[Table_ReportDate] 2023年01月12日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 企业债发行低迷拖累了社融 2023.01.10 PMI数据短期已见底 2022.12.31 2022年11月工业企业利润数据点评 2022.12.27 中央经济工作会议八个关注点 2022.12.16 如何看11月的经济数据 2022.12.15 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 海外地缘政治冲突、新冠疫情恶化、国内服务消费恢复超预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 2022年12月物价数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 12月CPI同比上涨1.8%（前值1.6%），剔除能源和食品的核心CPI同比上涨0.7%（前值0.6%），依旧处于低位。环比持平（前值0.2%）。 食品项价格环比上涨0.5%。动力主要来源于鲜菜和鲜果价格的季节性上涨。猪肉是重要拖累项目，猪肉价格下降8.7%，降幅比上月扩大8.0个百分点。非食品项格环比下滑0.2%。受国际油价下跌影响，能源价格明显下调，交通工具用燃料价格下滑6.0%。不过，随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，出行类服务价格小幅上调。 12月PPI环比下滑0.5%（前值0.1%），但受上年同期基数走低影响，同比降幅收窄，为-0.7%（前值-1.3%）。 从环比看，生产资料价格由持平转为下降0.6%。原油价格明显下行，供给紧张局势改善以及海外经济增速放缓使得原油供需错配的情况缓解，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。不过，内需定价的商品价格回暖。随着部分疫情达峰城市生产生活的快速修复，目前市场已经有了经济修复的预期，再叠加一系列“保交房”地产政策对行业提振的作用，内需定价的煤炭、钢铁、铜等有色金属的价格明显上涨。 展望2023年，CPI有上涨的隐忧，PPI将触底回升但预计是低位震荡。PPI方面主要是看需求侧的情况。当前地缘政治冲突已经降温，劳动力供给也在逐步修复，若不发生意外情况，供给端对商品价格的影响会减弱。所以，PPI主要会由需求端定价。一方面，海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格；但另一方面，地产行业企稳、消费稳步复苏下，内需回暖有望逐步回暖，对煤炭、钢材、水泥、有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑。 CPI也主要取决于需求的修复程度。从海外经验来看，疫情防控优化后，核心通胀水平均会提高，尤其是餐饮、旅游、酒店等接触性服务业价格会大幅上涨。同时，我国居民有大笔超额储蓄（4月起M2同比增速均在10%以上，居民存款连续2月新增2万亿元以上），若后续消费意愿回暖，这笔资金也会推动CPI上行。此外，若地产链能顺利修复，家电、建筑建材等地产后周期商品价格也会回升。供给端方面，需要关注猪周期，从领先指标能繁母猪存栏量来看，生猪供给预计在二季度达到低点，同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生猪，进一步造成价格下降的影响，后续可能会进一步倒逼养殖户出栏，一季度猪价上行空间有限。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p179741 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.01.12 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.01.12 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.01.12 12月CPI同比上涨1.8%（前值1.6%），剔除能源和食品的核心CPI同比上涨0.7%（前值0.6%），依旧处于低位。环比持平（前值0.2%）。 食品项价格环比上涨0.5%。 食品项价格的动力主要来源于蔬果，受季节性因素影响，鲜菜价格上涨7.0%（过去4年环比平均上涨6.1%），鲜果价格上涨4.7%（过去4年环比平均上涨1.1%）。 猪肉是重要拖累项目，猪肉价格下降8.7%，降幅比上月扩大8.0个百分点。前期压栏的大重量猪出栏增加带动供给增加（近期生猪出栏体重基本都在120公斤以上，处于偏高水平），同时疫情影响下餐饮消费场景受限，需求提振不及预期，供需错位带动猪价继续回落。 非食品项格环比下滑0.2%。 受国际油价下跌影响，能源价格明显下调，国内汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%，交通工具用燃料价格下滑6.0%。 不过，随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，出行类服务价格小幅上调，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%。 12月PPI环比下滑0.5%（前值0.1%），但受上年同期基数走低影响，同比降幅收窄，为-0.7%（前值-1.3%）。 从环比看，生产资料价格由持平转为下降0.6%。 原油价格明显下行，供给紧张局势改善以及海外经济增速放缓使得原油供需错配的情况缓解，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。 不过，内需定价的商品价格回暖。随着部分疫情达峰城市生产生活的快速修复，目前市场已经有了经济修复的预期，再叠加一系列“保交房”地产政策对行业提振的作用，内需定价的煤炭、钢铁、铜等有色金属的价格明显上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨0.8%、黑色金属和有色金属矿采选业价格均上涨1.1%、黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨0.4%和1.1%。 生活资料价格由上涨0.1%转为下降0.2%，拖累主要来源于猪肉价格下降带动的农副食品加工业价格下降1.0%，食品加工业价格下降0.2%。 回顾2022年，国内通胀呈现CPI低位震荡，PPI高位回落的特点。上半年在俄乌冲突影响能源和有色商品供应、以及供应链瓶颈问题的影响下，外需定价商品价格大幅上涨，年中新一轮猪周期启动也带动猪价上行，不过，PPI依旧呈回落趋势，CPI也仅是低位上行且在四季度出现回落，原因一是我国能源体系以煤炭为主，且保供稳价政策效果明显，海外输入性通胀影响较小；二是猪价持续受政策调控，价格上行幅度有限；三是疫情缩短居民生活半径，地产行业快速调整拖累产业链相关行业，内需持续低迷，商品消费、ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p4 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.01.12 服务消费、工业品资本品等的需求也就被抑制了，通胀水平自然也就不会提升，核心CPI持续处于低位，后期市场甚至开始担忧需求不足引发的通缩风险。 展望2023年，CPI有上涨的隐忧，PPI将触底回升但预计是低位震荡。PPI方面主要是看需求侧的情况。当前地缘政治冲突已经降温，劳动力供给也在逐步修复，若不发生意外情况，供给端对商品价格的影响会减弱。所以，PPI主要会由需求端定价。一方面，海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格；但另一方面，地产行业企稳、消费稳步复苏下，内需回暖有望逐步回暖，对煤炭、钢材、水泥、有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑。 CPI也主要取决于需求的修复程度。从海外经验来看，疫情防控优化后，核心通胀水平均会提高，尤其是餐饮、旅游、酒店等接触性服务业价格会大幅上涨。同时，我国居民有大笔超额储蓄（4月起M2同比增速均在10%以上，居民存款连续2月新增2万亿元以上），若后续消费意愿回暖，这笔资金也会推动CPI上行。此外，若地产链能顺利修复，家电、建筑建材等地产后周期商品价格也会回升。供给端方面，需要关注猪周期，从领先指标能繁母猪存栏量来看，生猪供给预计在二季度达到低点，同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生猪，进一步造成价格下降的影响，后续可能会进一步倒逼养殖户出栏，一季度猪价上行空间有限。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.01.12 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将