[Table_ReportDate] 2023年03月09日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2023年1-2月进出口数据点评 2023.03.07 2023年政府工作报告六大看点 2023.03.05 2月PMI明显好转的四大原因 2023.03.01 信贷迎来“开门红” 2023.02.10 2023年1月物价数据点评 2023.02.10 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国内消费修复斜率过缓、地缘政治冲突加剧、美联储加息超预期、海外经济过快衰退。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 2023年2月物价数据点评 报告摘要 2023年2月CPI和PPI均出现回落。CPI环比下降0.5%（前值为0.8%），同比上涨1%（前值为2.1%）。其中翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.4个百分点。 PPI环比持平（前值为-0.4%），受去年高基数拖累同比降低1.4%（前值为-0.8%），其中翘尾和新涨价影响分别为-0.9和-0.5个百分点。 先来看CPI的情况。春节效应褪去后，2月CPI环比回落。食品价格环比下降2%，是CPI的主要下拉项，影响CPI下降约0.38个百分点。由于年后需求回落以及气温回升后供给相对充足，大部分食品价格均有所下降。 非食品项环比下降0.2%（前值+0.3%），影响CPI下降约0.13个百分点。年后服务业需求季节性回落，以及务工人员返城增加供给，推动服务价格大幅下行。在服务价格回落的拖累下，核心CPI环比下降0.2%，略超季节性（2015年以来春节次月均值为-0.14%），同比增速较上月收窄了0.4个百分点至0.6%。 再来看PPI的情况。PPI环比由上月下降0.4%转为持平；受去年俄乌冲突导致高基数的影响，同比降幅扩大至1.4%。 生产资料环比上行0.1%，主要是受节后企业复工复产稳步推进和重大项目密集开工推动相关工业品需求增加驱动。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.9%、1.7%、2.1%、1%。 生活资料方面，环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，食品类降幅收窄0.4个百分点，衣着类降幅与上月持平为0.3%，一般日用品类和耐用消费品类价格分别下降0.3%和0.5%，均较前值扩大0.3个百分点。后续需要关注以下两点： 1、CPI方面，近两月核心CPI的快涨快落显示居民部门服务消费恢复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固。未来居民部门的超额储蓄能否转化为消费动能，支撑CPI温和上涨，还需要观察居民资产负债表的修复情况，只有收入端现金流稳定性确认了，消费者信心才能够真正增强。 此外，猪肉价格已处于历史底部，且收储工作初见成效，结合供给端看猪价有望于二季度企稳。一般而言猪肉需求相对稳定，若供给端没有冲击，价格大幅上行概率不高。 2、PPI有望继续上涨但空间有限。当前企业生产活动还在加快，地产保交楼在持续推进，后续基建投资也会继续发力，PPI将有望持续上涨，不过受翘尾因素制约，美联储加息预期重燃压制原油等大宗商品价格，以及内需恢复不稳固，预计PPI同比的修复斜率较缓，上半年可能仍维持在负区间。下半年随基数效应消退PPI同比有望回正，但同时海外经济体在下半年衰退的可能性也要更大，上行空间有限。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.03.09 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.03.09 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.03.09 2023年2月CPI和PPI均出现回落。CPI环比下降0.5%（前值为0.8%），同比上涨1%（前值为2.1%）。其中翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.4个百分点。 PPI环比持平（前值为-0.4%），受去年高基数拖累同比降低1.4%（前值为-0.8%），其中翘尾和新涨价影响分别为-0.9和-0.5个百分点。 先来看CPI的情况。春节效应褪去后，2月CPI环比回落。 食品价格环比下降2%，是CPI的主要下拉项，影响CPI下降约0.38个百分点。由于年后需求回落以及气温回升后供给相对充足，大部分食品价格均有所下降，其中猪肉价格环比降幅较上月扩大0.6个百分点至11.4%，鲜菜价格下降4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅超过五成。 非食品项环比下降0.2%（前值+0.3%），影响CPI下降约0.13个百分点。年后服务业需求季节性回落，以及务工人员返城增加供给，推动服务价格大幅下行，飞机票、交通工具租赁费、旅游价格分别下降12%、9.5%、6.5%，电影及演出票、美发等服务价格也出现不同程度下降。 在服务价格回落的拖累下，核心CPI环比下降0.2%，略超季节性（2015年以来春节次月均值为-0.14%），同比增速较上月收窄了0.4个百分点至0.6%。 再来看PPI的情况。PPI环比由上月下降0.4%转为持平；受去年俄乌冲突导致高基数的影响，同比降幅扩大至1.4%。 生产资料环比上行0.1%，主要是受节后企业复工复产稳步推进和重大项目密集开工推动相关工业品需求增加驱动。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.9%、1.7%、2.1%、1%。此外，输入性因素推动国内石油价格上行，带动石油和天然气开采业价格上涨1.7%。 不过，煤炭保供稳价政策成果显著，叠加天气转暖后用煤需求减少，煤炭价格继续下行，带动煤炭开采和洗选业价格环比下行2.2%。 生活资料方面，环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，食品类降幅收窄0.4个百分点，衣着类降幅与上月持平为0.3%，一般日用品类和耐用消费品类价格分别下降0.3%和0.5%，均较前值扩大0.3个百分点。 简单总结一下。本月CPI回落主要是由于节日效应消退需求季节性回落而供给相对充足所致，核心CPI环比回落略超季节性，说明疫情期间积压的消费需求释放速度明显放缓，还是指向内需不足的问题。PPI环比由负转为持平，拉动力主要来源于节后工业企业生产恢复加快、重大项目密集开工推动黑色、有色、建材等原材料价格上涨，拖累项则与生活资料相关，同样指向需求不足。 后续需要关注以下两点： 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.03.09 1、CPI方面，近两月核心CPI的快涨快落显示居民部门服务消费恢复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固。未来居民部门的超额储蓄能否转化为消费动能，支撑CPI温和上涨，还需要观察居民资产负债表的修复情况，只有收入端现金流稳定性确认了，消费者信心才能够真正增强。 此外，猪肉价格已处于历史底部，且收储工作初见成效，结合供给端看猪价有望于二季度企稳。一般而言猪肉需求相对稳定，若供给端没有冲击，价格大幅上行概率不高。 2、PPI有望继续上涨但空间有限。当前企业生产活动还在加快，地产保交楼在持续推进，后续基建投资也会继续发力，PPI将有望持续上涨，不过受翘尾因素制约，美联储加息预期重燃压制原油等大宗商品价格，以及内需恢复不稳固，预计PPI同比的修复斜率较缓，上半年可能仍维持在负区间。下半年随基数效应消退PPI同比有望回正，但同时海外经济体在下半年衰退的可能性也要更大，上行空间有限。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.03.09 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。