焦煤焦炭近期主要矛盾梳理与市场展望
焦煤焦炭近期主要矛盾梳理与市场展望曹颖Z0012043黑色金属首席分析师 由于疫情影响几乎消失，地产销售又存在结构性回暖迹象，基建项目有一定开工惯性，所以整体建筑钢材的需求逐步修复，相较往年同期水平表现尚可。然而进一步修复的驱动仍存在阶段性不足的可能性，其持续性有待观察。建筑需求季节性回升，低产是低库存基石 目前由于废钢供应仍然偏紧，电炉钢利润与订单情况均不佳，所以短流程端为钢材低产量做出了重要的贡献。随着需求的逐步恢复和废钢供应量的进一步抬升，预计电炉钢的产量还有小幅回升空间。电炉钢产量低位，贡献了低供应压力电弧炉与长流程数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 订单情况不佳，利润一般，资金紧张，预计整个一季度钢厂仍会维持低原料库存策略。这对于原材料的上涨会起到一定的压制作用，暂时形不成持续的正反馈行情。不过铁水还有小幅上行空间，还是对炉料需求有所提振。钢厂预计仍会维持低原料库存策略利润快速收缩后，废钢相对铁水体现出性价比数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 钢厂目前的焦炭库存可用天数保持低位，而铁水却在继续大幅提产。考虑到入炉焦比已经处于超低位，喷吹煤成本也有所抬升，因此钢厂继续压制焦炭的底气可能不足。钢厂压制焦炭的底气可能不足Vs喷吹数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 目前焦炭出口订单情况一般，出口利润也拉不开，不构成贸易需求的拉动。但集港利润持续存在，吸引现货成本控制较好的贸易商进行采购，贸易需求稍有启动也对焦炭价格形成一定支撑。焦炭贸易需求稍有所启动数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 由于炼焦煤中的主焦煤供应仍然偏紧，再叠加焦化产能是过剩的，因此焦化行业持续利润不佳。焦炭产量虽然有所回升，但仍处于低位，西北、东北地区焦化贡献了主要的低供应。焦炭供应能力充裕，原料煤成本仍有支撑数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 而主焦煤供应偏紧问题，需要供应增量的持续积累才能彻底解决。所以低利润会持续拖累焦化产量，这一情况得等待钢材终端需求实际启动才能有明显改善。焦炭供应能力充裕，原料煤成本仍有支撑数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 目前焦炭现货在跌价2-3轮后提涨首轮，供需虽然都有边际改善，但空间尚且打不开，博弈仍剧烈。不排除涨1-2轮后再下探一下，但中期方向依然趋势性向上，等待下游提振的共振式上涨。焦炭短期博弈加剧，价格上涨需共振数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 目前国内焦煤矿基本已经实现复产，但周度产量因重大会议还未回归至往年高位水平。煤矿端感受到一定结构性的累库压力，但目前由于产量未进一步释放压力还不显著，预计会后将回归累库格局。国内焦煤矿生产受到阶段性扰动数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 22年焦煤进口虽受到了疫情、贸易关系和俄乌战争的多重影响，但也同比增长了922万吨/17%左右，部分弥补了国内主焦煤紧张的格局。而23年，由于国内终端需求将逐渐企稳反弹，进口煤的冲击将提供主要的供应增量。进口将贡献明年焦煤的主要供应增量进口结构 目前来看，蒙古煤在日通关千车左右的较高水平运营，暂时不会继续显著增量，且蒙方试图改为关口竞拍定价等贸易摩擦也给未来的通关量价带来不确定性。但是蒙古煤稳定的高位输出是今年的大概率事件，直接压制国内主焦煤。进口主焦短期供应增量暂不显著数据来源：mysteel，国投安信期货整理数据来源：mysteel，国投安信期货整理 而澳煤端，贸易进口的逐步放开已在进行。但澳煤的贸易格局早已重构，中国买家再次购买必然会导致再次的摩擦成本抬升。目前澳煤已经实现快速补涨，相对蒙煤甚至是国产煤失去了价格优势，暂不构成显著冲击。进口主焦短期供应增量暂不显著 但中长期来看，海外高炉需求预计维持较低迷状态，澳煤产量也在回升，必然会对下半年主焦煤市场形成有效的供应增量。主焦长期来看进口供应增量较明显 目前洗煤厂因不甚看好后市，累库态度较为谨慎，产量因需求尚可还能维持中性水平。但随着炼焦煤供应的逐渐回升，预计洗煤厂端由主动补库会变为被动累库，贸易需求下滑。洗煤厂环节库存态度较谨慎洗煤厂累库较为谨慎 中期趋势来看，焦煤市场在经历了连续三年的持续去库后，虽然目前供应稍有进口增量，但仍然未脱离结构性偏紧格局。但短期看，在实际需求启动前，恐还有偏弱震荡的一段行情要走完。焦煤价格依然有阶段性支撑 长期来看，23年焦煤市场继续由供应偏紧向有所过剩转换。但在国内终端需求企稳向好的形势下，焦煤价格难有大跌，后期不排除在需求启动后还有跟涨行情，因此年度均价虽然会有所下移但空间预计不大。焦煤价格依然有阶段性支撑焦煤年度平衡表预测（以上均价为山西中硫主焦煤出厂年度均价）炼焦煤20222023国内供应1%2.5%进口供应14%57%总供应2%8%总需求1.4%1.5%年均价24662100左右 免责申明国投安信期货有限公司就提供本会议使用的所有材料声明如下：1、本公司及研究员力求但并不保证报告内容的准确性和完整性。2、在任何情况下，研究报告中的所有观点仅仅代表研究员个人的主观观点，既不代表本公司意见，也不构成对任何人的投资建议，无论在何等情形下均不能作为投资决策的依据。3、本公司及其研究员保留随时更正、补充、收回相关研究报告及其内容的权利，本公司及其研究员亦有权发表与之前观点完全相反的研究报告，无论上述何等情形，本公司及其研究员均不会对因上述研究报告的内容和观点等所导致的直接或者间接投资后果承担任何责任。4、本公司研究报告，无论以何种载体呈现，其版权均归本公司所有。如需引用、刊发或转载本研究报告，必须注明出处和作者，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，不得用于任何营利活动或用于未经允许的其它用途。
