2月销量领先行业，出口再创新高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2023年3月5日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 263.79 总股本/流通股本（亿股） 29.11 / 11.65 总市值/流通市值（亿元） 7,679 / 3,073 52周内最高/最低价 353.50 / 212.80 资产负债率(%) 64.8% 市盈率 248.86 第一大股东 HKSCC NOMINEES LIMITED 持股比例(%) 37.7% 研究所 分析师:吴迪 SAC登记编号:S1340522090002 Email:wudi2022@cnpsec.com 比亚迪(002594) 2月销量领先行业，出口再创新高 ⚫ 事件： 公司披露2月产销数据。公司2月汽车销量19.4万辆，同/环比分别+112.6%%/+28.0%；汽车产量20.3万辆，同/环比分别+122.3%/+31.8%；新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约8.952GWh，同/环比分别+94.0%/+9.9%。 ⚫ 点评： 纯电插混双擎驱动，2月销量回暖显著。2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同/环比分别+119.1%/+27.6%，表现优于行业整体（据此前乘联会预测，2月全国新能源乘用车市场零售40.0万辆，同/环比分别+46.6%/+20.3%）。分动力类型看，纯电车型销量9.1万辆，同/环比分别+109.9%/+27.1%；插 混 车 型 销 量10.1万辆，同/环比分别+128.0%/+28.2%。考虑两会召开、地方性行业刺激政策密集出台以及公司自身品牌+产品优势，我们判断随汽车消费复苏，3月公司销量环比有望快速提升。 腾势D9持续上量，高端品牌建设加速。2月公司海洋+王朝系列车型销量18.4万辆，环比+28.3%；腾势D9销量7325辆，环比+13.8%，稳坐35万以上新能源豪华MPV榜首。此外，2月末公司确认将于年内推出专业个性化高端品牌“F”，产品矩阵涵盖越野、跑车、轿跑等多个品类，首款车型性能或对标奔驰大G，结合此前发布的仰望U8/U9（百万级SUV/超跑），届时公司将形成王朝+海洋+腾势+仰望+“F”五大品牌矩阵，全面覆盖主流到高端价格带。新车方面，秦PLUS DM-i 2023冠军版已于2月10日上市，起步价下探至10万元内，在紧凑级轿车市场首次实现油电同价，上市7天订单突破3.2万辆。年内公司还将推出海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07、仰望U8、“F”首款车型等多款新品，有望为公司贡献持续增量。我们判断，23年全年公司汽车销量有望突破250万辆。 海外布局持续推进，出口再创新高。2月公司乘用车出口1.5万辆，环比+44.1%，再创历史新高，出口已连续4个月破万。公司积极推进布局海外市场，目前陆续进入澳大利亚、哥伦比亚、巴西、新加坡、哥斯达黎加、泰国、日本、墨西哥等多国乘用车市场。我们判断，23年全年公司乘用车出口有望突破25万辆。 ⚫ 投资建议： 公司凭借DM-i超混和E3.0两大领先技术平台积累，通过刀片电池、功率半导体等核心器件自研自产，实现产业链垂直供应，具备较强的成本优化能力。综合考虑公司新品上市+出海进程，我们预计22-24公司分别实现营收3935/5665/7232亿元，对应归母净利润105/192/285亿元，对应EPS为3.61/6.59/9.77元/股，对应PE为73.1/44.0/27.0倍，维-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2022-032022-052022-072022-102022-122023-03比亚迪汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 行业终端需求不及预期；新车型研发进展及产能爬坡不及预期；新车型销量不及预期；出海进程不及预期；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 216,142.40 393,506.05 566,490.98 723,204.41 增长率(%) 38.02 82.06 43.96 27.66 EBITDA（百万元） 20,609.78 30,774.07 45,686.57 61,260.66 归属母公司净利润（百万元） 3,045.19 10,512.33 19,197.30 28,454.03 增长率(%) -28.08 245.21 82.62 48.22 EPS(元/股) 1.05 3.61 6.59 9.77 市盈率（P/E） 252.18 73.05 40.00 26.99 市净率（P/B） 8.08 7.40 6.24 5.07 EV/EBITDA 37.14 23.03 14.55 9.