2020年报点评：20年业绩下滑8%，集装箱主业料强劲复苏，21Q1有望量价齐升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上港集团（600018）2020年报点评 推荐（维持） 20年业绩下滑8%，集装箱主业料强劲复苏，21Q1有望量价齐升 目标价：5.96元 当前价：4.75元  公司发布2020年报：1）财务数据：公司2020年营业收入261.2亿元，同比下降27.7%，2020年起公司执行新收入准则，代理业务收入、成本核算口径发生变化，使得营业收入、营业成本同比减少，同口径比较下，收入同比减少2.7%；归母净利润83.1亿元，同比下降8.3%；扣非净利75.5亿元，同比下降12.4%。2）分季度看：Q4收入69.1亿，同比下降27.3%，环比-3.8%；归母净利润23.0亿元，同比增长0.1%，环比+5.8%；扣非归母净利20.1亿元，同比下降8.1%，环比-2.6%。Q1-3收入分别为54.0、66.4、71.8亿，归母净利润16.7、21.7、21.7亿元，扣非归母净利润15.6、19.1、20.6亿。3）分红：2020年公司每股派息0.128元，分红比例35.7%，同比-1.4pts。4）收入构成：2020年集装箱、港口物流、港口服务、散杂货收入占比分别为51%、28%、9%、5%（19年为38%、56%、6%、5%）。5）毛利构成：集装箱、港口物流、港口服务、散杂货毛利分别为62.8、17.5、9.8、1.8亿，同比增速-9.7%、+9.9%、7.2%、-12.8%，占比66%、18%、10%、2%（19年为63%、14%、8%、2%），毛利率分别为47%、24%、43%、14%（19年为51%、8%、39%、12%）。2020年综合毛利率36%，同比+5.6pts，主要系低毛利代理业务剔除后港口物流毛利率明显提升。  集装箱主业强劲复苏，吞吐量增速显著回升，单箱费率降幅五年来首次收窄：1）收入：2020年集装箱业务收入133.5亿元，同比-1.4%。从吞吐量来看，2020年母港货物吞吐量5.1亿吨，同比-5.2%，其中散杂货吞吐量7564.9万吨，同比-34.3%，主要系公司近年对散杂货货源结构进行调整，罗矿码头停产，剔除该因素公司货物吞吐量、散杂货吞吐量同口径增长2.7%、2.2%。2）集装箱吞吐量：4350.3万TEU，同比0.5%；其中洋山港区2022.2万TEU，同比2.1%，占比提升0.8pct至46.5%；水水中转完成2245.1万TEU，同比+7.4%，占比提升3.3pts至51.6%。下半年受益中国出口率先恢复、欧美集装箱进口需求强劲增长，公司Q3、Q4集装箱吞吐量同比+2.4%、13.4%，10月单月箱量历史新高。3）2020年单箱收入306.8元/TEU，同比-1.9%，降幅同比收窄3.2pts，为近五年来首次收窄。  其余港口业务总体下滑：公司港口物流、港口服务、散杂货收入分别为73.1、22.6、12.7亿，同比-63.7%、-3.6%、-25.4%。其中代理业务受核算口径影响较大。  展望一季度：出口维持高景气度，公司1-2月集装箱箱量同比增速达26%，预计在欧美补库存需求延续的情况下公司上半年箱量表现可观，同时考虑到去年疫情期间港口收费减免，21Q1单箱费率将回升，公司有望迎来量价齐升。  盈利预测及投资建议：我们预计21年集装箱主业恢复、有望量价齐升，调整2021-22年归母净利润预测为99、107亿（原预测88.7、95.9亿），预计23年归母净利润111亿，三年EPS分别为0.43、0.46、0.48元，对应当前PE为11、10、10倍。4）参考公司近三年13倍PE中枢，给予一年期目标价5.96元，预计较现价25%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，世界经济大幅下滑。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 26,119 28,267 30,008 31,484 同比增速(%) -27.7% 8.2% 6.2% 4.9% 归母净利润(百万) 8,307 9,923 10,707 11,112 同比增速(%) -8.3% 19.5% 7.9% 3.8% 每股盈利(元) 0.36 0.43 0.46 0.48 市盈率(倍) 13 11 10 10 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,317,367 已上市流通股(万股) 2,317,367 总市值(亿元) 1,100.75 流通市值(亿元) 1,100.75 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 5.1/3.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上港集团（600018）2019年中报点评：业绩同比增长29%，集装箱吞吐量继续居世界第一》 2019-08-02 《上港集团（600018）2019年报点评：扣非利润增长13.5%，集装箱吞吐量连续十年居世界第一》 2020-04-09 -11%12%35%58%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-31～2021-03-29沪深300上港集团华创证券研究所 公司研究 港口 2021年03月30日 上港集团（600018）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上港集团分季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 