[Table_ReportDate] 2023年02月10日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2022年12月工业企业利润数据点评 2023.01.31 1月PMI明显修复 2023.01.31 2022年经济怎么看 2023.01.17 2022年12月进出口数据点评 2023.01.13 2022年12月物价数据点评 2023.01.12 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 消费回暖速度过慢，地缘冲突加剧。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 2023年1月物价数据点评 报告摘要 2023年1月CPI环比由上月持平转为上升0.8%；同比上涨2.1%（前值1.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。 从环比来看，食品项价格上涨2.8%，带动CPI上涨约0.52pct。其中蔬菜水果等价格上涨对CPI形成支撑。1月鲜菜、鲜果价格分别上涨19.6%、9.2%，涨幅较12月均有较大提升，合计影响CPI上涨0.6个百分点。一是冬季天气偏冷，蔬菜水果供应较少；二是节日效应拉动备货需求，推动物价环比走强。猪肉价格则是主要的拖累项，环比下降10.8%，降幅进一步扩大2.1个百分点，主要是由于生猪供给的阶段性增加。 非食品项环比上涨0.3%。其中服务价格上涨0.8%，疫情防控优化后，随着居民生活半径的恢复，线下出行消费大幅增加，带动飞机票、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%和9.3%，多部优质电影春节期间集中上映，票房火爆，电影及演出票价格上涨10.7%。春节临近务工人员返乡，带动相关服务需求增加，家政服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨。此外，防疫需求继续带动中药价格上涨0.9%。能源方面，受国际油价波动影响，国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%。 线下消费的明显回暖推动核心CPI（剔除能源和食品）环比上涨0.4%，同比上涨1%，涨幅均较上月扩大0.3pct。 PPI环比下降0.4%（前值-0.5%），同比下降0.8%（前值-0.7%）。从环比来看，生产资料价格下降0.5%，主要是受国际原油价格波动以及国内煤炭保供稳价的影响所致。石油和天然气开采业价格下降5.5%；煤炭开采和洗选业价格下降0.5%。生活资料价格下降0.3%，大部分细分项目价格均继续下滑。 不过，受益于疫情防控优化、国内经济复苏、春节过后强开工预期影响，钢材需求大幅增加，带动黑色金属矿采选业价格上涨3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%。 最后做一个总结，本次PPI和CPI数据均未达到Wind一致预期，在一定程度上证实了弱现实，也说明需求不足是当前的主要矛盾，稳增长政策亟不可待。 CPI后续走势还需要观察两个方面：一是经济修复后，居民失业率降低，收入改善，消费信心增加后将带来一定的通胀压力，但目前来看消费修复较慢，预计CPI上涨斜率较缓；二是猪价回升带来的食品项价格上涨。PPI随着生产的修复后续大概率会有所上行，但受制于去年的高基数、海外经济衰退预期、疫情对生产生活的影响还未完全消退，以及地产低迷行情等因素的影响，价格上涨空间有限。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.02.10 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.02.10 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.02.10 2023年1月CPI环比由上月持平转为上升0.8%；同比上涨2.1%（前值1.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。 从环比来看，食品项价格上涨2.8%，带动CPI上涨约0.52pct。其中蔬菜水果等价格上涨对CPI形成支撑。1月鲜菜、鲜果价格分别上涨19.6%、9.2%，涨幅较12月均有较大提升，合计影响CPI上涨0.6个百分点。一是冬季天气偏冷，蔬菜水果供应较少；二是节日效应拉动备货需求，推动物价环比走强。 猪肉价格则是主要的拖累项，环比下降10.8%，降幅进一步扩大2.1个百分点，主要是由于生猪供给的阶段性增加。在去年10-11月猪价上涨以及12月疫情防控政策优化带来的消费预期的影响下，养殖户积压了很多大体重猪，而这一批大体重猪在春节期间集中出栏，使得供给大幅增加。猪肉需求虽然在春节期间有所扩大，但涨幅远不及供给的增幅，从而带动猪肉价格持续下行。 非食品项环比上涨0.3%。其中服务价格上涨0.8%，疫情防控优化后，随着居民生活半径的恢复，线下出行消费大幅增加，带动飞机票、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%和9.3%，多部优质电影春节期间集中上映，票房火爆，电影及演出票价格上涨10.7%。春节临近务工人员返乡，带动相关服务需求增加，家政服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨。此外，防疫需求继续带动中药价格上涨0.9%。能源方面，受国际油价波动影响，国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%。 线下消费的明显回暖推动核心CPI（剔除能源和食品）环比上涨0.4%，同比上涨1%，涨幅均较上月扩大0.3pct。 PPI环比下降0.4%（前值-0.5%），同比下降0.8%（前值-0.7%），去年价格变动的翘尾影响约为-0.4个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。 从环比来看，生产资料价格下降0.5%，主要是受国际原油价格波动以及国内煤炭保供稳价的影响所致。石油和天然气开采业价格下降5.5%；煤炭开采和洗选业价格下降0.5%。生活资料价格下降0.3%，大部分细分项目价格均继续下滑。 不过，受益于疫情防控优化、国内经济复苏、春节过后强开工预期影响，钢材需求大幅增加，带动黑色金属矿采选业价格上涨3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%。 最后做一个总结。本次PPI和CPI数据均未达到Wind一致预期，在一定程度上证实了弱现实，也说明需求不足是当前的主要矛盾，稳增长政策亟不可待。 对CPI而言，我们可以看到疫情防控政策优化后，居民消费需求明显回暖，经济修复的迹象还是比较显著的。不过涨价项目以受季节性影响的蔬果 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.02.10 和与线下出行放开的服务项为主，可以说属于脉冲式上涨，随着节日效应消退以及前期积压的消费动能短期集中释放完毕后，相关项目价格可能会回落。 后续走势还需要观察两个方面：一是经济修复后，居民失业率降低，收入改善，消费信心增加后将带来一定的通胀压力，但目前来看消费修复较慢，预计CPI上涨斜率较缓；二是猪价回升带来的食品项价格上涨，猪肉需求在春节过后惯性回落，出栏生猪的体重也在下降，生猪供给增速已减缓，供给量可能在今年二季度见顶，预计到下半年猪价可能有上涨压力。 对于PPI而言，我们可以看到受益于地产施工、基建等预期改善的影响，黑色金属价格已有所上涨。不过从2月的高频数据来看，由于员工提前返乡以及节后延迟到岗，各建筑项目开复工率以及劳务到位率均不及往年，一些节前强预期推动的钢材等原材料价格在节后也冲高回落。往后随着元宵节后务工人员陆续返岗，黑色、有色相关行业价格有望得到支撑。拉长视角来看，随着生产的修复，PPI后续大概率会有所上行，但受制于去年的高基数、海外经济衰退预期、疫情对生产生活的影响还未完全消退，以及地产低迷行情等因素的影响，价格上涨空间有限。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.02.10 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。