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 3：公司NEV商用车月销量（辆） 图表 4：公司整车合计月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 图表 5：公司主要车系近期销量占比及合计销量表现（辆） 资料来源：iFinD，BYD官微，公司公告，中邮证券研究所 05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023050,000100,000150,000200,000250,0002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2汉系列唐系列宋系列秦系列元系列驱逐舰05海豚海豹腾势D9图表 1：公司BEV乘用车月销量（辆） 图表 2：公司PHEV乘用车月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 216,142.40 393,506.05 566,490.98 723,204.41 营业收入 38.02% 82.06% 43.96% 27.66% 营业成本 187,997.69 334,316.62 475,866.44 601,272.09 营业利润 -34.63% 239.68% 82.28% 48.00% 税金及附加 3,034.88 5,525.26 7,954.16 10,154.59 归属于母公司净利润 -28.08% 245.21% 82.62% 48.22% 销售费用 6,081.68 11,805.18 16,428.24 20,972.93 获利能力 管理费用 5,710.19 10,231.16 14,728.77 18,803.31 毛利率 13.02% 15.04% 16.00% 16.86% 研发费用 7,990.97 14,559.72 20,960.17 26,758.56 净利率 1.41% 2.67% 3.39% 3.93% 财务费用 1,786.93 2,084.55 3,221.94 4,320.59 ROE 3.20% 10.13% 15.61% 18.79% 资产减值损失 -857.48 -1,500.00 -1,500.00 -1,500.00 ROIC 4.09% 10.66% 14.42% 13.10% 营业利润 4,631.99 15,734.07 28,680.46 42,447.19 偿债能力 营业外收入 337.65 350.00 350.00 350.00 资产负债率 64.76% 75.40% 74.96% 77.38% 营业外支出 451.64 450.00 480.00 480.00 流动比率 0.97 1.03 1.10 1.31 利润总额 4,518.00 15,634.07 28,550.46 42,317.19 营运能力 所得税 550.74 1,938.63 3,540.26 5,247.33 应收账款周转率 5.58 6.02 6.03 6.57 净利润 3,967.27 13,695.45 25,010.21 37,069.86 存货周转率 5.78 6.31 6.41 6.45 归母净利润 3,045.19 10,512.33 19,197.30 28,454.03 总资产周转率 0.87 1.03 1.09 1.07 每股收益（元） 1.05 3.61 6.59 9.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.05 3.61 6.59 9.77 货币资金 50,457.10 109,260.66 170,566.81 312,309.15 每股净资产 32.66 35.65 42.24 52.02 交易性金融资产 5,606.05 5,606.05 5,606.05 5,606.05 估值比率 应收票据及应收账款 36,251.28 94,517.40 93,512.92 126,666.20 PE 252.10 73.03 39.99 26.98 预付款项 2,036.58 3,343.17 3,806.93 3,607.63 PB 8.08 7.40 6.24 5.07 存货 43,354.78 81,442.61 95,329.16 128,818.07 流动资产合计 166,110.19 338,172.30 426,098.12 647,153.79 现金流量表 固定资产 61,221.37 70,383.80 76,937.99 81,481.61 净利润 3,967.27 13,695.45 25,010.21 37,069.86 在建工程 20,277.31 14,194.12 9,935.88 6,955.12 折旧和摊销 14,108.38 10,551.43 11,334.42 12,001.71 无形资产 17,104.94 16,710.25 16,470.82 16,164.90 营运资本变动 44,205.82 34,578.18 20,575.12 22,386.44 非流动资产合计 129,669.96 133,830.32 137,609.50 140,823.46 其他 3