冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率79%（-0.9%），连续四周保持高位，宜宾天原降负4成，新增四月中旬陕西北元125万吨、新疆宜化30万吨检修，长停的南磷计划月底重启。目前来看，4月份春检计划量不高，78%的企业暂未做出计划。华谊新装置负荷提升中，信发待投的20万吨，万华福建40万吨均在3月有计划。3月3日社库45.4万吨，环比+1（前值+0.7）万吨，两连增，同比高25%（前值22%），下游原料库存高。生产企业在库库存天数10.1天，环比持平，企业积极降库，销售压力较大，同比高156%。海外方面，亚洲下跌10美元，FAS休斯顿上调10美元，市场预期台塑3月船货报价下调30-50美元，对当前市场价格无冲击。下游方面，样本企业开工率略有提升，原料库存10-30天，企业按单接货，制品库存15-25天，对房地产预期偏弱。成本端，电石试涨失败，山东跌价50，烧碱跌价，企业成本压力增大。综上，供应高位不改，库存居高不下，但成本支撑增强，或震荡，逢高空。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 库存居高不下 成本支撑增强 V或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年3月10日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率79%（-0.9%），连续四周保持高位，宜宾天原降负4成，新增四月中旬陕西北元125万吨、新疆宜化30万吨检修，长停的南磷计划月底重启。目前来看，4月份春检计划量不高，78%的企业暂未做出计划。华谊新装置负荷提升中，信发待投的20万吨，万华福建40万吨均在3月有计划。3月3日社库45.4万吨，环比+1（前值+0.7）万吨，两连增，同比高25%（前值22%），下游原料库存高。生产企业在库库存天数10.1天，环比持平，企业积极降库，销售压力较大，同比高156%。海外方面，亚洲下跌10美元，FAS休斯顿上调10美元，市场预期台塑3月船货报价下调30-50美元，对当前市场价格无冲击。下游方面，样本企业开工率略有提升，原料库存10-30天，企业按单接货，制品库存15-25天，对房地产预期偏弱。成本端，电石试涨失败，山东跌价50，烧碱跌价，企业成本压力增大。综上，供应高位不改，库存居高不下，但成本支撑增强，或震荡，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货先扬后抑，截至周四V05合约收于6331，指数持仓113（-2.7）万手，四连降。现货市场：截至周四，常州5型电石料现汇库提6260-6350（-80/-60）元/吨，基差走弱，点价V05-50至平水。华南升水华东25，乙电价差（华南）100。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、供应延续高位，库存居高不下 上周国内PVC行业开工负荷率整体略降，两家新增检修企业，另外部分电石法企业开工负荷率出现下降现象，乙烯法开工负荷率有所提升。PVC整体开工负荷率79.08%，环比下降0.86个百分点；其中电石法PVC开工负荷率77.23%，环比下降1.96个百分点；乙烯法PVC开工负荷率85.34%，环比提升2.83个百分点。当周检修损失2.86万吨，环比+0.16万吨。 负荷方面：上周提负1家；降负4家，其中宜宾天原降负4成。 新增检修计划：山东东岳计划月底，四月中旬陕西北元、新疆宜化计划检修。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力开车时间不定。云南南磷计划三月下开车。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：3月3日社库45.4万吨，环比+1（前值+0.7）万吨，两连增，下游原料库存高位，同比高25%（前值22%）。生产企业在库库存天数10.1天，环比持平，结束三连降，企业积极降库，销售压力较大，同比高156%，下周预期在10.3天。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，计划3月下旬开车0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21华中河南神马电石法302022年8月15日停车检修，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间未定0.462华东苏州华苏乙烯法132月23日起停车，计划3月15日开车0.273华中济源方升电石法53月6日起检修，计划3月中旬结束0.105西南四川金路电石法243月7日检修，3月9日投料0.216合计1502.86区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华中湖北宜化电石法12宜化股份厂区计划3月20日-24日全停检修--华东山东东岳电石法12计划3月底检修--西北陕西北元电石法125计划4月中旬检修一周--西北新疆宜化电石法30计划4月中旬检修10天--合计30 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2月份上游PVC产量178.1万吨，环比-14.7万吨（前值+13.9），同比+1.3%（前值+2.5%）。日均产量6.36万吨，环比+0.14万吨（+2.3%），产量继续提升。2月份检修不多，部分装置负荷提升。3月份计划检修未明显增加，同时2套新装置预计月内供应市场，产量将高位增长。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，计划2月底投产；广西钦州40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，计划3月份量产；信发40万吨电石法1月份已投20万吨；万华化学40万吨乙烯法计划3月份投产。 三、电石未能止跌，烧碱阴跌 电石法原料：山东市场价3770-3930（-50）元/吨，河南0，乌海宁夏0。上周电石市场价格稳定，周后期出现50元/吨区域性下调。多数时间电石价格稳定，一方面因电石企业暂时出货压力不大，另外下游也担心电石成本压力大导致停车，所以各方心态谨慎，整体维持稳价观望。但烧碱价格持续下滑，PVC价格震荡运行，氯碱企业综合成本压力加大，亏损增多，外加烧碱出货压力，所以陆续有PVC企业降负荷现象出现，电石需求下降，PVC企业电石待卸车持续高位，所以周四出现了电石采购价的率先下调。电石给贸易出厂价虽重心暂稳，但出货不稳情况下心态不佳，成交开始略显灵活。原料兰炭价格多数未动，但因一直存在可能下降预期，所以也给市场增加了利空影响。综合来看，市场利空因素不断堆积，最终导致了区域性价格走低。截至周四，乌海地区给贸易商出厂价格3400元/吨，较上周四价格维持稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：3月9日，CFR东北亚960（0）美元/吨，CFR远东VCM 750（0）美元/吨。 利润来看，电石下跌，乙烯稳价，主流工艺利润变化不大，外采电石法盈亏平衡附近，厂家维持以碱补氯生产模式。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本抬升至6610元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-392-41220山东外采电石日元/吨87-13100乙烯法日元/吨12131222-9 单体法周元/吨#N/A#N/A#N/A双吨利润山东外采电石日元/吨53-1872PVC利润 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000双吨利润PVC利润烧碱利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