敬请阅读末页的重要说明 2023年02月28日 星期二 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 黄金 白银 上周五美国1月PCE数据高于预期，显示通胀回落的过程并不是一帆风顺。受此影响，市场对于3月加息50bp的概率大幅走高，整体加息幅度上移，市场对于年内降息的预期基本破灭，贵金属价格走势偏弱。以伦敦金计价的国际金价涨0.32%至1816.78美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价跌0.74%至20.615美元/盎司，金银比反弹至87左右，国内由于人民币贬值影响，走势偏强。市场基本已经兑现了通胀走高的预期，并在进一步交易更多加息可能。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。内外套利方面，银粉国产替代化不断发展，日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑，因此白银内强外弱格局将会持续。操作上，由于加息预期逐步兑现，贵金属下跌动力减弱，建议暂时观望。风险提示：通胀大幅回落。 基本金属 招商评论 铜 昨日沪铜短期企稳于40日均线。美国1月耐用品订单环比初值下降4.5%，创近三年最大降幅；1月成屋销售指数意外创两年半最大涨幅。美元指数在关键压力位略有回落，金属企稳。国内需求恢复偏慢，价格回落后，下游按需采购略有增加，华东华南平水铜贴水160元和120元成交。伴随铜价下行，精废价差来到1550元。国内周一库存同上周五库存持平，累库或将结束。操作上，强美元和国内弱恢复叠加，暂时未见明显新驱动，建议观望等待买入机会。仅供参考。 铝 昨日铝价企稳于18500一线。供应来看，减产落地，西南地区今年干旱较为严重，复产恢复缓慢。需求端，价格回落后，成交略显改善，华东华南贴水90元成交。周一铝锭库存小幅累库1.3万吨，铝棒去库1.7万吨，整体库存累库或将结束。成本端，动力煤价格企稳反弹，也有助于铝价获得支撑。操作上，短期铝价或依然在震荡区间，建议卖出支撑端看跌期权，关注期货逢低买入机会。仅供参考。 锌 昨日锌价偏弱运行，主要延续周五美国PCE数据出台后有色板块整体下跌的趋势。此前市场对美联储激进加息预期的炒作已告一段落，对于美国数据超通胀超预期的敏感性已经降低，加之锌价已运行至前低附近，因此短期内认为锌价或难以进一步走弱。供应方面云南曲靖地区部分炼厂已接到限电通知，将于三月份提前检修，将造成短期内10-20%的减产，5000-6000吨/月的产量将受到影响。消费端目前市场参与者对节后消费信心大多持乐观态度，但现实面仍未看到较大突破。操作上，目前认为锌价将止跌于23000附近，但建议短期内离场观望等待合适入场时机。 铅 昨日铅价宽幅震荡，日内开盘后小幅走弱，随后反弹上升。现货方面不同地区现货贴水分歧较大。近期铅矿锭数据均显示偏紧，叠加下游节后开工基本符合预期但仍偏弱影响，供需双弱。整体铅价在弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡，目前铅价在下游消费大幅恢复前预计将保持轻微震荡，建议仍以区间操作为主要思路，仅供参考。 镍 周一，SHFE镍收194910元/吨，-1.53%。据SMM电解镍现货价格报202500～206100元/吨，镍豆环比-650元/吨至201250元/吨，进口镍现货对沪镍均升水3600元/吨，金川镍现货均升水5750元/吨,略有下降。镍矿方面，红土镍矿1.5%CIF持平至72.0美元/湿吨；镍铁方面，Ni8%-12%高镍铁均价环比-10至1335.0元/镍点；新能源方面，电池级硫酸镍均价环比持平至40150元/吨。外盘 LME镍库存环比-138吨。 宏观方面，市场对重要会议预期降低，权益与有色商品均继续回调。产业方面，镍铁受高库存、弱需求的压制，价格下修，带动纯镍价格收跌。 预计沪镍仍维持高波动，继续关注短空机会。 黑色产业 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 螺纹钢 钢银口径螺纹库存环比增加11万吨至798万吨，上周增加9万吨，边际去库速度增加，市场解读较为负面。 