国内熔断器行业领导者，外延打开全新增长空间

好利科技(002729) /其他电子II /公司深度研究报告 /2023.03.03 请阅读最后一页的重要声明！ 国内熔断器行业领导者，外延打开全新增长空间 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-03 收盘价(元) 31.44 流通股本(亿股) 1.75 每股净资产(元) 2.52 总股本(亿股) 1.83 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕电路保护三十年，外延布局高景气赛道打开全新增长空间：好利科技深耕熔断器领域，产品在全球得到广泛认可。公司2022年前三季度实现营业收入1.80亿元，同比增长 8.08%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长29.19%，业绩整体增长迅速。公司2021年经历管理层重组后，在大力拓展原有业务向新能源电力熔断器延伸的基础上通过外延收购积极布局GPU、ADAS、数字化车服平台等高景气赛道，未来有望打开全新增长空间。 ❖ 夯实熔断器基本盘，发力新能源：公司大力发展风光储和新能源汽车电力熔断器产品，已积累阳光电源、南瑞电气、禾望电气等大量优质客户，2022H1公司电力熔断器营收同比增加108.52%，未来有望持续保持高增态势。 ❖ 收购合肥曲速，布局GPU、ADAS高增长赛道：公司收购合肥曲速，布局数据中心服务器及自动驾驶识别领域，合肥曲速与国家工程技术研究中心深度合作，技术和研发实力未来将持续提升。目前合肥曲速业务拓展迅速，已于2022年9月签订芯片相关产品销售合同，预计未来产品将有进一步突破。 ❖ 拟收购上海嘉行，发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台：好利科技公告拟以现金+股份合计取得上海嘉行54.48%股权。上海嘉行是全国第二大网约车平台T3出行子公司，背靠一汽、东风、长安和腾讯，上海嘉行在全国设有100多家分公司，拥有车辆两万余台，目前正处于由平台建设转向平台+SAAS高速发展期，未来嘉行自有+代持结合模式将充分发挥数字化管理平台规模效应优势，有望实现业绩不断突破。根据预案披露的业绩承诺，2022年-2026年上海嘉行预计实现净利润CAGR将不低于41.4%。 ❖ 收入预测与投资建议：不考虑嘉行并表影响，预计公司2022-2024年实现营业收入2.75/4.00/5.87亿元，归母净利润0.33/0.55/0.81亿元。对应PE分别为172.64/104.04/71.36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场需求不及预期风险；产品品质风险；原材料价格波动风险，商誉减值风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 169 223 275 400 587 收入增长率（%） -4.99 31.56 23.73 45.19 46.74 归母净利润（百万元） 11 24 33 55 81 净利润增长率（%） -50.09 123.85 38.02 65.93 45.80 EPS（元/股） 0.16 0.26 0.18 0.30 0.44 PE 290.88 179.38 172.64 104.04 71.36 ROE（%） 2.59 5.46 7.05 10.48 13.25 PB 7.46 9.85 12.18 10.90 9.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -31%-11%9%29%49%69%好利科技沪深300上证指数其他电子II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 好利科技：国内熔断器龙头，外延布局高景气赛道打开全新增长空间 ........................................... 4 1.1 深耕熔断器三十年，外延布局高景气赛道打开全新增长空间 ....................................................... 4 1.2 财务分析：新能源发力，驱动业绩增长 ........................................................................................... 5 1.3 全新管理层团队助力业务开拓 ........................................................................................................... 8 2 熔断器：夯实基本盘，发力新能源 ..................................................................................................... 10 2.1 熔断器：电路保护元器件 ................................................................................................................. 10 2.2 风光储与新能源汽车推动熔断器行业高速发展 ............................................................................. 13 2.3 公司战略：从产品体系到市场领域全面转型升级 ......................................................................... 17 3 外延收购布局全新赛道 ......................................................................................................................... 18 3.1 收购合肥曲速，布局GPU、ADAS高增长赛道............................................................................ 18 3.2 拟收购上海嘉行，发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台 ..................................................... 20 4 收入预测和投资建议 ............................................................................................................................. 24 4.1 收入预测 ............................................................................................................................................. 24 4.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 25 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 25 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图2. 公司营业收入情况（亿元） ................................................................................................................. 6 图3. 公司归母净利润情况（百万元） ......................................................................................................... 6 图4. 公司毛利率情况 ..................................................................................................................................... 6 图5. 2021年公司分业务毛利率情况 ............................................................................................................. 6 图6. 公司净利率 ............................................................................................................................................. 7 图7. 公司期间费用率情况 ............................................................................................................................. 7 图8. 公司研发人员数量（人）及占比 ......................................................................................................... 8 图9. 公司股权架构（截至2022年11月11日） ....................................................................................... 9 图10. 熔断器结构示意图 ............................................................................................................................. 10 图11. 熔断器常见种类 ................................................................................................................................. 11 图12. 全球熔断器市场规模（亿美元） ...............................................................................