IPO专题：新股精要，全球电源线组件行业龙头企业之一泓淋电力

新股精要—国内领先的电池BMS提供商华塑科技2023.02.20 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球电源线组件行业龙头企业之一，多项技术行业领先，成为戴尔、海尔等下游计算机、家用电器龙头客户的核心供应商。公司已建立起威海、泰国双生产基地的全球化布局，同时拥有多个国际主流市场的标准认证，产品销售覆盖全球大多数国家和地区。（2）公司本次公开发行股票数量为9728 新股精要—领先的精密光学综合解决方案提供商茂莱光学2023.02.20 新股上市首日延续高涨幅，次新板块 证券研究报告 万股，发行后总股本为38910.1809万股，公开发行股份数量占公司随大盘回落2023.02.19本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资 新股精要—国内领先的场地电动车生产企业绿通科技2023.02.18 金总额6.99亿元，募投项目落地后将增加智能自动化设备、生产流水线等，从而扩大生产能力、提高有效产能。 主营业务分析：公司专业从事电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售，为计算机、家用电器客户提供电源线组件产品，并为家用电器、船舶及焊枪等工业设备客户提供精密电器配线、橡胶线、特种电缆等产品。受益于公司新客户开发以及现有客户采购额的增长，公司产品销售规模持续增加，2019-2021年营收复合增速达40.12%。新建泰国工厂毛利率较低拖累公司整体毛利率水平明显下滑。 行业发展及竞争格局：在下游计算机和家用电器等主要市场的发展带动下，电源线组件需求稳步上升。特种线缆行业进入快速发展期，发展前景广阔，预计到2025年全球电线电缆市场规模预计将达到2326亿美元，到2023年我国特种线缆的销售收入将达到7000亿元左右。电源线组件行业集中度较低，全球市场较为分散。发达国家电线电缆行业集中度较高，形成全球电线电缆行业巨头；我国电线电缆企业数量众多，行业集中度较低。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年2月27日）静态市盈率为33.14倍。根据招股意向书披露，选择日丰股份（002953.SZ）、金龙羽（002882.SZ）、金杯电工（002533.SZ）、天融信（002212.SZ）、新亚电子（605277.SH）、公牛集团 （603195.SH）、 华菱线缆 （001208.SZ）、 中辰股份（300933.SZ）、华通线缆（605196.SH）作为可比公司。截至2023年2月27日，可比公司对应2021年PE（LYR）为35.19倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为28.95倍和23.33倍。 风险提示：1）所处行业竞争加剧的风险；2）原材料价格波动的风险。 1.泓淋电力：全球电源线组件行业龙头企业之一 公司是全球电源线组件行业龙头企业之一，多项技术行业领先，成为戴尔、海尔等下游计算机、家用电器龙头客户的核心供应商。公司是较早进入电源线组件行业的企业，引领电源线组件、精密电器配线等方面的技术升级方向，是多个领域行业标准的制订者之一。凭借近30年的技术积累，公司高分子材料研发技术、环保橡胶辐照交联配方技术、船舶线缆纵向水密技术等特有技术已达到行业领先水平。电源线组件、特种线缆产品作为搭载公司核心技术的应用产品，其在阻燃性、绝缘电阻、耐油性能、纵向水密性等关键指标领先于行业。在阻燃性方面，公司基于高分子材料的研发，电源线组件实现20秒自熄的性能，领先于30秒自熄的行业标准；精密电器配线实现30秒自熄的性能，领先于60秒自熄的行业标准。在纵向水密性方面，公司在线缆结构、导体密封材料配方、线芯密封材料配方、护套配方等方面共调整与设计135次，实现了纵向水密性、成束阻燃等指标领先于行业，纵向水密性达到7Mpa/6小时，领先于行业同类产品。