业绩短期承压，长期增长趋势不变

华依科技(688071) /专用设备 /公司点评 /2023.03.03 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩短期承压，长期增长趋势不变 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-02 收盘价(元) 66.14 流通股本(亿股) 0.41 每股净资产(元) 6.76 总股本(亿股) 0.73 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《获得行业龙头认可，公司测试服务业务再下一城》 2023-01-15 ❖ 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现总营收3.48亿元，同比增长8.50%，实现归母净利润0.37亿元，同比下滑35.83%。其中Q4实现营收1.15亿元，同比下滑12.88%，实现归母净利润0.11亿元，同比下滑66.67%。 ❖ 研发投入增加、融资加快产能建设及股权激励费用致业绩同比下滑：1）公司为保持技术领先地位，扩大了研发投入力度，研发团队有所扩大，全年研发支出同比提升了24.34%。2）为了满足客户持续增长的测试需求，公司融资加快产能建设，导致融资成本增加。3）公司实施了股权激励计划，股份支付费用有所增加。 ❖ 不断优化业务结构，大力拓展海外市场：公司以汽车动力总成测试设备业务起家，现阶段不断拓展高毛利率的新能源动力总成测试服务业务。同时大力拓展惯性导航的蓝海市场。公司积极拓展海外市场，与莱尔浩福和科威尔达成三方合作的框架协议，在德国共建电池测试中心。该中心占地面积预计10000平方米，为欧洲客户提供燃料电池和锂电池的测试服务。我们认为公司主业延伸性强且具备较高的业务壁垒。随着公司业务结构的不断优化，盈利能力有望持续提升。公司的收入体量和利润规模有望维持高速增长。 ❖ 惯导业务进入收获期，打开全新增长空间：公司惯导业务分别在2022年10月10日和2023年2月16日获得奇瑞汽车和智己汽车的定点。公司深耕的惯导业务进入了收获期。我们认为随着高阶智能驾驶的渗透率快速提升，惯导作为核心零部件的配套量有望快速提升。惯导业务有望为公司打开全新增长空间。 ❖ 投资建议：考虑公司2022年研发支出、融资费用及股权激励费用提升导致业绩承压，我们调整2022-2024年的盈利预测。我们预计2022-2024年公司归母净利润为0.37/1.16/1.85亿元。对应PE分别为129.44/41.38/26.04倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业景气度不及预期，疫后恢复不及预期，宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 302 321 348 612 998 收入增长率（%） 2.02 6.23 8.49 75.87 63.03 归母净利润（百万元） 42 58 37 116 185 净利润增长率（%） 8.09 38.53 -35.84 212.78 58.93 EPS（元/股） 0.77 0.93 0.51 1.60 2.54 PE 0.00 70.74 129.44 41.38 26.04 ROE（%） 19.75 12.50 7.43 18.85 23.05 PB 0.00 10.33 9.61 7.80 6.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -44%-22%1%24%47%69%华依科技沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 301.90 320.70 347.93 611.92 997.60 成长性 减:营业成本 171.82 158.18 192.59 301.98 482.95 营业收入增长率 2.0% 6.2% 8.5% 75.9% 63.0% 营业税费 1.60 1.81 1.74 3.06 4.99 营业利润增长率 14.6% 24.1% -31.3% 212.7% 59.0% 销售费用 9.67 11.49 15.31 24.42 41.85 净利润增长率 8.1% 38.5% -35.8% 212.8% 58.9% 管理费用 29.26 34.59 52.60 79.25 140.01 EBITDA增长率 43.1% 34.7% -20.5% 121.7% 48.1% 研发费用 23.39 26.38 31.31 52.70 87.85 EBIT增长率 42.2% 22.6% -22.9% 167.9% 59.6% 财务费用 13.57 15.76 17.40 27.54 44.89 NOPLAT增长率 40.9% 29.4% -24.9% 167.9% 59.6% 资产减值损失 0.31 -1.23 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 30.4% 93.7% 17.9% 24.2% 25.