PVC三季报：高供应高库存 成本打开下移空间 V或偏弱

◼观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高做空，1-5反套，01期现无风险正套。 PVC三季报 2023年10月11日 ◼逻辑驱动 1）四季度装置检修计划逐渐减少，迎来传统生产旺季，行业开工率在10月初就已升至8成以上的五年同期高位。 冯献中（F3082965，Z0017646） 2）社会库存在40万吨以上居高不下，同时随着出口的放缓，厂库也开始止降回升，预售情况变差。 fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 3）印度进入需求旺季，但海外供应恢复，以及哥伦比亚反倾销，将使得出口竞争变得更激烈，中国出口或难超上一轮。 4）四季度地产仍在化解债务问题，刺激政策影响逐渐消退，但新开工未有起色。 5）电石阶段性紧缺缓解，烧碱利润高位，释放PVC下行空间。 综上，四季度PVC再次面临空前的供应压力，3月份的仓单注销也会打击01合约的买交割意愿，预计偏弱，主力运行区间5300-6200。 ◼风险提示 2019. 1. 221、装置因不可抗力开工不稳（利多）2、宏观政策刺激力度加大（利多）3、环保、限电，上游或终端开工受限 ◼重点关注 上游减产，新增产能，库存变化，印度出口，宏观政策等 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高做空，1-5反套，01期现无风险正套。 核心逻辑：1）四季度装置检修计划逐渐减少，迎来传统生产旺季，行业开工率在10月初就已升至8成以上的五年同期高位。2）社会库存在40万吨以上居高不下，同时随着出口的放缓，厂库也开始止降回升，预售情况变差。3）印度进入需求旺季，但海外供应恢复，以及哥伦比亚反倾销，将使得出口竞争变得更激烈，中国出口或难超上一轮。4）四季度地产仍在化解债务问题，刺激政策影响逐渐消退，但新开工未有起色。5）电石阶段性紧缺缓解，烧碱利润高位，释放PVC下行空间。综上，四季度PVC再次面临空前的供应压力，3月份的仓单注销也会打击01合约的买交割意愿，预计偏弱，主力运行区间5300-6200。 行情回顾：三季度PVC期货震荡上行，指数运行区间在5777-6623元/吨。继6月PVC创下年内新低后，7月份政治局会议提出的“超大特大城市城中村改造”以及8月份限购限贷等政策的调整给市场注入了很大信心，宏观经济在8-9月份持续改善，商品也是一轮普涨。PVC尽管内需依然疲弱，期现结构紧贴无风险，但期间印度超预期的买盘带动了一波上游的去库。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、四季度供应压力空前，或将倒逼减产 三季度供应呈回升态势，9月末行业开工率接近历史同期高位。上半年我国PVC价格承压下行，主力期货在6月份创下了5600元/吨的年内新低，生产企业面临亏损压力，行业开工率一度不足7成。随后7月份政治局会议上，“超大特大城市城中村改造”等稳地产政策出台，并在8-9月份顺应楼市现状调整限购贷款等细则，宏观经济企稳改善，整个三季度商品掀起了一轮普涨，PVC也受益其中。PVC价格回暖的同时，企业检修意愿下降，行业开工率触底回升。三季度中国PVC平均开工率74.5%，较二季度回升1.5个百分点。沧州聚隆40万吨新装置在6月份量产后，在三季度兑现产能，7-9月份连续三个月产量保持在190万吨以上，总产出577万吨，环比增长5%。9月份检修量显著下降，月底开工率超过了8成，为五年新高。 四季度新产能投产预期仅陕西金泰60万吨，高库存及亏损或倒逼上游降负。从投产进度看，陕西金泰60万吨电石法（金触媒工艺）将分批投产，第一批30万吨原计划于7月投放，现有所推迟。另一套另外浙江镇洋乙烯法30万吨，于9月28日完成中交，计划在24年初投产，对四季度供应影响不大。临近年底，由于气温下降，装置的开工率通常比较高，我们从后续的检修计划也可以看出。但当前社会库存仍旧处在40万吨以上的高位，厂库也开始止降回升，若内需和出口没有超预期表现，年底累库压力将空前巨大，届时上游将不得不减产。 资料来源：卓创、隆众、中财期货投资咨询部 充足的电石供应和烧碱的高利润，给PVC释放下跌的空间。我国PVC工艺以电石法和乙烯法为主，以山东、河南为代表的外采电石路线占市场份额的三成，由于电石需要外购，且电价较西北更高，长期以来是行业中的边际产能。三季度PVC景气度小幅回升，尽管8月份电石阶段性供应偏紧，给PVC利润造成了不小压力，但外采电石法始终能维持盈利，说明某种程度上价格还有向下游传导的能力。进入10月份后，由于电石紧缺已经缓解，烧碱库存低位价格不断上涨，这使得PVC边际成本（折华东）从三季度6400左右的高点，迅速回落至5700以下，大有重回上半年低迷之势。