2022Q4业绩点评：阵痛之后雨过天晴，量价齐升强势复苏

维持“增持”评级。放开后公司明显受益国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计公司23/24/25年经调整归母净利润为55.16/84.11/102.03亿元，考虑恢复情况好于预期，给予24年行业平均25xPE估值，上调目标市值至2,103亿人民币，对应目标价370元港币。 业绩简述：22Q4实现营收50.31亿元/+7.45%，其中酒店预订-12%，交通票务预订+45%，跟团游-7.34%，商旅-24.52%，其他-0.85%；归母净利润20.57亿元（21Q4亏损8.34亿），经调整净利润4.98亿元。 收入业绩均超预期，放开后阵痛期冲击出行需求。①22Q4先后经历管控及放开后的阵痛期，酒店预订、跟团游以及商旅等业务受冲击明显；②占收入比例25%的海外继续成为驱动四季度驱动收入端增长的核心动力，其中天巡与Trip.com合计增速可以达到30-40%；③在收入增速受拖累的大背景下，尽管研发费用绝对值降低，但费用率被动提升；公司同样有意控制了营销投放，销售费用绝对额同降12%。 预计23Q1强势复苏，量价齐升驱动盈利恢复。①22Q4阵痛期为黎明前的黑暗，23Q1已经看到了行业的强势复苏，春节后酒店和机票预订已经恢复至疫情前水平；考虑23Q1明显有商旅集中释放，预计Q2势头略降，Q3随着暑期和旺季度假需求支撑进一步恢复；②从恢复量价拆分看，携程平台目前酒店预定量已经完全恢复，但受下沉拓展的结构性因素影响，平台端ADR尚未恢复；而机票则受制航线，价格有明显上涨；③高利润率的出境游业务将会是全年重要增量，目前出境航班仅恢复至19年15-20%，携程因供给充分恢复至40%，份额有所提升；预计2 3H2 恢复，好于此前预计24H1；④尽管公司表示会考虑增加营销投放，但考虑到疫情期间效率提升，公司利润率将有望超越疫情前水平，进而释放更大利润弹性。 风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。 表1：携程集团季度利润表（单位：百万元CNY）