流动性研究：2016年3月29日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2016年第九期流动性周报 上周（3月21日-3月27日），公开市场操作方面,央行共开展5次7天逆回购操作,合计金额3800亿元，有2000亿逆回购到期。同时,有600亿国库定期存款到期。因此，上周央行公开市场向市场净投放1200亿元。 临近季末,央行如往常一样的向市场注入流动性，公开市场操作继续净投放，市场预期季末流动性整体宽松。从上周五和本周的公开市场操作来看，央行开始逐步净回笼。在央行提前介入应对季末时点下，市场紧张气氛逐渐消淡，在市场预期季末宽松的背景下，央行逐步回笼资金。 在3月中旬美联储议息会议释放出明确的加息放缓信号后，美元持续走弱，人民币汇率持续走稳，人民币贬值预期的离岸与在岸人民币汇率价差波动在很小范围之内，人民币贬值和跨境资本流动阶段性缓解。其实，从今年2月份以来，市场普遍预测美联储3月加息延缓，人民币汇率企稳，价差波动在合理范围之内，也为货币政策调整和出清带来了难得契机，3月降准对冲外汇占款大幅减少形成的基础货币投放缺口，年前央行滚动式巨量逆回购逐步出清。央行的货币政策更多是考虑降低社会融资成本，提振低迷 流动性研究：2016年3月29日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 的实体经济，通过政策微调以应对短期流动性紧张因素。因此，央行也一直强调：如果国际国内没有大的经济金融风波事件，会保持稳健的货币政策，没有必要采用过度的货币政策刺激的办法来实现目标。我们认为，2015的量化宽松政策释放的过度流动性使得数量型工具的边际效应递减，央行更希望通过利率走廊机制，引导市场资金价格走势，通过价格调控降低社会融资成本，再配合财税政策，有效提振低迷的实体经济。就当前国内外经济形势来看，短暂的稳定期，央行除通过货币政策微调应对短期流动性紧张外，可能会加快前期货币政策的出清，以不变应万变，静待国内外市场的变化，保持货币政策的灵活性和针对性。 本周（3.28-4.1），公开市场有3800亿逆回购到期。周一，央行开展了350亿逆回购，当天净回笼950亿，周二开展600亿逆回购，当天净回笼200亿。正如上面所说的，在央行提前介入和市场宽松预期下，市场流动性紧张气氛消淡，央行开始逐步净回笼。本周影响市场流动性因素主要是存款准备金上缴、季末时点影响。 存款准备金上缴方面。由于清明小长假的原因，下周一上班就面临存款准备金上缴。考虑到季末时点影响，存款会出现较为明显上行趋势，本次存款准备金为净上缴，预计规模超过1000亿，对市场有较大影响。 季末时点因素方面。从周一、二央行公开市场操作来看，央 流动性研究：2016年3月29日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 行逐步净回笼资金，季末时点因素在央行提前介入和市场宽松预期下，对市场流动性的影响逐渐减弱。 总体来说，本周由于跨季影响，市场资金面将承受一定压力。从周一、二央行公开市场操作来看，央行逐步净回笼资金，但随着临近季末，预计央行会在季末时点净投放，本周公开市场操作小幅净回笼概率较大。 从上周银行间市场资金价格来看，上周资金开始一个明显上行趋势。银行间市场1天回购加权利率在前半周上行至2.11%，随后受打转债资金解冻逐步下行至2.02%附近。7天回购加权利率在前半周一直维持在2.56%-2.59%区间，在打转债资金解冻后下行至2.44%。本周资金价格将会出现明显上行，尤其是跨季和跨缴准时点的资金价格预计有个较大的上行，预计7天回购加权利率在2.52%-2.62%之间波动，并在周三开始有个明显上行趋势。1天回购加权利率在2.03%-2.10%之间波动，在季末时点摸高2.10%附近，随后逐步下行。 流动性研究：2016年3月29日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2016年3月29日2016年6月29日4/34/104/174/245/15/85/155/225/296/56/126/196/26 正向支撑资金面负向拉低资金面 4月和5月财政净上缴，预计规模5000亿1055亿MLF到期1003亿MLF到期1000亿MLF到期6月财政净投放，预计规模3000亿预计缴准规模超过1000亿 流动性研究：2016年3月29日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。