有色金属2月行业动态报告：国内经济复苏强劲，有望支撑有色金属行业景气回升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2023年3月2日 [table_main] 公司深度报告模板 国内经济复苏强劲，有望支撑有色金属行业景气回升 —2月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  美国通胀韧性强引发强势美元抑制金属价格上涨，国内经济复苏预动力强劲有望拉动有色金属需求好转。美国1月非农就业数据与CPI数据超预期显示了通胀韧性，美联储或将需要在本轮加息周期中提升更高的利率峰值以及维持更长的高利率时限。市场对美联储加息预期的增强，使美国实际利率与美元指数在2月出现了强势反弹，压制了有色金属大宗商品价格。但国内在春节后复工复产，经济动能强劲复苏，2月制造业PMI指数超预期环比提升2.5个百分点至52.6%，创下2012年4月以来新高。国内经济的快速回暖，尤其是基建与房地产市场的稳步复苏，使2月有色金属需求开始回升。而进入3月下游开工旺季后，有色金属行业下游开工率或将进一步提升，拉动有色金属消费的好转，3月有色金属行业景气度有望回升。  投资建议：节后复工复产，国内经济复苏势头良好，2月PMI数据大超市场预期，创下10年新高。国内经济动能的强劲复苏，拉动了与经济总量相关性较大的有色金属需求。而随着3月传统需求旺季来临，房地产与基建新增订单增多，有色金属下游消费有望进一步提升，铜、铝等主要工业金属品种或将进入去库存阶段，更有利于金属价格的上涨，建议关注工业金属龙头企业紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）。美国就业与通胀数据超预期，引发美联储或将进一步提升本轮加息周期最终利率峰值以及延长高利率时限的担忧，受此影响美元在2月反弹打压黄金价格。但我们认为高利率的环境使美国经济放缓以及美联储在今年放缓加息乃至停止加息的趋势不变。目前市场对美联储提升利率峰值的高预期所引发金价与黄金板块的回调，正好提供了较好布局机会。我们仍然看好黄金板块的投资机会，建议关注银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、赤峰黄金（600988）、山东黄金（600547）、华钰矿业（601020）。  风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）国内经济复苏不及预期；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 行业数据 2023.2.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2023.2.28 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%2017-01-032020-01-032023-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%200%250%2017-01-032020-01-032023-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、国内经济强劲复苏，有色金属行业景气有望回升 ................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）通胀韧性超预期，美元强势压制有色金属大宗商品价格.............................................. 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .......................................... 6 （五）有色金属子行业多数景气回落 ................................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势............................................... 18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、国内经济强劲复苏，有色金属行业景气有望回升 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）通胀韧性超预期，美元强势压制有色金属大宗商品价格 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 美国1月非农就业数据与CPI数据超预期显示了通胀韧性，美联储或将需要在本轮加息周期中提升更高的利率峰值以及维持更长的高利率时限。市场对美联储加息预期的增强，使美国实际利率与美元指数在2月出现了强势反弹，压制了有色金属大宗商品价格。但国内在春节后复工复产，经济动能强劲复苏，2月制造业PMI指数超预期环比提升2.5个百分点至52.6%，创下2012年4月以来新高。国内经济的快速回暖，尤其是基建与房地产市场的稳步复苏，使2月有色金属需求开始回升。而进入3月下游开工旺季后，有色金属行业下游开工率或将进一步提升，拉动有色金属消费的好转，3月有色金属行业景气度有望回升。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09474849505152532018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机