建筑工程业：国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建/中国中铁等

国资委要求推进央企高质量上市,新一轮国企改革政策可期。(1)2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。 (2)2月23日国资委出席新闻发布会：乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。推动共建“一带一路”走深走实。 股权激励为国企高质量发展注入动力，资产重组提升质量催化价值重估。 (1)股权激励有利于充分调动核心骨干人才的积极性，提升企业活力和竞争力。中国交建/中国中铁/中国建筑/中国化学等开展股权激励。(2)通过资产重组等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。 中国电建/中国交建/中钢国际/中材国际等计划或已实施资产重组。(3)再融资为央企新业务拓展提供资金支持。中国电建定增募资134亿元，中国能建拟定增募资150亿元。(4)央企拓展第二业绩增长曲线，增强业绩增长的弹性与持续性。中国电建/中国能建绿电运营、中国中铁铜矿产资源等。 央国企推荐中国交建/中国电建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等。(1)八大建筑央企2022全年新签订单增速均两位数增长，其中中国电建增29.3%、中国交建增21.6%、中国能建增20.2%、中国铁建增15.1%，此外安徽建工增75%，龙建股份增81%，四川路桥增40%。(2)中国交建2023PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)PB0.6倍，中国电建23PE10倍历史最高47倍，中国中铁23PE4.3倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.6倍，中国建筑23PE3.8倍(万保招金PE9倍) PB0.7低于万保招金PB1倍，中国铁建23PE3.7倍(历史最高平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍。 构建中国特色估值体系，建筑央国企PB、现金流、PE估值将提升。(1)地产政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量，提升PB估值，同时改善房建业务的经营现金流。疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少，也将改善建筑工程业务的现金流。以中国电建、中国交建为代表的建筑央企转型资产运营类业务，也将获得长期持续的经营性现金流。(2)2022年基建投资增10%、地产投资下降10%，平均零增长，2023年预期基建投资增7%、地产投资增3%，基建+房建景气度好于2022年，预示建筑企业订单、业绩将加速。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 1.盈利预测表 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为3月1日) 2.重点公司推荐 2.1.3月1日《中国交建：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新以轮国企改革政策可期，上调目标价至12.9元，对应23年9.7倍PE。 新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。 (1)计划授予股票总量1.17亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。2023-25年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。 一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期， 且估值弹性大。 (1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE6.9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.6倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2022年海外订单占比14%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022H1为9.7%。 2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。(1)2022年新签订单1.5万亿增22%，其中Q4新签5101亿增95%。其中城市建设790亿增28%，道路桥梁3579亿增15%，港口建设767亿增59%，铁路建设449亿增79%。(2)华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份，基金募集资金净额为94亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2287亿元。 图1：新签合同额占比中基建建设占89% 图2：基建建设业务中城市建设占比47% 表2：中国交建2020-2022Q4新签订单一览 表3：中国交建历史估值表 2.2.10月31日《中国电建:前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》 维持增持。维持预测中国电建22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应22年17.5倍PE）。 中国电建前三季度归母净利润增19%（调整前增速36%），Q3净利润增17%。1）前三季度营业收入3971亿元同增3%（调整前增速26%），21Q3-22Q3单季+15/-7/+6/+6/-4%，归母净利润86亿同增19%（调整前增速36%），21Q3-22Q3单季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率11.66%（-0.11pct），净利率3.06%（-0.18pct）。