凭借领先的技术优势，公司成为下游计算机、家用电器龙头客户的核心供应商。在家用电器领域，公司为海尔、海信等下游家用电器行业龙头企业的核心供应商。以海尔为例，根据欧睿国际数据，海尔大型家用电器2021年品牌零售量第十三次蝉联全球第一。根据海尔年报数据，2021年海尔家用电器生产量为10576万台，按一台家用电器配一条电源线组件行业惯例测算，公司电源线组件产品的出货量占比约25%，为海尔核心电源线组件供应商。在计算机领域，公司为戴尔、三星、LG等知名品牌企业的核心供应商。以戴尔为例，根据IDC数据，2021年戴尔个人计算机出货量为5930万台，按一台个人计算机配一条电源线组件测算，公司电源线组件产品的出货量占比约45%，为戴尔核心电源线组件供应商。 公司已建立起威海、泰国双生产基地的全球化布局，同时拥有多个国际主流市场的标准认证，产品销售覆盖全球大多数国家和地区。公司是少数同时通过美国、俄罗斯、德国、英国、日本等国际主流市场认证的企业之一，目前已取得42个国家和地区的安规认证证书，产品覆盖了中国、美国、德国、日本、英国、泰国、韩国等主要国家和地区的标准认证，可为全球大部分地区提供产品与服务。不同国家和地区对电源线组件产品的安规认证要求存在差异，为满足境内外行业监管部门的要求以及客户的多样化需求，公司在威海生产基地的基础上，于2019年在泰国投资建设电源线组件生产基地。通过构筑威海、泰国双生产基地，公司可以深入当地市场，快速响应市场需求，提升对海外客户的服务能力。 依托泰国生产基地，公司响应国家“一带一路”倡议，进一步拓展印度、东欧、东南亚等新兴市场，同时为进军欧美市场奠定良好基础。公司目前已开拓北美通路产品市场，并成为沃尔玛等国际一流品牌的合格供应商，随着募投项目建成投产，公司全球化客户服务能力将进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于公司新客户开发以及现有客户采购额的增长，公司产品销售规模持续增加，2019-2021年营收复合增速达40.12%。2019-2021年和2022年1-9月，公司主要产品包括电源线组件、特种线缆，原子公司德州锦城专业从事汽车线束的组装与销售，2019年5月公司处置德州锦城后，公司的主营业务收入主要源自电源线组件和特种线缆。1）电源线组件：2019-2021年和2022年1-9月，电源线组件收入金额呈现持续上升趋势。 2020年，新冠疫情一定程度上导致消费者居家办公需求提升，推动计算机市场需求增长，计算机电源线组件需求量增长；同时，泰国工厂投产起量，新增沃尔玛和劳氏等客户，销售规模大幅增长，导致公司电源线组件业务收入同比增长40.47%。2021年，随着公司与原有客户合作关系进一步加深，面向海尔、戴尔等客户的销售量均显著增长，同时随着泰国工厂产量的持续增长，公司向沃尔玛、Flexon、劳氏等客户的通路式电源线组件销售规模持续增加，带动公司电源线组件业务收入同比增长64.69%。2）特种线缆：2019-2021年，公司特种线缆收入金额年复合增长率达38.77%，增长较快。公司加大了在特种线缆业务领域的研发和市场开拓，使得特种线缆产品的质量、性能均有较大提升，公司原有主要客户幸星、SL电子、相变能源、得润电子、桦晟电子的销售额从2019年的12183.24万元大幅增加到2021年的32946.73万元。3）汽车线束：公司汽车线束产品均由原子公司德州锦城及其子公司天津锦城生产。 2019年5月，公司处置了德州锦城从而彻底剥离了该业务，因此德州锦城仅2019年1-5月的收入纳入公司合并报表范围，2020年起公司无该类业务收入。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图1：电源组件为公司主要收入来源 新建泰国工厂毛利率较低拖累公司整体毛利率水平明显下滑。2019-2021年和2022年1-9月，公司主营业务毛利率分别为23.42%、19.66%、15.32%和15.28%。