单季度扣非归母净利润情况 图表 3 近年来各业务收入构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 4 母港集装箱吞吐量增速 图表 5 集装箱业务单箱费率降幅收窄 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2019Q12019Q22019Q32019Q420192020Q12020Q22020Q32020Q42020营业收入81.690.494.194.9361.054.066.471.869.1261.2yoy-5.6%2.0%9.8%-20.6%-5.1%-33.8%-26.6%-23.8%-27.3%-27.7%集装箱吞吐量（万TEU）1041.21112.41132.01044.74330.3933.61072.61159.61184.44350.2yoy6.9%3.3%4.3%-1.9%3.1%-10.3%-3.6%2.4%13.4%0.5%营业成本57.361.865.465.6250.235.440.239.251.5166.3yoy-5.9%0.4%1.6%-9.9%-3.7%-38.2%-34.9%-40.1%-21.6%-33.5%毛利24.328.628.729.3110.918.626.232.617.694.9投资收益11.312.911.713.349.110.712.27.722.753.2归母净利润19.224.523.923.090.616.721.721.723.083.1yoy16.4%41.2%39.0%-55.6%-11.8%-13.3%-11.4%-9.3%0.1%-8.3%扣非净利润18.622.823.021.986.215.619.120.620.175.5yoy19.8%37.2%41.3%-20.7%13.5%-16.1%-15.9%-10.1%-8.1%-12.4%毛利率29.7%31.6%30.5%30.9%30.7%34.4%39.4%45.4%25.5%36.3%归母净利率23.6%27.1%25.4%24.2%25.1%30.9%32.7%30.3%33.3%31.8%扣非归母净利率22.8%25.2%24.4%23.1%23.9%28.9%28.8%28.8%29.1%28.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025亿元扣非净利润yoy53.0%55.3%52.7%53.1%55.8%28.0%42.2%40.2%36.0%36.4%37.5%51.1%6.7%6.7%5.5%5.7%6.5%8.7%7.0%5.4%4.9%4.8%4.7%4.9%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%201520162017201820192020港口物流集装箱业务港口服务散杂货服务0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%32003400360038004000420044004600201520162017201820192020集装箱吞吐量（万标准箱）yoy-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%280290300310320330340350201520162017201820192020集装箱费率（元/标准箱）yoy 上港集团（600018）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 20,823 40,406 57,086 71,905 营业收入 26,119 28,267 30,008 31,484 应收票据 121 141 150 157 营业成本 16,629 17,230 18,069 18,979 应收账款 2,413 2,103 2,309 2,449 税金及附加 492 458 408 458 预付账款 231 172 181 190 销售费用 160 173 184 193 存货 15,794 12,751 12,254 13,917 管理费用 3,324 2,827 2,701 2,676 合同资产 0 0 0 0 研发费用 82 89 95 99 其他流动资产 4,272 2,908 3,362 3,829 财务费用 842 826 873 894 流动资产合计 43,654 58,481 75,342 92,447 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 2,126 2,194 2,250 2,296 资产减值损失 -70 -70 -70 -70 长期股权投资 53,226 53,226 53,226 53,226 公允价值变动收益 161 21 3 13 固定资产 31,193 29,883 28,683 27,583 投资收益 5,322 5,500 5,500 5,500 在建工程 3,016 3,216 3,441 3,541 其他收益 579 500 500 500 无形资产 14,439 14,217 14,006 13,806 营业利润 10,586 12,641 13,637 14,154 其他非流动资产 8,271 7,409 6,718 6,167 营业外收入 37 35 33 30 非流动资产合计 112,271 110,145 108,324 106,619 营业外支出 49 45 40 40 资产合计 155,925 168,626 183,666 199,066 利润总额 10,5