www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2020年5月6日 [table_main] 公司深度报告模板 国内疫情得到有效控制，经济活动复苏下游需求改善有色金属行业景气反弹 —4月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）尽管海外疫情情况仍然不容乐观，但在国内疫情受到有效控制，国内的经济活动开始逐步恢复。2020年3-4月国内PMI指数连续2个月回升至枯荣线以上，3月国内工业增加值增速也环比回升。在国内经济活动复苏的情况下，有色金属下游需求也开始逐步复苏，4月有色金属行业主要金属品种的库存都从之前的高位下行，铜、铝、锌等多个有色金属品种价格从低位反弹，国内有色金属行业景气度边际改善。此外，近期云南、甘肃省出台有色金属收储政策，将有效改善国内有色金属行业的供需结构。虽然目前海外的疫情状况仍很严重，对国内有色金属行业的供应链与出口需求，以及国际的有色金属定价方面产生了极大的负面影响，但我们认为目前有色金属行业已渡过最低谷阶段。未来随着海外疫情的缓解，原油价格的反弹，以及国内更多有色金属行业利好政策的出台，有色金属行业景气度将进一步回升。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。  投资建议 国内疫情得到有效控制，经济活动稳步恢复下，有色金属行业下游需求逐步复苏，行业供需基本面边际改善，主要有色金属品种出现去库存现象从而刺激金属价格反弹。在国内经济活动好转下游开工率不断提升，海外疫情逐渐接近拐点，国内有色金属行业利好政策有可能进一步出台的预期下，工业金属价格将会持续反弹，推荐云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、云铝股份（000807）。此外，美联储“零利率+无限QE”的组合将长期压低美国名义收益率，油价从低位反弹将提升美国通胀预期并压低美国实际收益率，这将有利于黄金价格上涨，继续推荐山东黄金（600547）、银泰黄金（000975）、恒邦股份（002237）、赤峰黄金（600988）。疫情影响下全球锂盐供应不及预期，锂行业持续去库存，在新能源汽车大势所趋下一旦下游需求好转，锂价可能会出现大幅反弹，继续推荐新能源汽车产业链上游龙头赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、嘉元科技（688388）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 行业数据 2020.4.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.4.30 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03上证综指有色金属指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、国内疫情获有效控制，经济活动复苏下有色金属行业景气上行 ................................................................................ 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................................................................ 3 （二）疫情缓解下游需求有所恢复，有色金属行业景气度改善 ........................................................................................ 4 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .................................................................................... 7 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 ................................................................................ 8 （五）有色金属子行业景气度出现全面反弹 ...................................................................................................................... 12 （六）有色金属行业财务数据 .............................................................................................................................................. 13 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 17 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 .............................................................................................................. 17 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ...................................................................................................................... 18 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .................................................................................................................. 20 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 20 （一）有色金属行业发展所面临的问题 .............................................................................................................................. 20 （二）有色金属行业发展建议 .............................................................................................................................................. 23 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 24 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .......................................................................................... 24 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ...................................................................................................................... 24 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 27 9YbWvYsUnWkXnV8ZMBpPmO6MaO9PnPmMnPmMiNpPnQiNnNxOaQnMpRxNpNrQxNqNtN 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 29 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、国内疫情获有效控制，经济活动复苏下有色金属行业景气上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用