www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2020年6月1日 [table_main] 公司深度报告模板 经济活动逐步恢复正常化，有色金属下游需求明显改善助推行业景气度上行 —5月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）在疫情受到有效控制下，国内的经济活动开始逐步恢复至正常化。2020年4月国内工业增加值同比增速由负转正反弹至3.90%，而国内5月的PMI指数为50.6，已连续3个月回升至枯荣线以上。在国内经济活动复苏的情况下，基建等项目赶工，有色金属下游消费边际改善显著。虽然“两会”期间并没有宣布新的大规模经济刺激政策，但在持续的旺盛需求下，5月有色金属行业主要金属品种仍保持去库存的趋势，推动铜、铝、锌等多个有色金属主要品种价格继续上涨。而进入6月随着欧美国家逐步解除隔离，恢复正常的生产生活，叠加欧美强大的经济刺激计划，海外的经济活动有望开始复苏。海外订单的恢复，将有利于国内有色金属行业的出口需求，承接国内需求的好转，弥补国内近期旺盛需求可能出现的后继乏力的不利影响，支撑有色金属行业景气度保持上行的趋势。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。  投资建议 由于疫情影响海外稀土矿进口量大幅下滑以及废料回收和独居石原料减少，造成国内稀土冶炼产量下滑，而国内经济恢复导致稀土下游需求恢复，支撑稀土价格。此外，国储的预期使市场恢复对稀土市场的热情。在基本面与国储预期以及中美关系再度复杂化的三重助力下，稀土价格有望继续上涨，推荐盛和资源（600392）、五矿稀土（000831）、广晟有色（600259）、北方稀土（600111）。美国逐步解除隔离，重新开放经济，经济活动的恢复以及原油价格从低位上涨有利于美国通胀预期的改善，而美国名义收益率将被美联储“零利率+无限QE”的组合甚至是负利率的预期压制，通胀预期的上行将进一步压缩美国的实际利率，有望助推黄金价格继续上涨，推荐山东黄金（600547）、银泰黄金（000975）、恒邦股份（002237）、赤峰黄金（600988）。欧盟新能源汽车政策再度加码，大众收购国轩高科与江淮汽车，表明了在全球新能源汽车大势所趋下，新能源汽车产业链各环节龙头企业的重要性，继续推荐新能源汽车产业链上游资源龙头赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、嘉元科技（688388）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 行业数据 2020.5.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.5.30 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、国内经济活动复苏，有色金属行业景气上行 ............................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................................................................ 3 （二）下游需求改善明显，推动有色金属价格反弹 ............................................................................................................ 4 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .................................................................................... 7 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 ................................................................................ 8 （五）有色金属子行业景气度继续上行 .............................................................................................................................. 12 （六）有色金属行业财务数据 .............................................................................................................................................. 13 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 17 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 .............................................................................................................. 17 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ...................................................................................................................... 18 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .................................................................................................................. 20 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 20 （一）有色金属行业发展所面临的问题 .............................................................................................................................. 20 （二）有色金属行业发展建议 .............................................................................................................................................. 23 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 24 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .......................................................................................... 24 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ...................................................................................................................... 24 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 27 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 29 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、国内经济活动复苏，有色金属行业景气上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国