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、电石供大于求，亏损是常态 山东是最主要的外采电石消费区域，国庆节后市场价已跌破3500元/吨，较9月初的高点跌去300元/吨。产区电石炉开工率保持了8成左右的高位，节后虽个别企业开工略有下降， 但整体供应量依旧较为充足，电石企业出货不一，为促进出货局部电石出厂价下调；同时受运输车辆较少影响，下游PVC企业待卸车数量较节前略有减少，整体心态谨慎，维持稳价观望。展望四季度，电石仍有继续下跌的空间和可能性，在新一轮供给侧改革前将长期保持过剩亏损的状态。 双控双碳政策暂不影响电石供应。根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 资料来源：Wind、卓创、中财期货投资咨询部 烧碱是氯碱工业的主要产品之一，每生产一吨的PVC，将会复产0.8吨左右的烧碱。较高的烧碱利润，可以令生产企业以更低的价格出售PVC，此时PVC类似于副产品。我国烧碱主要用于氧化铝的冶炼，95%的氧化铝被用于电解铝生产，铝行业的景气度影响到烧碱的利润情况。铝的终端消费30%在地产基建，同时新能源用铝比例的增加贡献了主要增量。5-7月份，氧化铝开工率达到了83%，在新能源汽车渗透率保持增长的阶段，烧碱的需求得到保障。 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、印度买盘仍有期待，然出口竞争激烈 四季度印度买盘仍值得期待，但恐难超上一轮。2023年8月中国PVC粉进口量1.9万吨，环比+0.4（前值-1.2）万吨，同比+25%；出口27万吨，环比+8.3（前值+2.9）万吨，同比+107%，五连增，其中印度贡献主要增量。印度来自农业灌溉和基础设施建设的需求不断增长，拉动了对PVC的需求，但其国内新产能的投产要到2025年以后，在这之前不足的部分仍需要大量进口。7-8月份受美国、台湾地区装置检修，中国价格阶段企稳等多因素影响，印度买家提前大量备货，引发了一轮大规模的出口。四季度海外供应变得充裕，这一现象恐难再现。 亚洲市场：节后CFR东南亚813美元/吨，CFR印度815美元，CFR中国810美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润440元/吨，至印度（无反倾销）240元/吨，持续回落。节前出口签单环比增加3%，出口交付量环比减少17%，累计待交付量降至9万吨。进口成本在7125元/吨左右。印度到货充足，美国远洋船货CFR印度报价跌至790美元/吨以下，较现价低25美元/吨，中国出口价格被压制在740-770美元/吨。 欧美市场：休斯顿、西北欧分别报731、851美元/吨。美国信越路易斯安州普拉克明89万吨装置计划10月检修，OxyVinyls德克萨斯州英格尔赛德的装置10月也有检修计划，三季度海外供应偏紧，四季度中后期供应预期显著回升。 据哥伦比亚贸工旅游部的消息，哥伦比亚政府已对可能倾销的原产美国和中国的PVC进口商品展开调查，该机构表示，调查的重点是2022年5月10日至2023年5月9日期间悬浮级PVC的进口。哥伦比亚PVC生产商MexiChem Resinas Colombia提出了调查。根据美国国际贸易委员会的数据，哥伦比亚是美国PVC的最大出口市场之一，2022年哥伦比亚是其第七大出口市场，占总出口量247万吨的3%约82,576吨。数据显示，2023年前7个月，出口哥伦比亚量为39,719吨，占比近2.2%，比2022年同期出口到哥伦比亚的50,147吨下降20.7%。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、地产端依旧承压，拖累PVC需求 PVC制品按照软硬度可分为软制品和硬制品，其中硬制品多用于房地产、基建。管材管件占总需求的32%，型材门窗占20%，地板革、壁纸等占7.5%。2023年1-8月，新开工面积累计同比增长-24.4%，降幅较前值收窄0.1个百分点，竣工下降1.3个百分点至19.2%，销售面积累计同比-7.1%，降幅较前值扩大0.6个百分点。政策层面上，7月政治局会议提出特大超大城市城中城改造，旨在稳定房地产下行速度和市场预期，但难以扭转趋势。8月底，一线城市全面实行“认房不认贷”，有助于释放改善需求，稳住房价预期，改善新房销售，但四季度政策有效性正在逐步消退。从房企角度看，三季度债务到期压力较大，四季度债务压力阶段性放缓，但近期的“恒大事件”也充分暴露了保交楼的压力，现阶段房企仍会以去库存为主，开工积极性弱。 PVC地板出口跟欧美需求高度相关。2023年8月PVC地板出口40.2万吨，同比增加2.4 %，止降回升，累计同比增长-20%，较前值回升3%。欧美央行加息力度的下降，有助于地产新周期的启动，相关建材领域的制品出口可能回暖，但风险在于美国对华长期的贸易限制政策。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053