建筑工程业：中央加快全面绿色转型，推荐中国能建、中国电建等

股票研究/2024.08.13 中央加快全面绿色转型，推荐中国能建、中国电建等建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，科学布局抽水蓄能、新型储能、光热发电，进一步健全适应新型电力系统的体制机制。 投资要点： 中共中央国务院提出关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，推动绿色低碳改造、新型电力系统建设等。(1)加强区域绿色发展协作，统筹推进协调发展和协同转型，打造绿色低碳高质量发展的增长极和动力源 (2)推动传统产业绿色低碳改造升级。大力推动钢铁、有色、石化、化工建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级。(3)加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道在规模能力、空间布局、建设节奏等方面的衔接协同，科学布局抽水蓄能、新型储能、光热发电，提升电力系统安全运行和综合调节能力。深化电力体制改革，进一步健全适应新型电力系统的体制机制。 加强区域绿色发展协作，推荐中国电建、中国中铁等。(1)中国电建公司 充分发挥“懂水”的规划设计优势和全产业链一体化优势，持续强化“流域 统筹、规划先行、综合治理、技术先进、高质长效”的营销理念，积极构建并完善水环境业务管控体系，坚定不移地扩大水利、水务、水环境市场份额。2024H1水资源与环境新签899亿元(占比14%)。(2)中国中铁新兴业务包含“第二曲线”新兴业务和战略性新兴产业，如生态环保、清洁能源、水利水电等。公司坚持推进生产方式和发展方式绿色转型，抢滩低碳经济、绿色金融等政策前沿领域。2023年清洁能源新签979亿元增 123%，生态环保新签972亿元增21%，水利水电新签695亿元降30%。推动传统产业绿色低碳改造升级，推荐中国化学、中材国际、中钢国际等。(1)中国化学积极为石化化工等高耗能行业节能降碳升级改造量身打造综合解决方案，将先进的化学技术转变为节能减排的创新产品和工艺 公司受益化工板块景气度改善，在己二腈等高附加值新材料领域掌握领先技术。(2)中材国际自主研发的绿色低碳水泥工厂数字化设计建造技术经行业鉴定达到世界先进水平，并已成功应用。2024H1境外新签235亿元增9%。(3)中钢国际形成了以带式焙烧机球团、高炉低碳化、直接还原铁、氢冶金、高效长材轧制等为核心的低碳冶金工程技术体系。 深化电力体制改革构建新型电力系统，推荐中国能建、中国电建等。(1) 中国能建2024H1新签合同7386亿元增14%，其中传统能源新签2043 亿元占比28%增64%。在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。2024PE10.3倍历史分位8%，PB0.90倍历史分位10%。(2)中国电建承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担我国大中型水电站65%以上建设施工任务，承担我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务。2024H1新签6489亿元增7.5%，其中能源电力3842亿元占60%增21%。2024PE6.5倍历史分位14%，PB0.71倍历史分位18%。 风险提示：宏观经济政策风险，电力改革推进低于预期等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240811》2024.08.12 建筑工程业《能源电力推荐中国能建/电建，逆周期推荐中国建筑/交建》2024.08.11 建筑工程业《中国能建/电建/建筑/交建订单高增，低空经济再获政策力推》2024.08.05 建筑工程业《加快构建新型电力系统，推荐中国能建、中国电建等》2024.08.07 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240728》2024.07.29 目录 1.重点公司推荐3 1.1.2024年7月29日《中国能建:输变电等新签增64%，特高压具国际领先优势》3 1.2.2024年6月26日《中国电建:全球水电建设龙头，新签订单增长稳健》4 1.3.2024年3月29日《中国中铁:净利增7.1%符合预期，铜等矿产资源有望重估》6 1.4.2024年5月10日《中国化学:化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增》8 1.5.2024年3月27日《中材国际:净利增15%符合预期，经营现金流显著改善》10 1.6.2024年5月4日《中钢国际:2024Q1扣非增33%，新签订单增48%》11 2.盈利预测表13 3.风险提示13 1.重点公司推荐 1.1.2024年7月29日《中国能建:输变电等新签增64%，特高压具国际领先优势》 政策积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快建设风光输电通道。(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.21/0.24/0.28元增12/14/13%。维持目标价3元，对应2024年14倍PE。(2)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地，积极发展抽水蓄能、新型储能，到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力，加快配电网改造。(3)7月21日《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场。健全绿色低碳发展机制，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 2024上半年新签7386亿元增14%，输变电、火电、水电等传统能源新签 2043亿元增64%。(1)中国能建2024H1新签合同7386亿元增14%，其中 Q2新签3708亿元增6%。