短期业绩承压，长期改善趋势不变

请阅读最后一页的重要声明！ 杰普特(688025) / 自动化设备 / 公司点评 / 2022.10.28 短期业绩承压，长期改善趋势不变 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-28 收盘价（元） 44.81 流通股本（亿股） 0.55 每股净资产（元） 19.06 总股本（亿股） 0.94 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《深耕核心激光技术，VR、新能源开启成长空间》 2022-09-11 核心观点 事件：公司发布三季报， 前三季度公司实现营收8.06亿元，同比-6.89%，实现归母净利润0.51亿元，同比-15.69%，扣非净利润0.43亿元，同比+0.70%，毛利率33.42%，同比-0.09pcts。 单季下滑主因传统业务承压，Q4有望改善。22Q3单季度公司实现营收2.50亿元，同比-12.14%/环比-10.39%，实现归母净利润0.14亿元，同比-20.58%/环比+9.36%，扣非净利润0.10亿元，同比-6.65%/环比-21.03%，毛利率33.25%，同比-1.61pcts/环比-1.35pcts。我们认为公司三季度业绩承压原因：1）当前公司激光器及光学设备等下游受消费电子需求下滑影响较多；2）公司主动收缩亏损的连续激光切割业务，收入相应下降，但毛利已开始转正，受研发人员费用等影响仍亏损；3）新能源+XR等新拓业务虽已完成部分交付，但收入确认集中在Q4，当期无法体现。随着传统业务收缩、新业务放量，公司业绩有望在Q4迎来改善。 新能源、XR检测等仍是长期成长动力。1）锂电方面，公司在宁德时代、B客户等激光器及设备导入顺利，预计Q4部分产品开始批量出货，有望形成国产替代示范效应拓展更多客户。2）光伏方面，公司TOPCon SE激光器已批量出货，当前已覆盖PERC/TOPCon/BC/钙钛矿/玻璃/PL检测多技术路线多重工艺；3）XR检测方面，公司供海外龙头客户设备已于Q3批量出货，预计Q4形成收入，海外VR龙头坚定扩大投入，A客户入局带来更多机遇，行业景气预计持续上行。 业绩全面改善趋势不变。展望后续，公司亏损业务逐步收缩，锂电大客户导入顺利，长期国产替代动能足，光伏多路线布局，下一代技术持续开拓，XR检测设备独供大客户，行业景气持续上行，公司业绩进入全面改善期的趋势不变。 投资建议：我们预计公司22/23/24年归母净利润为0.85/2.00/2.65亿元，EPS为0.90/2.14/2.83元/股，对应PE倍数为49.58/20.96/15.84倍， 维持“增持”评级。 风险提示：XR终端需求不及预期；新能源下游客户开拓不及预期；被动元件厂商扩产延期、取消风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 854 1199 1179 1682 2199 收入增长率（%） 50.37 40.50 -1.66 42.58 30.75 归母净利润（百万元） 44 91 85 200 265 净利润增长率（%） -31.48 106.04 -7.30 136.55 32.28 EPS（元/股） 0.48 0.99 0.90 2.14 2.83 PE 91.06 77.83 49.58 20.96 15.84 ROE（%） 2.74 5.29 3.42 7.49 9.02 PB 2.50 4.14 1.70 1.57 1.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -37%-16%6%28%49%71%杰普特沪深300上证指数自动化设备 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 854 1199 1179 1682 2199 成长性 减:营业成本 590 781 773 1029 1329 营业收入增长率 50% 41% -2% 43% 31% 营业税费 4 10 9 13 17 营业利润增长率 -31% 115% -12% 137% 32% 销售费用 56 80 83 118 154 净利润增长率 -31% 106% -7% 137% 32% 管理费用 55 90 87 124 163 EBITDA增长率 -11% 120% -17% 90% 35% 研发费用 101 144 167 239 312 EBIT增长率 -15% 87% -20% 130% 40% 财务费用 25 14 1 -14 -4 NOPLAT增长率 -11% 76% -19% 130% 40% 资产减值损失 -10 -17 0 0 0 投资资本增长率 3% 11% 40% 8% 9% 加:公允价值变动收益 1 1 0 0 0 净资产增长率 3% 7% 43% 8% 10% 投资和汇兑收益 19 16 12 17 22 利润率 营业利润 50 107 94 222 294 毛利率 31% 35% 34% 39% 40% 加:营业外净收支 -3 -5 0 0 0 营业利润率 6% 9% 8% 13% 13% 利润总额 46 102 94 222 294 净利润率 5% 8% 7% 12% 12% 减:所得税 2 11 9 22 29 EBITDA/营业收入 8% 13% 11% 15% 15% 净利润 44 91 85 200 265 EBIT/营业收入 6% 9% 7% 11% 12% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 717 341 1838 865 1997 固定资产周转天数 37 88 118 92 76 交易性金融资产 266 181 181 181 181 流动营业资本周转天数 253 258 13 255 45 应收帐款 230 301 223 524 453 流动资产周转天数 767 498 672 551 462 应收票据 48 73 0 0 0 应收帐款周转天数 99 80 80 80 80 预付帐款 3 12 11 15 20 存货周转天数 220 243 65 65 65 存货 472 584 -305 676 -197 总资产周转天数 841 670 792 662 562 其他流动资产 30 98 98 98 98 投资资本周转天数 712 564 804 607 508 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3% 5% 3% 7% 9% 长期股权投资 16 35 35 35 35 ROA 2% 4% 3% 6% 7% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 3% 5% 3% 6% 8% 固定资产 86 288 381 422 456 费用率 在建工程 197 41 0 0 0 销售费用率 7% 7% 7% 7% 7% 无形资产 16 91 91 91 91 管理费用率 6% 8% 7% 7% 7% 其他非流动资产 10 37 37 37 37 财务费用率 3% 1% 0% -1% 0% 资产总额 2164 2302 2889 3295 3575 三费/营业收入 16% 15% 14% 14% 14% 短期债务 50 60 60 60 60 偿债能力 应付帐款 238 234 196 376 362 资产负债率 25% 25% 14% 19% 18% 应付票据 127 55 0 0 0 负债权益比 34% 33% 17% 23% 22% 其他流动负债 4 4 4 4 4 流动比率 3.35 3.21 6.18 4.55 4.86 长期借款 0 4 4 4 4 速动比率 2.41 1.85 6.74 3.13 4.99 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 19.47 18.39 18.90 43.51 60.85 负债总额 548 575 417 623 638 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.14 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 92 93 158 158 158 分红比率 留存收益 248 326 383 583 848 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 1615 1727 2472 2672 2937 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.48 0.99 0.90 2.14 2.83 净利润 44 91 85 200 265 BVPS(元) 17.48 18.60 26.40 28.54 31.37 加:折旧和摊销 17 55 48 58 69 PE(X) 91.06 77.83 49.58 20.96 15.84 资产减值准备 14 19 0 0 0 PB(X) 2.50 4.14 1.70 1.57 1.43 公允价值变动损失 -1 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 31 11 4 4 4 P/S 4.73 5.97 5.99 4.20 3.21 投资收益 -19 -16 -12 -17 -22 EV/EBITDA 46.78 43.78 18.88 13.82 6.90 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 7 -320 804 -1132 901 PEG — 0.73 — 0.15 0.49 经营活动产生现金流量 91 -162 930 -886 1217 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -65 -200 -88 -83 -80 REP 融资活动产生现金流量 -22 -5 656 -4 -4 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然