供应端钢厂利润在盈亏平衡点附近，而主流焦化企业提出第一轮提涨，市场预计落地可能性较大，利润将进一步被侵蚀，后续增产动机相对有限。螺纹供需目前暂时均衡，但需密切关注去库速度。若去库不及预期则或触发负反馈。 操作上建议观望为主，激进者可尝试轻仓试空螺纹2305合约 不锈钢 周一，SHFE不锈钢偏弱震荡，收16505元/吨，-1.37%，镍/不锈钢比价续落。现货方面，无锡304/2B卷（切边）报价持平至17400-17600元/吨，多地现货价格总体维持，7.4%-7.6%废不锈钢价格持环比-100至11900元/吨，连续走低。库存方面，据Mysteel，上周锡佛地区300系产品库存仍维持高位，下游偏弱，社库去库拐点仍未见。 预计短期不锈钢盘面价格继续偏弱，关注需求侧政策变化。 铁矿石 钢联口径显性港存环比周四下降149万吨至1.41亿吨，或标志铁矿去库开始。 钢联预计3月日均生铁产量在236万吨，目前日均产量234万吨，后期高炉仍有复产动作。 铁矿场内库存维持历史同期极低状态，钢厂补库较为刚性，但受制于利润、现金流情况钢厂补库爆发力较为有限。 铁矿基本面较为健康，但具体走势需参考钢材市场情况。 操作上建议观望为主，激进者可尝试轻仓试空铁矿2305合约 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆下跌，继续受谷物下跌带动，消化USDA2月农业展望扩面积预期。大格局来看，阿根廷产量在收缩，导致南美整体大增预期在边际下降。而需求维度，阶段性美豆维持中规中距。价格维度，美豆呈现震荡格局，继续关注阿根廷产量博弈。而国内市场近端库存回归宽松水平，呈现震荡偏弱，大方向跟随国际成本端。观点仅供参考！ 玉米 昨日c2305下跌0.8%。国内前期售粮进度偏慢，年后余粮较多，气温回升东北低趴粮售粮积极，短期供应充足，贸易商收购心态谨慎。需求端来看，深加工及生猪养殖均陷入亏损，高原料价格往下游传导不畅，需求偏淡反过来压制现货价格。外盘从后期来看，美玉米出口和工业消费仍有下调可能，本年度库消比仍有上调可能。2023年美国玉米种植面积预计增加，下年度库销比回升预期较强，远期美玉米期价重心预计逐步下移。国内受年后卖压、需求弱势及进口替代品价格偏低压制，期价重心预计逐步下移。观点仅供参考。 油脂 昨日马盘收高。供给端来看，MPOA预估2月1-20日马棕产量环比下降6.7%，处于季节性减产末期。而需求端来看，ITS显示2月1-25日出口环比+25%，高频显示不错。价格维度，阶段性油脂震荡偏强，交易印尼出口政策导致有效供应下降。而后期需要关注交易驱动的变化，产区将步入季节性增产周期，而无论产销区名义供应均处于宽松格局，供需双增年，关注交易节奏的变化。观点仅供参考！ 鸡蛋 昨日jd2305合约窄幅震荡，全国多数地区蛋价走高，市场炒涨情绪再起，部分食品企业及贸易商看好后市，主动囤积库存，不过产区货源供应充足，终端以消化库存为主，市场走货较慢。目前是需求淡季，虽然短期库存有所下滑，但去库存压力仍存，蛋价仍有压力。养殖户淘鸡积极性一般，老鸡淘汰量偏少。蛋鸡存栏低位年后需求仍处淡季，期价预计区间震荡为主。观点仅供参考。 生猪 昨日lh2305合约下跌2.48%，全国猪价小幅上涨，北方散户有抗价惜售情绪，规模场月底出栏有所缩量。二育与屠宰企业竞争猪源，屠企采购难度较大，而批发市场白条走货不畅，亏损增加，部分区域屠宰缩量，停止分割入库。目前二育入市提振毛猪价格，但当前仍是需求淡季，期货大幅升水，盘面给出养殖利润，期价承压，短期震荡回调。观点仅供参考。 能源化工 招商评论 尿素 春耕预期支撑下基差坚挺，不过煤价中期仍有下行预期，且当前尿素利润偏高下，估值已处于相对高位。供给端，上游开工偏高位，气头装置负荷延续提升日产增多，但下游采购带动产区库存去化，基本面边际走强。需求方面，春肥带来大量农业需求，2-3月需求强度陆续提升，复合肥厂跟随提负，工业需求稳步恢复。出口方面，政策面鼓励淡季出口放松，对出口调控放开的预期有望明朗化，边际上提振市场心态。综合来看，主流地区价格现货价格积极推涨，后续随着农需不断跟进，局部利好支撑仍在，关注 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 成本端煤价变动风险。