业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 利安隆 300596.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 营收规模持续增长，短期利润承压：公司今年前三季度实现营收38.57亿元，同比增长7.31%，其中Q3实现营收13.52亿元，同比增长1.88%，环比增长2.43%。公司前三季度实现归母净利润2.83亿元，同比减少34.96%，其中Q3实现归母净利润1.00亿元，同比减少37.59%，环比增长0.61%，公司营收规模保持增长，但主业下游需求疲软叠加原材料价格波动等因素仍压制整体盈利恢复。 ⚫ 抗老化剂盈利阶段性承压，扩大业务规模、提升市占率目标不变：抗老化剂产品下游应用领域广泛，整体需求受到宏观经济影响较大，故盈利阶段性承压，但其业务规模仍在不断扩大，今年上半年整体销量仍能提升20%，可见龙头地位和实力。公司第一曲线新材料事业部的后续主要增量来自珠海和内蒙赤峰两大基地，其他生产基地也有陆续技改，公司把握住行业底部时机进一步加强自身生产效率，静待需求回归。此外，公司坚持产品研发和市场开拓，设立利安隆研发子公司以及迪拜二级全资子公司，进一步加强自身产品迭代和海外运营能力。 ⚫ 第二曲线润滑油添加剂业务稳步推进：公司凭借第一、二生命曲线在营销体系、技术、产品、供应链、日常运营管理等方面的协同性入局润滑油添加剂行业，今年上半年控股子公司锦州康泰营收4.25亿，同比增长261%，净利润0.26亿，同比增长66%，成长性显著。今年上半年康泰二期项目完成试生产，未来有望补齐公司一期产品短板，提升各产线开工率，从而带来出货量和盈利能力的提升。 ⚫ ⚫ 抗老化剂下游需求疲软，公司盈利能力阶段性承压，但业务规模增长趋势不变，我们下调预测公司2023-2025年每股收益分别为1.77/2.38/2.96元（原23-24年预测3.38/3.90元），按照23年可比公司平均20倍市盈率，给予目标价35.4元，维持买入评级。 风险提示 原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,445 4,843 5,290 6,215 7,211 同比增长(%) 38.7% 40.6% 9.2% 17.5% 16.0% 营业利润(百万元) 479 592 449 619 772 同比增长(%) 39.8% 23.4% -24.2% 38.0% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 418 526 407 547 679 同比增长(%) 42.5% 25.9% -22.6% 34.4% 24.1% 每股收益（元） 1.82 2.29 1.77 2.38 2.96 毛利率(%) 26.8% 24.3% 19.8% 21.3% 21.7% 净利率(%) 12.1% 10.9% 7.7% 8.8% 9.4% 净资产收益率(%) 17.9% 16.6% 10.2% 12.5% 13.8% 市盈率 17.4 13.9 17.9 13.3 10.7 市净率 2.9 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月25日） 29.64元 目标价格 35.4元 52周最高价/最低价 63.99/29.41元 总股本/流通A股（万股） 22,962/21,443 A股市值（百万元） 6,806 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2023年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.55 -13.66 -24.49 -52.43 相对表现 -4.61 -8 -14 -49.04 沪深300 -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃 liyue@orientsec.com.cn 业绩稳步增长，看好长期成长 2022-10-29 主业稳步增长，第二曲线业务拓展提速 2022-08-23 业绩符合预期，多项目齐进助力成长 2022-03-04 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 买入（维持） 利安隆季报点评 —— 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于抗老化剂下游需求阶段性承压，故我们适当下调了抗氧化剂和光稳定剂两大板块的收入和毛利率，待后续需求恢复叠加珠海和内蒙赤峰基地开工率进一步提升，抗老化剂板块收入和利润率都有望实现增长。润滑油添加剂方面，目前康泰二期开工仍有提升空间，而人员等前置成本影响上半年毛利率，未来该板块收入及毛利率有望随着二期产能利用率的提升而继续增长。 