3）经营现金流-179亿元（21年同期-117亿元），应收账款1296亿元（+57%），合计减值39亿元（+34%），负债率78.68%（+2.21%）。 中国电建22全年新签增29%/ 12月新签降52%，绿色砂石储量56亿吨。 1）2022年全年新签10092亿元，同比增长29%，两年复合增速24%。 22年12月新签960亿，同比降低52%，环比增长68%。2)22全年新签分业务，能源电力4529亿占比45%，水资源与环境1767亿占18%，基础设施3566亿占35%。3)分地区，境内8168亿(+33%)占81%，境外1923亿(+17%)占19%。4）前三季度获绿色砂石项目采矿权13个,储量56亿吨,年产能约3亿吨/年。 中国电建150亿定增(不超过23.3亿股)获证监会通过，加速新能源转型。 1)火电/特高压/电网辅业置入，具备全行业/全产业链一体化竞争优势。2）国内大型项目抽水蓄能约90%以上建设，水电规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW）。十四五或新增约50GW装机。4）公司在3/4/8月股价下跌到PB1.1以下，一周内成功涨回、最高涨到约PB1.3倍。目前PE9.7倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。 图3：22全年新签合同额占比中基建建设占35% 图4：基础设施业务中房建业务占比29% 表4：中国电建2020-2023年1月新签订单一览 表5：中国电建历史估值表 2.3.1月13日 《中国建筑:中海地产销售额升至全国第三,PB0.6倍竞争优势被低估》 中国建筑2022年全年新签3.9万亿增10.6%，其中Q4新签1.2万亿增9.3%。(1)2022年新签3.9万亿增10.6%(21全年新签增10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)2022Q4新签11764亿增9.3%(2021Q4新签同增11%)。(3)2022年新签分行业：建筑业3.5万亿(+12.7%)，其中房建新签2.5万亿(+9.9%)，占建筑业的71%，基建新签1亿(+20.3%)，占建筑业的29%。(4)2022年境内新签订单3.3万亿增13.3%(占96%)，境外新签订单1520亿增0.2%(占4%)。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 中国建筑2023年1月地产销售额122.2亿元，全国排名第4。(1)2023年1月中海地产销售额122.2亿元，同降51%，全国第4。2022全年地产销售额4016亿同比下降4.9%，21全年销售额同比下降2%。(2)2022Q4地产销售额1291亿同比下降6.3%(21年同期销售额同比下降20%)，10月、11月销售额分别增加26%、15%，12月销售额下降9%。(3)2022年末房地产土储8744万m2是销售面积5倍。(4)根据克而瑞数据，中海地产2022年权益销售额排名由第6升至第3，拿地金额由第4升至第3。 中国建筑行业全球最高信用评级，PE4倍(万保招金平均PE8.4倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。 (3)中国建筑2022PE4倍(万保招金平均PE8.4倍)、PB0.63倍低于万保招金平均PB1倍、股息率4.64%。中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估。 地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期空间。 央行/银保监会表示:(1)将落实金融十六条措施，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展。(2)决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持刚性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下来，第二套住房合理支持。用力推进保交楼保民生保稳定工作，落实城市政府主体责任。 近期签订1219.6亿元重大项目，房屋建筑项目占55%。(1)1月31日公司发布公告显示，近期签订1219.6亿元重大项目，其中基础设施项目549.7亿元，占比45%，房屋建筑669.9亿元，占比55%。(2)3项项目超60亿元，项目广西龙胜-峒中口岸公路(上林至南宁段) PPP项目施工总承包98.4亿元，项目广西灌阳(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(广西段))一期工程PPP项目施工总承包78亿元，项目河南信阳市北环路快速化改造项目（含附属配套设施)、信阳CAZ双创产业园(C、D座）项目（EPC）64.9亿元。 图5：22年新签合同房屋建筑占71% 图6：房屋建筑业务中医疗设施占比9% 表6：中国建筑2020-2023年1月新签订单一览 表7：中国建筑历史估值表 2.4.11月28日《中国中铁:单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部》 维持中国中铁增持 。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，维持目标价8.4元，对应2022年7倍PE。 中国中铁22全年房地产签约金额增30%，房地产开发竣工面积增8%。 (1)前3季度营业收入8501亿元增10%(22Q1-Q3增13/12/6%，21Q3-Q4增0/6%)，归母净利润230亿元增11%(22Q1-Q3增17/14/5%，21Q3-Q4增15/1%)；(2)中国中铁房地产开发毛利占比7%，房地产开发毛利率14%。 (3)22全年地产签约金额751.9亿同比增长30%，单4季度地产签约金额341亿同比增长141%。单4季度房地产开发竣工面积164万平米降32%。 中国中铁22全年新签增11%同比加速，在手订单保障倍数4.5倍。(1)22全年新签3.03万亿增11%较21全年加速(21全年新签增5%)，两年复合增速2