请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月16日买入光威复材（300699.SZ）2022年中报点评：Q2业绩显著改善，新老产品交替平稳推进核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价74.95元总市值/流通市值38824/38225百万元52周最高价/最低价88.28/42.30元近3个月日均成交额355.49百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光威复材（300699.SZ）-Q1业绩短期承压，股票激励彰显发展信心》——2022-04-26《光威复材（300699.SZ）-多层次产品战略稳健成长，应用布局持续推进》——2022-04-12《光威复材-300699-2021年中报点评：聚焦碳纤维主业，长期增长潜力可期》——2021-08-28《光威复材-300699-2020年年报点评：业绩符合预期，高质量发展稳健前行》——2021-04-01《光威复材-300699-2020年中报点评：军品业务稳步增长，项目建设顺利推进》——2020-08-12收入增长稳健，Q2业绩显著改善。2022H1公司实现营业收入13.14亿元，同比+2.42%，归母净利润5.06亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+19.69%，EPS为0.98元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入7.24亿元，同比+9.9%，归母净利润2.98亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润2.84亿元，同比+46.52%。碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。1）碳纤维及织物收入8.0亿元，同比+9.7%，占比61%，同比+4.1pp，毛利率73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定，同时T700/T800/MJ募投项目实现稳定生产，T700S/T800S现有产能2000吨，在建产能4000吨计划于年内投产，非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响；2）碳梁收入3.2亿元，同比+3.0%，占比24.4%，同比+0.15pp,毛利率22.5%，同比+11.2pp，毛利率明显改善，同时碳梁产能建设稳步推进，2021年新增10条合计170万米碳梁预计年内投产，建成后将拥有70条碳梁生产线，合计年产1190万米，有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场；3）预浸料收入1.4亿元，同比-31.6%，占比10.3%，同比-5.1pp，毛利率35.5%，同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，但受益于高端应用领域的开发，结构进一步优化，盈利能力显著提升。Q2利润率大幅提升，现金流波动主要受备产备料影响。2022H1综合毛利率55.1%，同比+4.5pp，净利率38.3%，同比+4.5pp，其中Q2单季度综合毛利率55.2%，同比+8.6pp/环比+0.4pp，净利率41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp；期间费用率10.1%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益3924万元。2022H1实现经营活动现金流净额-2.62亿元，上年同期-1.6亿元，主因应对疫情多备料备产所致。风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期投资建议：新老产品交替过渡，多层次产品战略有望次第发力，维持“买入”公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700/T800/MJ系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础。预计22-24年EPS分别为1.83/2.30/2.84元/股（前值1.81/2.19/2.59），对应PE40.8/32.6/26.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,1162,6073,0983,7984,628(+/-%)23.4%23.2%18.8%22.6%21.8%净利润(百万元)64275895111901470(+/-%)23.0%18.2%25.4%25.1%23.6%每股收益（元）1.241.461.832.302.84EBITMargin43.2%39.3%40.9%42.1%42.2%净资产收益率（ROE）17.6%18.3%20.2%21.9%23.3%市盈率（PE）60.551.240.832.626.4EV/EBITDA39.434.428.622.618.8市净率（PB）10.689.378.247.156.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增长稳健，Q2业绩显著改善。2022H1公司实现营业收入13.14亿元，同比+2.42%，归母净利润5.06亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+19.69%，EPS为0.98元/股，基本符合此前业绩预告（归母净利润同比+16.48%，扣非归母净利润同比+19.48%）；其中Q2单季度实现营业收入7.24亿元，同比+9.9%，归母净利润2.98亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润2.84亿元，同比+46.52%。图1：光威复材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：光威复材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：光威复材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：光威复材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。2022H1碳纤维及织物/风电碳梁/预浸料三大业务合计贡献收入95.7%，分产品看：1）碳纤维及织物收入8.0亿元，同比+9.7%，占比61%，同比+4.1pp，毛利率73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定，同时以M40J/M55J和T700S/T800S为产品的募投项目实现稳定生产，T700S/T800S现有产能2000吨，在建产能4000吨计划于年内投产，非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响；2）碳梁收入3.2亿元，同比+3.0%，占比24.4%，同比+0.15pp,毛利率22.5%，同比+11.2pp，毛利率明显改善，一方面通过积极开拓原材料来源渠道，保证原料 qRtOpRzRoRoPsQtOoRtMsO8O9RbRmOqQoMnPkPpPyQfQmNtNbRoMpPuOqRsNuOsQtM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3供应，另一方面继续加强新项目和新客户的开发，增强抗风险能力，同时碳梁产能建设稳步推进，2021年新增10条合计170万米碳梁预计年内投产，建成后将拥有70条碳梁生产线，合计年产1190万米，有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场；3）预浸料收入1.4亿元，同比-31.6%，占比10.3%，同比-5.1pp，毛利率35.5%，同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，但受益于高端应用领域的开发，结构进一步优化，盈利能力显著提升。此外，复合材料和精密机械板块作为重点培育业务，分别实现收入2912/1428万元，同比+5.46%/+12.38%，新增光晟科技收入925万元，参与的航天火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。图5：光威复材各板块收入及同比增速（单位：万元、%）图6：光威复材分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：光威复材分产品收入结构（单位：%）图8：光威复材分产品毛利结构（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q2利润率大幅提升，现金流波动主要受备产备料影响。2022H1实现综合毛利率55.1%，同比+4.5pp，净利率38.3%，同比+4.5pp，其中Q2单季度综合毛利率55.2%，同比+8.6pp/环比+0.4pp，净利率41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp；期间费用率10.1%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益3924万元。2022H1实现经营活动现金流净额-2.62亿元，上年同期-1.6亿元，主因应对疫情多备料备产所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：光威复材综合毛利率和净利率（单位：%）图10：光威复材单季度综合毛利率和净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：光威复材期间费用率（单位：%）图12：光威复材经营活动净现金流及同比增速（单位:亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新老产品交替过渡，多层次产品战略有望次第发力，维持“买入”评级。公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700/T800/MJ系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础。预计22-24年EPS分别为1.83/2.30/2.84元/股（前值1.81/2.19/2.59元/股），对应PE为40.8/32.6/26.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14851949200020402101营业收入21162607309837984628应收款项269453543673828营业成本10621449167320132453存货净额286412478576710营业税金及附加1821263138其他流动资产806480154912991948销售费用3117202530流动资产合计28463293457045875587管理费用9095112131153固定资产14351835228127233175财务费用1710(5)5(7)无形资产及其他260234324425537投资收益62000投资性房地产107197197197197资产减值及公允价值变动1910101010长期股权投资00(14)(20)(31)其他收入(193)(174)(200)(250)(300)资产总计46495559735879129465营业利润729852108313531671短期借款及交易性金融负债03994421543营业外净收支(4)(1)(5)(5)(5)应付款项