操作上，强需求预期支撑，05合约逢回调偏多头配置。 LLDPE 昨天夜盘lldpe主力合约小幅震荡。华北低价现货8200元/吨，05基差盘面减70，基差走强，成交尚可。近期海外美金价格稳中小跌，低价进口窗口关闭。 供给端：随着新装置投放，05供应有所回升，总体供应略宽松。关注春季检修情况。 需求端：下游总开工率延续回升，处于历年正常略偏低水平。后期下游农地膜旺季逐步启动，后面关注下游订单情况及补库存力度。 策略：今年全球产能投放中性，供应压力有所缓解，中长期关注逢低买塑料空pp。短期产业链库存健康，节后下游新增订单一般，农地膜旺季逐步启动，短期震荡偏强为主，往上受制于进口窗口压制，买塑料空pp持有。观点仅供参考。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，下游复工情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 甲醇 煤价底部反弹，甲醇下游补货增加交投回暖，且春检临近上游检修预期带来支撑，期货端共振推涨，但煤价淡季背景下仍有再度下探可能，关注春检规模。供应端，近期复产增加上游日产提升，且宝丰大装置投放预期压制反弹现货空间。需求端，西北、华东烯烃装置新增检修，需求负荷环比下滑，传统需求复苏跟随宏观进程推进。库存方面，下游工厂提货增加，港口库存去化，但外盘伊朗检修装置陆续回归后续预计装船将提升。综合来看，成本端回暖推升甲醇重心，但中期煤价淡季仍有下调预期，同时上游投产落地，甲醇价格高位上仍将承压，操作上，中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期，反弹仍有压力，具备逢高空配空间。 PP 昨天夜盘pp主力合约小幅下跌。华东PP现货7750元/吨，基差05盘面减120，基差持稳，成交一般。海外美金价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口关闭。 供给端：随着新装置投放，05供应压力加大。不过近期由于pdh由于大幅亏损，检修装置不断增加。 需求端：下游总体开工率延续回升，处于历年正常略偏低水平。下游新增订单一般，需要关注后期下游需求恢复情况。 策略：中期行业仍处于扩产周期，逢高做空利润仍是主线，及月间反套格局。节后下游由于新增订单一般导致补库不及预期，但上游库存压力不大，关注后期下游需求恢复情况，短期震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口压制，月间反套及买塑料空pp持有。观点仅供参考。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 EB 昨天夜盘主力合约小幅下跌，主要受新装置投标影响。华东现货价格8520元/吨，成交一般。 供给端：短期新装置投产，部分装置检修，国产环比较少，出口减少，净进口仍处于低位，三月将逐步去库存。 需求端：下游总体开工率延续回升，处于往年正常略偏低水平。需要关注后期下游需求恢复情况。 策略：短期来看，库存偏高，盘面估值中性，需求环比回升，后期逐步去库存，短期震荡为主，往上受制于进口窗口压制，中长期可以逢高做空苯乙烯利润（买纯苯空苯乙烯）近期关注下游复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，下游订单情况情况。 原油 需求端：中国出行需求快速恢复，但市场对中国的需求增量仍有分歧，同时欧美衰退仍在持续，国内的增量和国外的减量孰多孰少，有较大不确定性，这是油价未能走出单边行情的核心所在。供应端，俄罗斯原油减产仍需要时间兑现，市场短期供应过剩格局仍然存在。 总结：短期油价能否上涨需要关注几方面因素：俄罗斯减量是否超预期，以及需求端关注中国需求能否持续回升以及美联储加息何时结束。中期来看，下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定，国际航空放开利好航煤需求，23年H2海外加息周期大概率结束，欧佩克+持续限产挺价，尤其下半年供需预计是平衡或偏紧的，因此2023年原油交易不宜做空，应当以逢低买入的思路操作。 风险点：俄乌冲突缓和，欧佩克+产量高于预期，欧美加息超预期，中国需求弱于预期。