22年业绩符合预期，智能化趋势不改、ADAS龙头持续受益

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年03月01日 经纬恒润-W（688326.SH） 22年业绩符合预期，智能化趋势不改、ADAS龙头持续受益 事件：2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入40.29亿元（YoY +23.50%），实现归母净利润2.39亿元（YoY +63.26%），实现扣非后归母净利润1.23亿元（YoY +10.75%），业绩符合预期。 克服外部波动，收入及利润取得稳健增长。1）2022年，公司积极应对外部环境的不确定性变化，并克服芯片供应紧张和商用车市场总体销量下滑的不利影响，销售订单持续增加，营业收入保持增长态势，实现营业收入40.29亿元，同比+23.50%。由于公司营收和毛利同比增长、IPO募集资金利息收入及汇兑损益增加且公司持股上下游企业的股权公允价值变动收益增加，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比+63.26%，实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+10.75%。 汽车智能化势头正盛，各级别ADAS渗透率提升明显。据RolandBerger预测，2025年全球范围未实现ADAS功能的车辆仅14%，40%车辆具有L1级功能，45%以上车辆具备L2及更高功能。其中，2025年L1~L2级别的功能渗透率渗透率将有显著提升，L3及以上ADAS功能也将逐步进入市场，HWP、远程泊车（9%）和全自动驾驶（1%）的渗透率也在逐步提升，在干线物流、矿区、港口等特定场景，自动驾驶有望率先落地。 Mobileye ADAS销冠地位难撼，公司具备卡位优势+研发积累更添助益。1）生态角度，MobileyeADAS销冠地位难撼（截至2021年底EyeQ芯片的出货已经突破1亿片），作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益。2）公司角度，公司深耕汽车研发服务近20年，具备深厚的汽车软件研发KnowHow，在软件定义汽车时代优势更加凸显。且公司以切入主流主机厂前装，量产将有效撬动生产杠杆，公司未来继续向高阶自动驾驶拓展，前景值得期许。 维持“买入”评级。考虑到公司业务处于智能驾驶高景气赛道，渗透率有进一步提升的空间；经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，在ADAS市场受益于Mobileye的统治力，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益；公司深耕汽车研发服务近20年，具备深厚的汽车软件研发KnowHow，在软件定义汽车时代优势更加凸显。我们预计2022/2023/2024年归母净利润分别2.39/3.03/4.26亿元。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；供应链管理风险；新业务投入产出不及预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,479 3,262 4,029 5,337 7,423 增长率yoy（%） 34.3 31.6 23.5 32.5 39.1 归母净利润（百万元） 74 146 239 303 426 增长率yoy（%） 223.5 98.4 63.6 26.9 40.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 1.22 1.99 2.53 3.55 净资产收益率（%） 5.5 9.6 13.6 14.7 17.1 P/E（倍） 253.6 127.8 78.2 61.6 43.9 P/B（倍） 14.0 12.3 10.6 9.1 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 2月28日收盘价(元) 155.74 总市值(百万元) 18,688.80 总股本(百万股) 120.00 其中自由流通股(%) 20.56 30日日均成交量(百万股) 0.62 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 孙行臻 执业证书编号：S0680122020018 邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《经纬恒润-W（688326.SH）：22Q3经营质量改善，业绩延续高增长》2022-10-27 2、《经纬恒润-W（688326.SH）：卡位Mobileye生态的ADAS本土销冠，增长可期》2022-06-24 -55%-27%0%27%55%82%110%137%164%2022-042022-082022-12经纬恒润-W沪深300 2023年03月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3105 3367 4497 5798 8263 营业收入 2479 3262 4029 5337 7423 现金 847 937 1277 1692 2353 营业成本 1667 2255 2768 3640 5047 应收票据及应收账款 1099 804 1547 1567 2764 营业税金及附加 14 16 21 27 38 其他应收款 17 18 26 32 48 营业费用 179 195 238 310 431 预付账款 35 47 54 79 105 管理费用 181 214 262 344 475 存货 883 1360 1393 2227 2792 研发费用 352 456 562 763 1054 其他流动资产 225 201 201 201 201 财务费用 18 10 32 67 135 非流动资产 796 1138 1142 1277 1456 资产减值损失 -21 -40 -14 -42 -60 长期投资 15 9 -2 -14 -27 其他收益 41 55 34 50 50 固定资产 244 328 335 432 585 公允价值变动收益 1 14 0 3 3 无形资产 259 271 315 368 425 投资净收益 -16 -8 -6 -8 -10 其他非流动资产 279 529 494 491 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3902 4505 5639 7075 9719 营业利润 52 131 187 273 347 流动负债 2377 2684 3549 4676 6891 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 168 6 693 1237 2776 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 867 1130 1321 1902 2567 利润总额 52 131 187 272 347 其他流动负债 1343 1547 1534 1537 1548 所得税 -21 -15 -52 -31 -80 非流动负债 188 302 302 307 310 净利润 74 146 239 303 426 长期借款 0 0 0 5 8 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 188 302 302 302 302 归属母公司净利润 74 146 239 303 426 负债合计 2566 2986 3850 4983 7201 EBITDA 101 183 233 357 494 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.61 1.22 1.99 2.53 3.55 股本 90 90 120 120 120 资本公积 1084 1121 1121 1121 1121 主要财务比率 留存收益 161 308 547 850 1276 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1336 1519 1788 2092 2518 成长能力 负债和股东权益 3902 4505 5639 7075 9719 营业收入(%) 34.3 31.6 23.5 32.5 39.1 营业利润(%) 157.0 152.4 42.9 45.6 27.2 归属于母公司净利润(%) 223.5 98.4 63.6 26.9 40.5 获利能力 毛利率(%) 32.8 30.9 31.3 31.8 32.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 4.5 5.9 5.7 5.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.5 9.6 13.6 14.7 17.1 经营活动现金流 46 311 -257 141 -474 ROIC(%) 3.2 6.4 8.3 9.0 9.1 净利润 74 146 239 303 426 偿债能力 折旧摊销 64 80 58 70 86 资产负债率(%) 65.8 66.3 68.3 70.4 74.1 财务费用 18 10 32 67 135 净负债比率(%) -39.7 -43.3 -18.8 -9.4 27.6 投资损失 16 8 6 8 10 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -168 -19 -593 -305 -1128 速动比率 0.9 0.7 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 43 86 0 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -213 -63 -68 -210 -272 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 67 172 15 147 192 应收账款周转率 2.8 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -144 109 11 12 13 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -290 218 -42 -51 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流 549 -75 -22 -61 -132 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.22 1.99 2.53 3.55 短期借款 -59 -162 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 2.59 -2.14 1.18 -3.95 长期借款 -52 0 0 5 3 每股净资产(最新摊薄) 11.13 12.66 14.65 17.18 20.73 普通股增加 7 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 522 37 0 0 0 P/E 253.6 127.8 78.2 61.6 43.9 其他筹资现金流 131 49 -52 -66 -134 P/B 14.0 12.3 10.6 9.1 7.5 现金净增加额 368 161 -347 -130 -877 EV/EBITDA 177.6 98.0 78.7 51.7 39.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月28日收盘价 2023年03月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情