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 26.7% 118.5% 8.5% 24.4% 31.2% 投资和汇兑收益 -0.01 0.00 -0.01 -0.01 -0.02 利润率 营业利润 49.56 61.53 42.27 132.20 210.16 毛利率 43.1% 50.7% 44.6% 50.6% 51.6% 加:营业外净收支 -0.23 0.07 0.03 0.10 0.10 营业利润率 16.4% 19.2% 12.1% 21.6% 21.1% 利润总额 49.33 61.60 42.30 132.30 210.26 净利润率 14.9% 18.4% 11.4% 20.2% 19.7% 减:所得税 4.48 2.52 2.79 8.73 13.88 EBITDA/营业收入 27.9% 35.4% 26.0% 32.7% 29.7% 净利润 41.88 58.01 37.22 116.43 185.03 EBIT/营业收入 20.9% 24.1% 17.1% 26.1% 25.6% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 42.84 135.95 343.52 -15.35 284.83 固定资产周转天数 183 227 321 222 165 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 104 275 65 339 174 应收帐款 162.53 264.18 133.83 623.26 564.46 流动资产周转天数 366 625 648 529 449 应收票据 4.75 4.00 3.48 11.44 11.45 应收帐款周转天数 172 239 206 223 214 预付帐款 2.09 12.21 8.60 18.40 25.50 存货周转天数 102 110 106 108 107 存货 39.44 57.29 56.03 125.15 161.82 总资产周转天数 641 874 1100 784 623 其他流动资产 15.78 19.63 19.63 19.63 19.63 投资资本周转天数 508 927 1007 711 547 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.7% 12.5% 7.4% 18.9% 23.1% 长期股权投资 0.98 0.98 1.46 1.71 2.07 ROA 7.1% 6.0% 3.2% 7.7% 9.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 13.6% 9.1% 5.8% 12.5% 15.9% 固定资产 151.16 199.78 305.72 371.71 451.66 费用率 在建工程 47.75 43.36 35.55 29.46 22.51 销售费用率 3.2% 3.6% 4.4% 4.0% 4.2% 无形资产 6.30 5.28 7.92 8.72 10.45 管理费用率 9.7% 10.8% 15.1% 13.0% 14.0% 其他非流动资产 6.76 51.30 51.30 51.30 51.30 财务费用率 4.5% 4.9% 5.0% 4.5% 4.5% 资产总额 587.43 969.58 1155.82 1509.45 1944.99 三费/营业收入 17.4% 19.3% 24.5% 21.4% 22.7% 短期债务 173.48 283.88 390.17 498.51 605.83 偿债能力 应付帐款 104.15 87.58 126.20 224.43 324.00 资产负债率 63.7% 51.9% 56.2% 58.3% 57.5% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 175.2% 107.9% 128.4% 139.8% 135.5% 其他流动负债 18.20 17.74 17.74 17.74 17.74 流动比率 0.87 1.21 1.03 1.07 1.14 长期借款 7.92 20.30 20.30 20.30 20.30 速动比率 0.66 0.97 0.85 0.83 0.90 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 5.03 4.73 — — — 负债总额 373.95 503.12 649.86 879.93 1119.08 分红指标 少数股东权益 1.41 2.48 4.76 11.90 23.25 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 54.63 72.84 72.84 72.84 72.84 分红比率 留存收益 44.75 102.76 139.99 256.41 441.44 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 213.48 466.46 505.96 629.53 825.91 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.77 0.93 0.51 1.60 2.54 净利润 41.88 58.01 37.22 116.43 185.03 BVPS(元) 3.88 6.37 6.88 8.48 11.02 加:折旧和摊销 21.30 36.29 30.72 40.53 41.65 PE(X) 0.0 70.7 129.4 41.4 26.0 资产减值准备 7.18 15.73 0.00 0.00 0.00 PB(X) 0.0 10.3 9.6 7.8 6.0 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 13.19 16.40 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 14.9 13.8 7.9 4.8 投资收益 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 EV/EBITDA 1.9 44.1 54.6