表1：核心假设变动表 核心假设 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 抗老化助剂总销量（吨） 111,885 122,593 100,973 112,616 127,671 变动幅度 -9.8% -8.1% 抗氧化剂营业收入（百万元） 1,641.53 1,720.09 1,629.07 1,814.37 1,980.69 变动幅度 -0.8% 5.5% 抗氧化剂毛利率 20.8% 20.8% 15.8% 17.3% 17.8% 变动幅度 -5.0% -3.5% 光稳定剂营业收入（百万元） 2,265.11 2,265.11 1,995.19 2,260.76 2,501.05 变动幅度 -11.9% -0.2% 光稳定剂毛利率 37.4% 37.5% 30.2% 32.4% 32.8% 变动幅度 -7.2% -5.1% 润滑油添加剂总销量（吨） 70,297 84,708 48,207 62,374 79,135 变动幅度 -31.4% -26.4% 润滑油添加剂营业收入（百万元） 1,289.65 1,416.84 847.55 1,136.80 1,442.09 变动幅度 -34.3% -19.8% 润滑油添加剂毛利率 21.2% 21.7% 15.4% 16.9% 17.1% 变动幅度 -5.8% -4.8% 合计总收入（百万元） 6,446 7,115 5,290 6,215 7,211 变动幅度 -17.9% -12.6% 综合毛利率 25.6% 26.0% 19.8% 21.3% 21.7% 变动幅度 -5.8% -4.7% 数据来源：东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,446 7,115 5,290 6,215 7,211 变动幅度 -17.9% -12.6% 营业利润(百万元) 913 1,052 449 619 772 变动幅度 -50.9% -41.2% 归属母公司净利润(百万元) 777 895 407 547 679 变动幅度 -47.6% -38.9% 每股收益（元） 3.38 3.90 1.77 2.38 2.96 变动幅度 -47.6% -38.9% 毛利率(%) 25.6% 26.0% 19.8% 21.3% 21.7% 变动幅度 -5.8% -4.7% 净利率(%) 12.1% 12.6% 7.7% 8.8% 9.4% 变动幅度 -4.4% -3.8% 数据来源：东方证券研究所 利安隆季报点评 —— 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表3：可比公司估值表（2023/10/25） 公司 收盘价 每股收益（元） 市盈率 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 彤程新材 33.36 0.63 0.80 1.00 52.82 41.79 33.25 回天新材 9.81 0.69 0.89 1.09 14.23 11.06 8.98 阳谷华泰 8.65 1.06 1.39 1.65 8.17 6.23 5.25 瑞丰新材 38.28 2.52 3.33 4.17 15.17 11.51 9.18 呈和科技 35.63 1.80 2.33 3.16 19.83 15.31 11.27 宿迁联盛 13.78 0.45 0.67 0.96 30.71 20.55 14.40 调整后平均 19.98 14.61 10.96 数据来源：Wind，东方证券研究所 利安隆季报点评 —— 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 468 819 719 844 979 营业收入 3,445 4,843 5,290 6,215 7,211 应收票据、账款及款项融资 946 1,141 1,368 1,536 1,824 营业成本 2,520 3,668 4,241 4,893 5,647 预付账款 61 117 111 140 157 营业税金及附加 16 20 23 26 31 存货 893 1,282 1,493 1,716 1,984 销售费用 99 122 140 164 190 其他 83 85 195 188 200 管理费用及研发费用 282 381 420 473 531 流动资产合计 2,452 3,445 3,886 4,425 5,145 财务费用 47 49 48 74 76 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 30 36 4 13 17 固定资产 1,194 2,325 3,383 3,274 3,256 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,227 836 146 483 686 投资净收益 0 0 6 18 24 无形资产 228 305 300 296 291 其他 30 25 28 29 29 其他 477 671 656 654 653 营业利润 479 592 449 619 772 非流动资产合计 3,126 4,138 4,485 4,707 4,886 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,578 7,583 8,371 9,132 10,031 营业外支出 4 10 3 7 5 短期借款 656 639 944 1,010 1,079 利润总额 476 582 446 612 768 应付票据及应付账款 696 1,103 1,224 1,442 1,647 所得税 50 56