收入端基本盘仍在，利润端或迎来改善

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智明达（688636）是一家专注于嵌入式计算机的公司，主要服务于军用和民用市场。2022年度，公司实现营收5.41亿元，同比增长20.35%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降32.31%。受国内疫情反复、供应链等因素影响，部分产品不能按期交付，预计部分收入将延期确认至今年Q1。成本方面，受原材料价格上涨、销售结构变化、国产化等因素，毛利率持续下降。费用方面，公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，公司参股公司继续亏损。展望全年，公司收入端基本盘仍在，利润端或迎来改善；中长期看，公司所处机载、弹载嵌入式计算机行业景气度延续，在手订单充裕、新增项目饱满，有望行稳致远。公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们预计公司2023-2024年归母净利润1.92亿元和2.82亿元，对应EPS为3.81、5.58元，当前股价对应2023-2024年PE分别为30.48X/20.81X。维持“买入”评级。