一体化压铸发展初期，客户资源壁垒高且为下一阶段抢占市场关键 .................. 18 3.7. 先发者材料体系不断迭代丰富，有望拉大竞争优势 ........................................... 20 4. 相关标的 ....................................................................................................................... 21 4.1. 立中集团：免热合金先行者，携手文灿剑指一体压铸广阔蓝海 ......................... 21 4.2. 永茂泰：潜龙在渊，一体化压铸材料龙头 .......................................................... 23 4.3. 广东鸿图：业务聚焦为铝压铸龙头赋能 ............................................................. 26 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 28 行业深度 铝 4 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明