(2)2024H1新签分业务：工程建设新签6564亿元(占比89%)增7%，其中传统能源(包括火电、水电、输变电、核电等业务)新签2043亿元(占比28%)增64%，新能源及综合智慧能源新签2933亿元(占比40%)增5%，城市建设新签908亿元(占比12%)下降18%，综合交通新签120亿元(占比2%)下降66%；工业制造新签603亿元(占比8%)增359%。(3)2024上半年境内新签5632亿元(占比76%)增16%，境外新签1754亿元(占比24%)增10%。 在火电和电网领域具有国际领先优势，2024PE10.1倍PB0.88倍历史底部。 (1)公司在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过70%，享有较高的行业引领地位和话语权，在能源电力工程全生命周期，尤其是在新能源、水利水电、核电、燃煤发电及特高压输电线路等建设领域均具有丰富的工程业绩。(2)在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。(3)公司在全球147个国家或地区设立分支机构，在重大海外项目上持续发力，签署了印尼特里帕梯级水电站、墨西哥普埃布拉州306MW光伏项目等一批重点项目。(3)2023年股息率1.24%，2024PE10.3倍历史分位7%，PB0.9倍历史分位9%。 引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用，聚焦绿氢核心领域。(1)围绕新型储能创新链和产业链，公司在压缩空气储能、重力储能、电化学储能、 氢储能、储热储冷等领域，开展一系列的关键技术研发、示范项目建设和产业化布局，正在引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用。(2)湖北应城300MW压缩空气储能项目于4月9日并网发电一次成功，山东泰安350MW压缩空气储能项目于5月28日举行主厂房混凝土浇筑仪式。(3)在氢能领域， 聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。(4)据6月13日公告拟定增 指标 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿元) 65.0 78.1 79.9 89.6 不超过90亿元用于风光储等。表1：中国能建历史估值与财务指标表 增速 39% 20% 2% 12% EPS(元/股) 0.16 0.19 0.19 0.21 平均PE 15.7 12.7 12.2 10.1 最高PE 18.9 14.8 14.2 10.4 最低PE 13.4 11.7 10.8 9.7 资产负债率 72% 75% 76% / ROE 8.6% 8.5% 7.9% / 净利率 2.0% 2.1% 2.0% / 经营现金流(亿元) 88.4 79.3 94.9 / 经营现金流/净利润 1.36 1.02 1.19 / 应收账款(亿元) 569.6 730.1 782.2 / 增速 11% 28% 7% / 应收账款/营业收入 18% 20% 19% / 减值损失(亿元，损失以“-”号表示) -18.5 -25.2 -32.3 / 当年股息率 0.9% 1.1% 1.2% / 年度现金分红比例 14.4% 13.5% / / 订单(亿元) 8726 10491 12837 / 增速 51% 20% 22% / 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：中国能建2021-2024Q2年新签订单一览 时间 新签合同 新签合计累计增速 单季增速 新签合同 境内新签累计增速 单季增速 新签合同 境外新签累计增速 单季增速 2024Q2 7386 14.4% 6.5% 5632 15.8% 8.2% 1754 9.9% 1.1% 2024Q1 3678 23.5% 23.5% 2759 25.0% 25.0% 918 19.4% 19.4% 2023Q4 12837 22.4% -3.5% 10030 23.9% -9.5% 2807 17.1% 44.6% 2023Q3 9415 35.5% 82.6% 7182 45.2% 120.3% 2233 11.6% 12.4% 2023Q2 6459 21.2% 20.6% 4864 24.9% 29.4% 1596 11.3% -1.1% 2023Q1 2977 22.0% 22.0% 2208 19.9% 19.9% 769 28.5% 28.5% 2022Q4 10491 20.2% 26.5% 8093 23.5% 36.8% 2398 10.4% -20.8% 2022Q3 6946 17.3% 48.4% 4946 16.3% 24.3% 2001 19.8% 131.6% 2022Q2 5328 10.2% 20.6% 3894 14.3% 17.7% 1434 0.6% 28.7% 2022Q1 2441 0.1% 0.1% 1842 10.8% 10.8% 599 -22.8% -22.8% 2021Q4 8726 51.0% 39.9% 6555 64.2% -10.6% 2172 21.6% 104.9% 2021Q3 5924 44.6% 4.7% 4254 199.6% -228.1% 1670 -26.6% -62.2% 2021Q2 4833 58.2% 34.6% 3407 63.7% 17.7% 1425 46.3% -16.4% 2021Q1 2439 91.0% 91.0% 1663 177.6% 177.6% 776 14.5% 14.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 1.2.2024年6月26日《中国电建:全球水电建设龙头，新签订单增长稳健》 总书记座谈会听取电力体制改革建议，国务院发布节能降碳行动方案。(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元，对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专 家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。(3)5月