其中，2020年、2021年及2022年1-9月剔除运费及出口费用影响后主营业务毛利率为21.95%、17.14%和17.05%。2020年，公司电源线组件业务收入占比进一步增长，但整体毛利率水平有所下降，主要由于泰国工厂刚实现量产，规模效应尚不显著。2021年，泰国工厂生产的通路式电源线组件产品销量进一步增长，其产品毛利率水平较低，故而其销量占比提升导致电源线组件整体毛利率水平进一步下降。 公司期间费用整体控制良好，2019-2021年期间费用率下降。2019-2021年和2022年1-9月，公司期间费用分别为17314.22万元、16268.68万元、20615.55万元和12093.53万元，占营业收入的比例分别为13.88%、10.83%、8.42%和6.58%。自2020年起，由于运费及出口费用调整至合同履约成本核算，导致期间费用占比总体下降，剔除前述因素影响后，2020年度、2021年度和2022年1-9月期间费用占比分别为13.13%、10.23%和8.34%。2019年至2020年期间费用占比相对稳定，2021年及2022年1-9月，期间费用占比有所下降，主要由于公司新增的通路式电源线组件业务的营业规模提升较快。 图2：新建泰国工厂毛利率较低拖累公司整体毛利率水平明显下滑 图3：2019-2021年公司期间费用率下降 表1：公司2021年前五大客户 广泛应用于建筑工地、家庭作业。根据GrandviewResearch数据，预计2027年全球电动工具市场规模将达到409亿美元。电源线组件作为电动工具中电能传输的主要部件，其安全可靠性成为电动工具厂商重点关注的性能。 特种线缆行业进入快速发展期，发展前景广阔。电线电缆行业是现代经济社会进步与发展的基础性配套产业，伴随全球经济社会的发展，全球电线电缆行业市场规模稳步提升。根据全球市场调研机构Marketand Research的报告，到2025年，全球电线电缆市场规模预计将达到2326亿美元，2019-2025年预期的年复合增长率为4.9%。随着科技的进步、传统产业的转型升级、战略性新兴产业和高端制造业的大力发展，我国经济社会进一步向绿色环保、低碳节能、信息化、智能化方向发展，工业装备制造、国家智能电网建设、现代化城市建设、城乡电网大面积改造、新能源电站建设等领域均对电线电缆的应用提出了更高要求。根据前瞻产业研究院预测，到2023年，我国特种线缆的销售收入将达到7000亿元左右。 3.2.我国电源组件及电线电缆行业集中度较低 电源线组件行业集中度较低，全球市场较为分散。电源线组件主要制造商包括Volex、泓淋电力、常州宏昌电子有限公司、日丰股份、广东华声等。全球电源线组件市场的竞争者按规模主要分为大、中、小三类，这三类厂商的产品安全、生产成本、销售渠道及客户关系等差别较大。包括泓淋电力在内的大型制造商提供的电源线组件类型多样、用途广泛，产品符合多个国家的不同安全标准认证，在国际竞争中处于优势地位。 中型制造商致力于取得部分安全标准认证，提供的电源线组件种类有限。 小型制造商一般供应廉价产品，基本不会着力于取得安全认证及达到环保要求。 发达国家电线电缆行业集中度较高，形成全球电线电缆行业巨头；我国电线电缆企业数量众多，行业集中度较低。从全球市场来看，根据全球调研机构ResearchandMarkets报告，欧洲、美国及其他发达国家和地区电线电缆行业集中度较高，前十大企业市场占有率合计超过60%，全球领先的企业多集中于欧洲、美国、日本、韩国等发达国家和地区。目前，知名跨国企业在全球范围内通过兼并重组、对外投资等方式不断扩大市场份额，提升其在全球范围内的市场影响力。从国内市场来看，根据全球调研机构ResearchandMarkets报告，我国电线电缆前十大企业市场占有率约10%，远低于欧洲、美国等发达国家和地区。国家统计局数据显示，截至2021年末，我国电线电缆行业规模以上企业数量为4417家，企业规模整体仍然偏低。 3.3.公司是全球电源线组件行业龙头企业之一 公司是全球电源线组件行业龙头企业之一，在电源线组件行业内拥有深厚的技术积累与稳定的客户基础。在家用电器领域，公司为海尔、海信等下游家用电器行业龙头