流动性跟踪周报：资金转松难缓债市回调

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪周报 资金转松难缓债市回调 2023年03月01日 2月20日-2月26日资金面先紧后松，同业存单升至MLF利率以上，债券市场情绪偏弱，短债、信用债纷纷有所回调。 ➢ 税期扰动消退后，资金面由紧转松，央行对冲力度随之减弱。 税期对资金利率的影响消退，资金面先紧后转松。当前DR001一度下行至1.4%左右；7天利率持续偏紧，跨月资金利率居高不下。 DR001下降的同时，央行逆回购由净投放转为净回笼。上周投放1.49万亿，到期1.66万亿，净回笼1720亿元。此外，央行通过其他手段投放流动性，MLF超量1990亿元续作；上周四（2.23）央行发起国库现金管理定存，规模为500亿，均对资金面形成补充。 ➢ 股份行流动性边际好转，同业存单净发行力度减弱。 税期消退之后，股份制银行净融出规模大幅回升。股份制银行质押式回购净融出环比大幅回升，周四单日净融出7296亿元，创今年以来的新高。 上周同业存单净融资春节后首次转负。同业存单到期规模7216亿元，环比大幅提升，本周同业存单发行力度下降6015亿元，周内存款净发行-1201亿元。 银行对当前对长期负债的需求减弱。期限为9个月的同业存单发行占比仍高于历史同期，但占比已经见顶回落。 ➢ 流动性怪相之一，资金转松并未带动存单利率下行。 但资金面转松并未带动同业存单利率下行，当前国股行1年期存单利率基本与MLF利率持平。国有大行1年期同业存单发行利率上行8BP至2.73%，股份行1年期同业存单发行也上行8BP至2.74%，部分国股行1年期同业存单利率已经超过MLF利率。 ➢ 流动性怪相之二，资金转松，然债券市场情绪偏弱，短债和信用债小幅调整。 债市波动与资金面脱敏的情况仍在持续，国债收益率曲线呈现“熊平”，10年期国债利率上行2.06BP。同时本周国债期货涨跌不一，前期走势较好的信用债也有所调整，信用利差小幅走扩，尤其是短期限的信用债调整较大。 ➢ 我们理解当下债市定价锚是经济基本面的回暖，资金面波动影响有限。 上周经济高频指标显示需求回暖，尤其地产高频数据明显改善，这或许是近期债市整体回调的根本原因。正是意识到了这一点，我们认为资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量，未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。 ➢ 未来关注：警惕资金跨月波动，3月资金能否转松。 周二（2.28）为月内最后一个交易日，目前跨月资金偏紧，DR007居高不下，当前整体资金面波动加大趋势之下，提示月末资金利率有所抬升。 前期扰动资金面的财政和信贷等因素均有望边际缓解，3月资金面可能边际转宽。 两会结束后，各地财政支出力度有望回升，财政对流动性的虹吸逐步转为投放； 1-2月投放的信贷情况较好，央行可能运用结构性货币政策工具，对商业银行进行流动性补充。 ➢ 风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。 [Tab 202X年XX月XX日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证号： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：汇率贬值压力下还会降息吗？-2022/10/27 9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-2022/10/26 2.宏观专题研究：四季度美债利率或在4%-2022/10/25 3.9月经济数据点评：如何理解9月出口和经济数据-2022/10/24 4.全球大类资产跟踪周报：美债收益率再创新高，人民币汇率承压-2022/10/23 5.月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-2022/10/20 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：国有大型商业银行质押式回购净融出规模 图2：股份制银行质押式回购净融出规模 资料来源：CFETS，民生证券研究院 资料来源：CFETS，民生证券研究院 图3：股份制银行同业存单发行占比 图4：期限为9个月的同业存单发行占比 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：2022年四季度央行各类工具余额新增规模 图6：国债期货与持仓情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：qeubee，民生证券研究院 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000（亿元）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000（亿元）20%25%30%35%40%45%50%55%010203040506070809101112201920202021202220230%10%20%30%40%50%010203040506070809101112201920202021202220230 5,047 7,600 3,098 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000（亿元）98.098.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.0102.5103.0-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%每日前十净持仓占比T收盘价（右）(元） 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026