2022年年报点评：业绩显著改善，产品渠道比翼双飞

维持“增持”评级。上调2023-2024年EPS至0.54/0.67元，同比+21%/23%（前值分别为0.49/0.60元），预计2025年EPS0.81元，同比+21%，维持目标价格32元； 火锅底料+中式复调比翼双飞。2022年公司实现营收/净利润27/3.4亿元，同比+33%/85%；折合Q4实现营收/净利润7.8/0.97亿元，同比+25%/-6.7%；分产品看，2022年火锅底料/中式菜品调料分别同比+37/39%；2022年公司经销商净增加5名至3414名，一改2020-2021年的扩张势头，主要原因在于经销商战略调整，将更多资源聚焦于头部大经销商，主动砍掉不适应公司发展规划的小经销商； 1128446 盈利能力显著修复。2022年毛利率同比+2pct，主要归功于产品结构的优化，火锅底料/中式复调吨价分别同比+12%/7%；2022年净利率同比+3.6pct，主要归功于毛销差的扩大，2022年公司销售费用率同比-5.05pct，销售费用率显著收缩主要归功于广告费用及促销费营收占比的下降（分别同比-3.32/-0.82pct）； 产品/渠道双轮驱动，拥抱行业高景气。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压等 2022年业绩显著改善。公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入26.91亿元，同比+32.84%，实现归母净利润3.42亿元，同比+85.11%，回款同比+35.24%，略快于收入增速；折合Q4单季度实现营业收入7.82亿元，同比+24.51%，实现归母净利润0.97亿元，同比-6.73%。 总体而言，受益于公司产品/渠道端的全方位调整梳理，公司2022年业绩显著改善。 火锅底料+中式复调比翼双飞。分产品看，2022年火锅底料/中式菜品调料分别实现收入11.98/11.81亿元，同比+36.92%/39.15%，火锅底料显著放量主因公司抓住疫情居家消费的势头，通过渠道变革大力推广好人家火锅底料及小块装火锅底料等新品，中式菜品放量主要归功于季节性大单品小龙虾调料的推出；分区域看，2022年西南本部收入同比+21.9%，主要归功于渠道精耕（从流通渠道持续渗透入BC商超、生鲜超市等现代渠道）；华东/西北/华北收入分别同比+64.58%/38.41%/42.76%，贡献了最主要的收入增量；从经销商数量角度看，2022年公司经销商净增加5名至3414名，一改2020-2021年的扩张势头，主要原因在于经销商战略调整，将更多资源聚焦于头部大经销商，主动砍掉不适应公司发展规划的小经销商。 盈利能力显著修复。毛利率：2022年公司毛利率为34.22%，同比+2pct，在油脂等成本价格显著上升背景下，毛利率显著改善主要归功于产品结构的优化，2022年公司推出附加值更高的小块装火锅底料、手工火锅及中式复调等产品 ，因此2022年火锅底料/中式复调吨价分别同比+11.7%/7.2%；净利率：2022年公司净利率达到12.66%，同比+3.56pct，主要归功于毛销差的扩大，2022年公司销售费用率同比-5.05pct，销售费用率显著收缩主要归功于广告费用及促销费营收占比的下降（分别同比-3.32/-0.82pct）；其他费用率方面，2022年管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/-0.1/+1.03pct。 产品/渠道双轮驱动，拥抱行业高景气。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），因此我们看好公司长期超额收益。 投资建议：考虑到复调景气度提升背景下公司渠道/产品扩张战略积极，上调2023-2024年EPS至0.54/0.67元，同比+21%/23%（前值分别为0.49/0.60元），预计2025年EPS 0.81元，同比+21%，维持目标价格32元，维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压、食品安全风险等