[Table_ReportDate] 2022年01月12日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] PMI未来将逐步上行 2021.12.31 理解中国宏观经济系列6 2021.12.29 降息为哪般？ 2021.12.20 11月经济数据的喜与忧 2021.12.15 中央经济工作会议需要关注的八个要点 2021.12.10 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 关注海外疫情演变以及保供稳价政策。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 12月物价数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 12月，PPI和CPI双双回落，PPI当月同比为10.3%（前值为12.9%），环比为-1.2%（前值为0）；CPI当月同比为1.5%（前值为2.3%），环比为-0.3%（前值为0.4%）。 总的来说，12月CPI与PPI的共同走弱整体符合市场的预期，国内通胀的压力大概率也已经过去。此前市场一直关注的点在于随着上游价格向下游传导，后续CPI可能会有一定的上行压力。但是现在上游价格已经开始回落了，同时下游因为疫情消费的回暖依旧还需要时间，随着时间后移，价格传导的幅度只会越来越小。对于PPI而言，在宽松的流动性退去、供应链的压力逐渐减小、偏高的基数等因素的作用下，我们依旧认为后续PPI是向下的。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p1105227 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.01.12 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.01.12 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-12未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.01.12 12月，PPI和CPI双双回落，PPI当月同比为10.3%（前值为12.9%），环比为-1.2%（前值为0%）；CPI当月同比为1.5%（前值为2.3%），环比为-0.3%（前值为0.4%）。 首先来看CPI。 食品项方面，12月食品价格环比由上月上涨2.4%转为下降0.6%，影响CPI下降约0.1个百分点。此前的拉动项猪肉和鲜菜在本月成为了拖累项。猪肉方面，年末养殖户加速出栏叠加国内疫情扩散带动猪肉消费需求下滑，推动12月猪肉价格涨幅比上月大幅回落11.8个百分点。蔬菜方面，前期受极端天气影响菜价攀升，近期随着“南菜北运”，新一轮蔬菜批量上市，市场供应充足，价格高位回落，鲜菜价格环比下跌8.3%（11月环比上涨6.8%）。 非食品项方面，12月非食品项成为CPI环比回落的主因，非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.17个百分点。非食品下跌一来是受此前国际油价下跌的影响，12月国内92号汽油每吨下调501元，95号汽油每吨下调510元，柴油每吨下调540元，从而带动交通工具用燃料价格环比下行5.2%。但是需要注意的是，目前国际原油期货价格已经开始企稳回升，关注后续油价的走势。二来疫情对居民消费产生一定的负面冲击，部分非食品项因为缺乏需求，价格走弱，比如12月的宾馆住宿价格下降0.8%。三来年末消费带动相关商品和服务价格走高，比如家政服务价格上涨1.3%。但是在疫情的扰动下，目前来看，下游消费特别是服务消费依旧偏弱，这也阻碍了上游价格向下游传导，12月核心CPI不变。 再来看PPI。12月PPI同比增速为10.3%，比11月下降2.6个百分点，环比下跌1.2%，煤炭是主要下拉项。分项来看，PPI采掘工业的环比跌幅大于原材料工业大于加工工业。而生活资料则维持韧性，环比不变。 分行业来看，PPI的环比回落中煤炭、石油和黑色是主要下跌项目。煤炭的回落主要是随着前期保供稳价的持续推进，煤炭的供给和库存都比较充裕，从而推动价格回落，煤炭开采和洗选业当月环比回落8.3%。黑色金属价格的回落则与年末生产回落相关，从12月的PMI数据上我们也可以看到因为天气变冷、财政没有发力、房地产行业还在筑底等因素的共同作用，建筑业PMI回落2.8个百分点，相应的黑色金属产业链的价格都有所回落。石油相关产业链价格的变化则与海外原油价格变动相关，这一点就不再赘述了。 总的来说，12月CPI与PPI的共同走弱整体符合市场的预期，国内通胀的压力大概率也已经过去。此前市场一直关注的点在于随着上游价格向下游传导，后续CPI可能会有一定的上行压力。但是现在上游价格已经开始回落了，同时下游因为疫情消费的回暖依旧还需要时间，随着时间后移，价格传导的幅度只会越来越小。对于PPI而言，在宽松的流动性退去、供应链的压力逐渐减小、偏高的基数等因素的作用下，我们依旧认为后续PPI是向下的。 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.01.12 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司研究发展中心"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。